序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融危機(jī)的原因范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

1、前車之鑒

金融創(chuàng)新在短期內(nèi)確實(shí)可以積聚大量的財(cái)富，會(huì)給人以巨大的誘惑，華爾街的神話證實(shí)了這一點(diǎn)，但高風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)與之相伴。假如金融創(chuàng)新不能評(píng)估和不可控，假如金融創(chuàng)新的目的是為了逐利，那么，這種創(chuàng)新活動(dòng)帶來的一定是金融市場(chǎng)的泡沫、危機(jī)和災(zāi)難。本輪始發(fā)于美國的金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)蔓延的結(jié)果，是次貸危機(jī)與美國金融創(chuàng)新過度和不恰當(dāng)使用金融衍生品的產(chǎn)物。美國房貸機(jī)構(gòu)房利美和房地美購買商業(yè)銀行和房貸公司流動(dòng)性差的貸款，并通過粉飾包裝使其資產(chǎn)證券化，將其轉(zhuǎn)換成債券在市場(chǎng)上發(fā)售，投資銀行又利用其金融工程技術(shù)，通過創(chuàng)新再將次債進(jìn)行分割、打包、組合并在市場(chǎng)上分別出售。由此，衍生層次不斷疊加，信用鏈條拉長(zhǎng)，市場(chǎng)泡沫不斷吹大，使得市場(chǎng)主體不再去關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)量，而是考慮在購買了衍生產(chǎn)品之后，如何通過打包、分拆和證券化處理，再將衍生出來的新產(chǎn)品賣給下家。其結(jié)果是沒有人去關(guān)心這些衍生金融產(chǎn)品的真正基礎(chǔ)價(jià)值，從而助長(zhǎng)了極度的短期投機(jī)趨利化，最終釀成了嚴(yán)重的金融市場(chǎng)危機(jī)。借鑒美國金融危機(jī)血的教訓(xùn)，我們有必要對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行重新審視，既要看到其對(duì)金融發(fā)展起到推進(jìn)器的作用，又要對(duì)其令人防不勝防的放大風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，把金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)置于可控范圍內(nèi)。使我們金融企業(yè)發(fā)展變得更為健康，融資功能更為強(qiáng)健。

2、盲目創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)，不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新

雖說一國沒有強(qiáng)大的金融，就不會(huì)有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)。但我們不要忘了當(dāng)今這場(chǎng)金融游戲是沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)，這場(chǎng)游戲也使我們看到國際金融集團(tuán)及其代言人在世界金融史上翻云覆雨，掠奪他國財(cái)富，再現(xiàn)統(tǒng)治世界的精英俱樂部在政治與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷掀起金融戰(zhàn)役的手段與結(jié)果。它給了我們?cè)S多啟示：我們金融產(chǎn)品創(chuàng)新不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，不能為了追求眼前既得利益而創(chuàng)新，它必須要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)而創(chuàng)新。因?yàn)槊撾x實(shí)體的虛擬的金融創(chuàng)新，其信用是難以把握和測(cè)控的，它必將為事后積聚大量的風(fēng)險(xiǎn)。譬如發(fā)行中小企業(yè)集合債券，就是為了解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難的問題，在當(dāng)前金融危機(jī)情況下，我國許多中小企業(yè)是首當(dāng)其沖受害者，更顯其要害是融資困難，并可由此引起諸多問題困擾，將會(huì)引起我國失業(yè)率大幅上升。而解決中小企業(yè)融資難問題，將會(huì)起到提綱挈領(lǐng)、正中要的作用。因?yàn)橹行∑髽I(yè)可吸納大量的就業(yè)人員，而就業(yè)人員增加就可以增加下游產(chǎn)品消費(fèi)需求，下游需求旺盛起來必然會(huì)引起上游產(chǎn)品消費(fèi)需求同步增長(zhǎng)，從而理順產(chǎn)業(yè)鏈，使經(jīng)濟(jì)活絡(luò)起來，許多問題就可以迎刃而解了。所以說金融產(chǎn)品創(chuàng)新必須要與時(shí)俱進(jìn)，與整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相聯(lián)系，它不需要空洞的包裝，虛幻的贏利，是要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密地結(jié)合在一起，才會(huì)創(chuàng)造富有生命力的經(jīng)久不衰的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)體系。

3、亞洲金融危機(jī)警示之要義

始于泰國的亞洲金融危機(jī)，迅速擴(kuò)散至整個(gè)東南亞并波及世界，使許多東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷。這次金融危機(jī)在半年時(shí)間之內(nèi)以席卷國家之多、危害之大、損失之慘令世人瞠目結(jié)舌，在事后的總結(jié)中，人們認(rèn)為危機(jī)的發(fā)生絕非偶然，而是一種必然。其外部原因，是國際投資的巨大沖擊以及由此引起的外資撤離。據(jù)統(tǒng)計(jì)，危機(jī)期間撤離東南亞國家和地區(qū)的外資高達(dá)400億美元。但是，金融體制的不健全、金融活動(dòng)的失控是金融危機(jī)的內(nèi)生要素。正由于此，在當(dāng)前我國的體制轉(zhuǎn)型中，人們應(yīng)該高度重視和切實(shí)搞好政府調(diào)控的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的構(gòu)建，特別要花大力氣健全金融體制，大力增強(qiáng)對(duì)內(nèi)生的和外生的金融危機(jī)的防范能力。總結(jié)東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之經(jīng)驗(yàn)，人們對(duì)危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行了廣泛而深入的探討，指出了危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在原因和外在原因，從深層次的層面我們可以認(rèn)為是現(xiàn)代貨幣信用機(jī)制導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。只要現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所固有的貨幣信用機(jī)制就可能導(dǎo)致金融危機(jī)。它只發(fā)生在那些制度不健全的、最薄弱的國家。這一點(diǎn)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家也不例外。雖然如此，我們還是可以通過健全金融體制來防范金融危機(jī)。但是，這次金融危機(jī)的最根本原因還是在于這些國家和地區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的矛盾性。東南亞國家和地區(qū)是近20年來世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一。這些國家和地區(qū)近年來在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)暴露出日益嚴(yán)重的問題：包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未作適時(shí)有效的調(diào)整；國際收支赤字增大，外債增多；銀行貸款過分寬松。

亞洲金融危機(jī)所造成的經(jīng)濟(jì)損失及給民眾帶來的困苦是眾所周知的，也是資本逐利行為所造成的，是以美國為首的少數(shù)金融寡頭不計(jì)后果地劫掠他國財(cái)富所誘發(fā)的觸目驚心的一幕，而當(dāng)今源發(fā)于美國的全世界金融危機(jī)比之上世紀(jì)亞洲金融危機(jī)是更有甚者而無不及，它們追求暴利，但各有不同謀取方式。同樣那些始作俑者也終將逃脫不了玩火自焚、殃及自身的下場(chǎng)。他們席卷了泰國財(cái)富，又把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了香港和俄羅斯的時(shí)候，命運(yùn)之神并沒有眷顧他們，以索羅斯為首的金融大鱷們最后還是敗將下來。不過俄羅斯國債信用掉期也應(yīng)當(dāng)引起我們關(guān)注，當(dāng)前我國握有大量美國國債會(huì)不會(huì)同樣存在隱憂呢？雖不能同日而語，這種擔(dān)憂總是存在的。所以說我國財(cái)富儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)多元化，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，本文以為收貯大宗商品是最佳選擇之一，不僅可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且又可以避免經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)大宗商品價(jià)格高企影響到我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

二、溯源探因

1、金融杠桿無限制放大

人們追求財(cái)富的夢(mèng)想始終伴隨著社會(huì)發(fā)展，如果超出現(xiàn)實(shí)和不擇手段地追求，往往會(huì)給別人或自己帶來禍害。過去資本家為了獲得更多的利潤(rùn)，他們采用各種手段毫不顧市場(chǎng)環(huán)境地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)，引起商品相對(duì)過剩，結(jié)果所生產(chǎn)的產(chǎn)品沒辦法銷售，經(jīng)營(yíng)難以為繼，最終導(dǎo)致大量失業(yè)，社會(huì)購買力大量下降，社會(huì)形成混亂，造成了惡性循環(huán)。這種趨利心理不被理性思維所占據(jù)，它就會(huì)周而復(fù)始地出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。不過在高度信息化的今天，市場(chǎng)會(huì)變得更為理性，產(chǎn)品過剩沒有那么嚴(yán)重，對(duì)經(jīng)濟(jì)破壞程度沒有那么強(qiáng)。當(dāng)人們慢慢醒悟過來的時(shí)候（也就是說經(jīng)濟(jì)危機(jī)所造成的震蕩幅度越來越小的時(shí)候），社會(huì)更高層的危機(jī)就出現(xiàn)了，它的殺傷力絕對(duì)勝過產(chǎn)品過剩所造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這就是金融危機(jī)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)是對(duì)孿生兄弟，都是逐利求財(cái)不擇手段的后果，都是造成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)混亂，市場(chǎng)萎縮，流通堵塞，工廠開工不足，失業(yè)率急劇上升。近年來，在高利潤(rùn)的誘惑和激烈競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，傳統(tǒng)上以賺取傭金收入為主、對(duì)資本金要求很低的投資銀行，大量介入次貸市場(chǎng)和復(fù)雜衍生金融產(chǎn)品的投資。目前，投資銀行從事的業(yè)務(wù)中很多與衍生品相關(guān)，而衍生金融產(chǎn)品又具有眾所周知的杠桿效應(yīng)，它起到資本放大作用，可以放大收益和風(fēng)險(xiǎn)，交易主體只需交少量保證金，就可以完成高回報(bào)大額交易。“錢不夠就借”，投資銀行實(shí)際上悄然變成了追逐高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，使用高財(cái)務(wù)杠桿化的“對(duì)沖基金”。高杠桿倍率使得投資銀行對(duì)融資依賴增強(qiáng)，在市場(chǎng)較為寬松時(shí)，尚可通過資本市場(chǎng)融資來填補(bǔ)交易的資金缺口，而一旦信貸緊縮，自身財(cái)務(wù)狀況惡化，評(píng)級(jí)公司降低其評(píng)級(jí)使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動(dòng)性。貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利等著名美國投資銀行及其交易對(duì)手出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)，都是源于高財(cái)務(wù)杠桿倍率支配下的過度投機(jī)行為。美國投資銀行平均表內(nèi)杠桿倍率為30倍，表外杠桿倍率為20倍，總體高達(dá)50倍。房利美和房地美的杠桿倍率則高達(dá)62.5∶1.這種投機(jī)取巧的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)彌漫了整個(gè)華爾街，才導(dǎo)致了今日之后果。

2、信用過度資產(chǎn)化所帶來的危害

信用因華爾街的假賬而動(dòng)搖，對(duì)財(cái)富創(chuàng)造的信仰因CEO的貪婪而墮落。從本質(zhì)上來講，次貸危機(jī)的根源就是金融企業(yè)不顧觸犯金融道德風(fēng)險(xiǎn)，非理性放大金融杠桿，令金融風(fēng)險(xiǎn)無限積聚，使泡沫破裂的災(zāi)難性后果超出了金融體系所能承受的臨界點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)銀行危機(jī)、信用違約危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、美元危機(jī)等一系列連鎖反應(yīng)，而這一系列危機(jī)的背后凸顯的則是美國出現(xiàn)了整體性的信用坍塌。國家信用是金融體制的最后依托。聯(lián)邦政府多年來對(duì)于兩房疏于監(jiān)管，無形中縱容了風(fēng)險(xiǎn)的不斷膨脹，而事發(fā)后又將“風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化”，其所觸犯的“道德風(fēng)險(xiǎn)”則從價(jià)值層面上對(duì)國家信用造成嚴(yán)重沖擊。金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，國家信用是建立在金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上的，一旦遭遇金融風(fēng)暴，很有可能連國家信用一起毀掉。“信用危機(jī)”也是人類社會(huì)最難防范的危機(jī)。其他任何危機(jī)無論輕重大小，往往都有“特異性”、“變異性”、“周期性”等蛛絲馬跡可尋，人們可以通過采取有“預(yù)見性”、“防范性”的措施，進(jìn)行防范和化解。而“信用危機(jī)”的爆發(fā)既無先兆，更無固定的模式和規(guī)律，因而也相對(duì)難以防范和化解。所以在極度投機(jī)氛圍的華爾街里，沒有什么不可以買賣，包括良心，甚至是靈魂都可以出售，這種早已透支了的信用資產(chǎn)，也已極度證劵化了，它早已潛伏著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為金融風(fēng)暴的到來積累了大量的籌碼。

3、集成因素

當(dāng)今政府關(guān)心的是社會(huì)有效需求，企業(yè)關(guān)心的是滿足消費(fèi)者需求，設(shè)計(jì)師們是要?jiǎng)?chuàng)造新的需求，消費(fèi)者所關(guān)心的是如何獲得更多消費(fèi)的權(quán)利。離開消費(fèi)，世界將找不到重心。消費(fèi)的概念內(nèi)涵豐富多彩，包括了物質(zhì)的，也包括非物質(zhì)的；包括實(shí)體的，也包括虛擬的。現(xiàn)代人的購物清單似乎不再因時(shí)間和空間的約束而變得無所不包。“社會(huì)中受自利動(dòng)機(jī)支配的行為邏輯，使得人的多樣化需要的滿足不再成為社會(huì)生活的主導(dǎo)。愛情、理想甚至生命這些生活中最可珍貴的事物，都統(tǒng)統(tǒng)受到金錢的支配”。擁有財(cái)富，人們才能夠有能力選擇他想過的生活。擁有更多的財(cái)富，才能夠有更多的現(xiàn)實(shí)權(quán)利，而這種權(quán)利又多半是一種消費(fèi)的自由。現(xiàn)實(shí)世界的誘惑是那么快速地變化，通過實(shí)物經(jīng)濟(jì)的積累，財(cái)富的增長(zhǎng)似乎仍然不能滿足人們變化得更快的消費(fèi)需要。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的增長(zhǎng)因素的被耗盡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財(cái)富的速度在持續(xù)下降。泰勒的現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)、日本的精益生產(chǎn)、半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展、信息技術(shù)的普及、欠發(fā)達(dá)國家的廉價(jià)勞動(dòng)力和原材料供應(yīng)等使財(cái)富在過去的100年中被高速創(chuàng)造出來。進(jìn)入二十一世紀(jì)初，隨著廉價(jià)資源的過度開發(fā)、半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展?jié)u近極限、重大創(chuàng)新普遍減少，下一個(gè)財(cái)富制造機(jī)器又在哪里呢？在實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)力逐漸減弱的過程中，通過投資和膨脹消費(fèi)的方法來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)富創(chuàng)造是最簡(jiǎn)單、最便利的工具。但財(cái)富顯然將被迫放慢自己的膨脹速度。

金融體系到底創(chuàng)造多少財(cái)富是一個(gè)大問題。金融體系調(diào)動(dòng)和調(diào)制出巨額的資本，它的風(fēng)險(xiǎn)抵押品卻主要是社會(huì)和國家，而所獲得的收益的大部分卻流入銀行和各類投資機(jī)構(gòu)的腰包。如此，便不難理解金融投資機(jī)構(gòu)內(nèi)在的擴(kuò)大信貸款和追逐風(fēng)險(xiǎn)的沖動(dòng)，重復(fù)抵押它并不具有的信譽(yù)，創(chuàng)造和包裝越來越大的風(fēng)險(xiǎn)，無法遏制地追求更多的超額利潤(rùn)。這就是金融機(jī)構(gòu)最本質(zhì)的生存法則。隨著產(chǎn)業(yè)資本的日益萎縮，世界經(jīng)濟(jì)越來越為銀行和投資機(jī)構(gòu)所左右。實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖是基礎(chǔ)，但它卻變成俄羅斯套娃中最里面的那一個(gè)。

篇(2)

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)學(xué)　金融危機(jī)　解讀

中圖分類號(hào)：F030　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003―5656(2009)09―0018―06

關(guān)于2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)的原因已經(jīng)有很多研究，概括起來主要有以下幾種觀點(diǎn)：一是人性的貪欲；二是政府政策干預(yù)失誤和監(jiān)管失控；三是新自由主義泛濫，盲目崇拜市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效性；四是實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在問題；五是金融體系和金融創(chuàng)新出了問題；六是美國主宰下的經(jīng)濟(jì)全球化的惡果；七是資本主義基本矛盾。本文運(yùn)用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)此次金融危機(jī)進(jìn)行剖析，認(rèn)為引發(fā)金融危機(jī)的原因是多方面、分層次的。

一、引發(fā)金融危機(jī)的原因：虛擬的有支付能力的需求

2001年，美國房貸金融機(jī)構(gòu)推出零首付的次級(jí)按揭貸款。借貸者買房時(shí)不再需要交納20％或更高的首付，銀行也不再對(duì)借貸者的背景和收入情況進(jìn)行任何審查，這實(shí)際上是在大規(guī)模向按揭貸款信用等級(jí)低、償還能力很差的低收入階層貸款買房(次級(jí)貸款)。之后，銀行機(jī)構(gòu)把按揭出售給投資銀行，這些投資銀行再把不同的按揭放在一起，變成一種“有按揭支撐的證券”在市場(chǎng)上出售給國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)，將全世界大量的投資者吸引到美國國內(nèi)的住房市場(chǎng)上。2001年“次級(jí)貸款”余額僅為1200億美元，2006年增加到14000億美元，到2007年達(dá)到1.2萬億-1.5萬億美元。“次級(jí)貸款”經(jīng)過包裝衍生為證券在二級(jí)市場(chǎng)流通，總規(guī)模膨脹到10萬億美元，其中在國際上流通的約占2／3，涉及“次級(jí)貸款”業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)2500多家，全球45家大銀行和券商都參與進(jìn)去。

次級(jí)貸款及能夠流動(dòng)起來的“有按揭支撐的證券”，對(duì)美國的房?jī)r(jià)上漲起著推波助瀾的作用，2002年至2007年，美國房?jī)r(jià)上漲速度驚人，形成巨大的泡沫。2007年初美國房地產(chǎn)市場(chǎng)房屋總價(jià)值約21萬億美元，其中有約8萬億美元是投機(jī)的價(jià)值，泡沫占房屋總價(jià)值的38％。2007年2月，泡沫達(dá)到頂點(diǎn)，房?jī)r(jià)開始下跌，而在2006年，利率開始迅速攀升，結(jié)果是次級(jí)按揭貸款的整個(gè)循環(huán)鏈條斷裂，低收入貸款者無力償還貸款，放貸的金融機(jī)構(gòu)本息無法收回，購買了“有按揭支撐的證券”的投資者的債券價(jià)值大打折扣，由次級(jí)貸款危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)爆發(fā)并且在世界范圍蔓延開來。

這樣的結(jié)局是必然的。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中所揭示的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的基本規(guī)律――價(jià)值規(guī)律和虛擬資本理論能夠?qū)Υ俗龊芎玫脑忈尅r(jià)值規(guī)律表明，社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格。在市場(chǎng)交換中，由于供求的不平衡使市場(chǎng)價(jià)格背離價(jià)值，而市場(chǎng)價(jià)格通過對(duì)價(jià)值的背離又調(diào)節(jié)著供求，結(jié)果是使供求趨向平衡，價(jià)格趨向于價(jià)值，交易遵循等價(jià)(等量勞動(dòng))交換原則。在這里，特別需要關(guān)注馬克思的需求理論，它包含兩個(gè)層次的內(nèi)容。第一，馬克思說：“要給需求和供給這兩個(gè)概念下一般的定義。真正的困難在于，它們好像只是同義反復(fù)。……社會(huì)要滿足需要，并為此目的而生產(chǎn)某種物品，它就必須為這種物品進(jìn)行支付。事實(shí)上，因?yàn)樯唐飞a(chǎn)是以分工為前提的，所以，社會(huì)購買這些物品的方法，就是把它能利用的勞動(dòng)時(shí)間的一部分用來生產(chǎn)這些物品，也就是說，用該社會(huì)所能支配的勞動(dòng)時(shí)間的一定量來購買這些物品。”可見，馬克思認(rèn)為，需求首先是生產(chǎn)問題，即需求方之所以有支付能力，是因?yàn)樵谏a(chǎn)中投入了相當(dāng)?shù)纳鐣?huì)必要?jiǎng)趧?dòng)量，向社會(huì)提供了包含這個(gè)一定社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)量的使用價(jià)值(財(cái)富)。只是現(xiàn)在需求方用貨幣來抽象地代表他向社會(huì)提供的財(cái)富(抽象財(cái)富)，他持有的貨幣體現(xiàn)著換取具體財(cái)富(使用價(jià)值)的支付能力。第二，把需求放到市場(chǎng)中進(jìn)一步研究，馬克思指出了市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)需求的影響：“在需求方面，……從量的規(guī)定性來說，這種需要具有很大伸縮性和變動(dòng)性，……如果生活資料便宜了或者貨幣工資提高了，……對(duì)這些商品就會(huì)產(chǎn)生更大的‘社會(huì)需要’。”“如果需求減少，因而市場(chǎng)價(jià)格降低，結(jié)果，資本就會(huì)被抽走，這樣，供給就會(huì)減少。”所以，市場(chǎng)需求規(guī)模取決于公眾通過創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的勞動(dòng)所形成的實(shí)際支付能力的大小。就某個(gè)市場(chǎng)而言，其市場(chǎng)需求規(guī)模決定著供給規(guī)模。

美國的次級(jí)貸款是向償還能力很差即沒有多少支付能力的低收入階層在零首付條件下貸款讓他們買房。并且認(rèn)為，在低利率和房屋需求增加刺激下，房地產(chǎn)價(jià)格一定會(huì)上升，次級(jí)貸款者一定會(huì)從房屋投資中獲利。從而形成支付能力，并且可以獲得投資收益和物美價(jià)廉、功能齊全的高質(zhì)量自有住房。銀行機(jī)構(gòu)通過“金融創(chuàng)新”把按揭出售給投資銀行，這些投資銀行再把不同的按揭放在一起，變成一種“有按揭支撐的證券”在市場(chǎng)上出售給國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)，把全世界大量的投資者吸引到美國國內(nèi)的住房市場(chǎng)上，同時(shí)也把風(fēng)險(xiǎn)推銷了出去。魔術(shù)似乎變成功了，低利率、不需要首付、有大量的投資機(jī)構(gòu)愿意投資，這就在美國房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬出一個(gè)巨大的有支付能力的需求，使房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升。

馬克思指出，證券化的資本積累是虛擬資本的積累，“人們把虛擬資本的形成叫做資本化。人們把每一個(gè)有規(guī)則的會(huì)反復(fù)取得的收入按平均利息率來計(jì)算，把它算作是按這個(gè)利息率貸出的資本會(huì)提供的收入。這樣就把這個(gè)收入資本化了。”利率越低，證券化的資本的投資規(guī)模越大、價(jià)格越高，虛擬資本的積累規(guī)模越大。由于房地產(chǎn)和有價(jià)證券一樣，有定期的租金收入，投資規(guī)模受利率和房屋價(jià)格影響大，因此，在房地產(chǎn)價(jià)格過度上漲中也會(huì)產(chǎn)生巨大的虛擬資本。

虛擬資本的積累會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際資本的積累。虛擬資本的積累產(chǎn)生于房地產(chǎn)和有價(jià)證券價(jià)格上升帶來的投資機(jī)會(huì)。例如，如果預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格上漲，會(huì)誘發(fā)人們的投機(jī)行為，市場(chǎng)需求就會(huì)迅速膨脹。由于房地產(chǎn)和其他產(chǎn)品不同，在一定時(shí)期內(nèi)供給很難快速增加，因此投機(jī)需求會(huì)帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲，而定期的租金收入和相對(duì)較低的利率會(huì)使房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬資本積累額巨大。2001年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，政府為了挽救經(jīng)濟(jì)，連續(xù)13次降息，基準(zhǔn)利率降至1％。低利率使資產(chǎn)價(jià)格上漲，2003-2006年，房?jī)r(jià)漲幅超過50％。低利率、房?jī)r(jià)上漲、沒有首付的次級(jí)貸款、“有按揭支撐的證券”的流動(dòng)，都在極大地刺激著房地產(chǎn)的投機(jī)行為，由此膨脹出一個(gè)巨大的虛擬資本。馬克思把虛擬資本稱為名義貨幣資本并且把它比喻為肥皂泡，所以，在美國房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬資本的快速積累過程中，形成了一個(gè)巨大的房地產(chǎn)泡沫。

但是，泡沫是不能無限制地吹大的。2004年6月，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，兩年內(nèi)將基準(zhǔn)利率從1％提高到5.25％。2007年3月，房?jī)r(jià)開始下跌。高利率和房?jī)r(jià)下降使許多低收入的次級(jí)房貸家庭無法還貸，次級(jí)抵押貸款違約率大幅上升，次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)。表面上看，次級(jí)

貸款危機(jī)的爆發(fā)由利率提高和房?jī)r(jià)下跌引起，實(shí)際上是，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬出的巨大的有支付能力的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了美國人對(duì)住房的正常的有支付能力的需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的價(jià)值規(guī)律在不以人的意志為轉(zhuǎn)移地發(fā)生著作用。由于美國國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)際的有支付能力的需求無法兌現(xiàn)巨大的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，實(shí)際的有支付能力的需求這把利劍最終刺破了這個(gè)泡沫，房地產(chǎn)價(jià)格下跌，不僅向其價(jià)值回歸，而且，由于在價(jià)格泡沫刺激下使房屋供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際有支付能力的需求，房屋價(jià)格會(huì)持續(xù)跌落至其價(jià)值之下。

為這場(chǎng)危機(jī)買單的，首先是低收入階層貸款買房者，他們喪失了住房，喪失了存款甚至傾家蕩產(chǎn)。世界政治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)顧問、東京大學(xué)伊藤誠院士指出，當(dāng)年日本由投機(jī)易推高住宅價(jià)格，引誘勞動(dòng)者家庭借款，結(jié)果導(dǎo)致巨大損失。這種住宅融資的攻擊性推銷，只能成為銀行等各種金融機(jī)構(gòu)新發(fā)明的現(xiàn)代化大規(guī)模的剝削手段。其次是公眾的利益損失，它通過和次級(jí)貸款相關(guān)的債券貶值、金融危機(jī)及由此引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，讓公眾來承受由此帶來的損失。馬克思指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的泡沫破滅時(shí)，“只要這種貶值不表示生產(chǎn)以及鐵路和運(yùn)河運(yùn)輸?shù)膶?shí)際停滯，不表示已經(jīng)開始經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的停閉，不表示資本在毫無價(jià)值的企業(yè)上的白白浪費(fèi)，一個(gè)國家就決不會(huì)因?yàn)槊x貨幣資本這種肥皂泡的破裂而減少分文。”但是，經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅往往和經(jīng)濟(jì)危機(jī)相伴隨，并且加劇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，表現(xiàn)為虛擬資本大規(guī)模減少，信用危機(jī)程度加深，有價(jià)證券持有者的財(cái)富大幅縮水，有支付能力的需求下降。本次金融危機(jī)毫無疑問地證明了這一點(diǎn)。

二、金融危機(jī)的根源：資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾

美國為什么要通過次級(jí)貸款來虛擬一個(gè)巨大的有支付能力的需求呢?根本原因是分配制度導(dǎo)致了貧富分化，使大量低收入者缺乏有支付能力的購買力。

資本主義是一個(gè)資本強(qiáng)權(quán)的社會(huì)，資本通過“提高勞動(dòng)生產(chǎn)力來使商品便宜，并通過商品便宜來使工人本身便宜，是資本的內(nèi)在沖動(dòng)和經(jīng)常的趨勢(shì)。”“在資本主義生產(chǎn)中，發(fā)展勞動(dòng)生產(chǎn)力的目的，是為了縮短工人必須為自己勞動(dòng)的工作日部分，以此來延長(zhǎng)工人能夠無償?shù)貫橘Y本家勞動(dòng)的工作日的另一部分。”“在勞動(dòng)生產(chǎn)力提高時(shí)，勞動(dòng)力的價(jià)格能夠不斷下降，而工人的生活資料量同時(shí)不斷增加。但是，相對(duì)地說，即同剩余價(jià)值比較起來，勞動(dòng)力的價(jià)值還是不斷下降，從而工人和資本家的生活狀況之間的鴻溝越來越深。”所以，在資本主義生產(chǎn)關(guān)系下，提高勞動(dòng)生產(chǎn)力的好處大部分由資本所有者占有，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的絕大部分成果都必然會(huì)進(jìn)入了少數(shù)資本所有者的口袋，伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是貧富分化日益嚴(yán)重。資料顯示，2005年，美國最富有的1％和1‰的人所擁有的財(cái)富都達(dá)到了1928年以來的最高水平。最富有的1‰的人口只有30萬，他們的收入與最窮的50％的人口的總收入相當(dāng)，而最窮的50％的人口有1.5億。從1980年到2005年，最富有的1‰的人口的收入占社會(huì)總收入的份額翻了番。

貧富分化帶來的問題是，“以廣大生產(chǎn)者群眾被剝奪和貧困化為基礎(chǔ)的資本價(jià)值的保存和增殖，只能在一定的限度以內(nèi)運(yùn)動(dòng)，這些限制不斷與它自身的目的而必須使用的旨在無限制地增加生產(chǎn)，為生產(chǎn)而生產(chǎn)，無條件地發(fā)展勞動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力的生產(chǎn)方法相矛盾。手段――社會(huì)生產(chǎn)力的無條件的發(fā)展――不斷地和現(xiàn)有資本的增殖這個(gè)有限的目的發(fā)生沖突。”一方面，資本在競(jìng)爭(zhēng)和信用制度促使下不斷集中，資本集中加速了生產(chǎn)社會(huì)化程度的提高，生產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，社會(huì)財(cái)富日益增加。另一方面，資本主義生產(chǎn)關(guān)系決定的分配關(guān)系，使工人階級(jí)的有支付能力的需求提高是有限度的，“工人的消費(fèi)能力一方面受工資規(guī)律的限制，另一方面受以下事實(shí)的限制，就是他們只有在他們能夠?yàn)橘Y本帶來利潤(rùn)的時(shí)候才能被雇傭。一切真正的危機(jī)的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限的消費(fèi)……。”在繁榮期間，增長(zhǎng)更快的是資本獲得的剩余價(jià)值和由此帶動(dòng)的資本積累，這就使生產(chǎn)擴(kuò)張快于社會(huì)有支付能力的擴(kuò)張，潛伏著即將爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

在美國，由于貧富分化，大量低收入者缺乏有支付能力的購買力，但是，在資本主義制度范圍內(nèi)，不可能通過改變它的分配制度來消除貧富分化，避免經(jīng)濟(jì)衰退。而通過零首付的房屋次級(jí)貸款來虛擬出一個(gè)巨大的有支付能力的需求，刺激總需求擴(kuò)張，只能延緩經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)，并且通過虛擬的有支付能力的需求和“有按揭支撐的證券”的出售將全世界大量的投資者吸引到美國國內(nèi)的住房市場(chǎng)上，進(jìn)一步促進(jìn)供給相對(duì)于美國國內(nèi)實(shí)際有支付能力的過剩，加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的深度，并且把世界其他國家?guī)私?jīng)濟(jì)危機(jī)之中。

所以，資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾：生產(chǎn)的社會(huì)化和生產(chǎn)資料資本主義私人占有之間的矛盾所決定的生產(chǎn)相對(duì)過剩與勞動(dòng)者有支付能力的需求不足的矛盾，才是這次國際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。

三、金融危機(jī)爆發(fā)的助推器：市場(chǎng)失靈且缺少監(jiān)管

凱恩斯認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)雖然是多種因素促成的，但是，“商業(yè)循環(huán)之所以可以稱為循環(huán)，尤其是在時(shí)間先后上及期限長(zhǎng)短上之所以有規(guī)則性，主要是從資本之邊際效率之變動(dòng)上產(chǎn)生的。”即投資的波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的根源。而“在自由放任情形之下，除非投資市場(chǎng)心理有徹底改變，否則就沒有辦法避免就業(yè)量之劇烈波動(dòng)；然而我們沒有理由可以預(yù)料會(huì)有此種徹底改變。所以我的結(jié)論是：我們不能把決定當(dāng)前投資量之責(zé)任放在私人手里中。”可見，在自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，國家必須對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行有意識(shí)的干預(yù)，特別是要對(duì)投資進(jìn)行一定程度的管制。在凱恩斯主義主導(dǎo)下，1945-1973年，在資本主義國家普遍實(shí)行有政府管制的資本主義，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)實(shí)行嚴(yán)格管制。

從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)到現(xiàn)代的新古典及新自由主義，都主張市場(chǎng)是唯一有效的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)調(diào)節(jié)器，反對(duì)國家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有意識(shí)的干預(yù)和實(shí)行有政府管制的資本主義。產(chǎn)生于20世紀(jì)20-30年代的新自由主義，在繼承古典自由主義經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上，以反對(duì)和抵制凱恩斯主義為主要特征，主張自由化，認(rèn)為自由是效率的前提；主張私有化，認(rèn)為私有制是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)；主張市場(chǎng)化，認(rèn)為離開市場(chǎng)就談不上經(jīng)濟(jì)，無法有效配置資源，反對(duì)任何形式的國家干預(yù)。馬克思在100多年前就指出，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“以生產(chǎn)資料分散在許多互不依賴的商品生產(chǎn)者中間為前提，……他們不承認(rèn)任何別的權(quán)威，只承認(rèn)競(jìng)爭(zhēng)的權(quán)威，……”，“資產(chǎn)階級(jí)……高聲地責(zé)罵對(duì)社會(huì)生產(chǎn)過程的任何有意識(shí)的社會(huì)監(jiān)督和調(diào)節(jié)，把這些說成是侵犯資本家個(gè)人的不可侵犯的財(cái)產(chǎn)權(quán)，自由和自決的‘獨(dú)創(chuàng)性’。”可見，新自由主義并沒有超越古典主義和馬克思所處時(shí)代的資產(chǎn)階級(jí)主張的無政府主義。20世紀(jì)80年代以來，新自由主義逐步取代了凱恩斯主義，資本主義國家信奉自由市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的管制。現(xiàn)在，資本主義世界所推崇的新自由主義之花結(jié)出了國際金融危機(jī)的惡果。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?科茨指出，現(xiàn)代美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史證明，“新自由主義條件下，非常容易發(fā)生金融危機(jī)。美國在19世紀(jì)實(shí)行的是比較自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，那時(shí)大約每10年左右就有一次非常嚴(yán)重的金

融危機(jī)。到1929年，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了美國金融體系的崩潰。此后，美國于1945-1973年期間實(shí)行的是管制的資本主義，在此期間沒有發(fā)生一次大的金融危機(jī)，也沒有一家大的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。但是自1980年以來，隨著新自由主義的抬頭，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列的資產(chǎn)泡沫，并伴隨著產(chǎn)生了相應(yīng)的金融問題。比如，20世紀(jì)80年代，美國出現(xiàn)了一次比較大的危機(jī)，一種特別的金融機(jī)構(gòu)――儲(chǔ)蓄銀行破產(chǎn)了，中央銀行不得不耗資數(shù)千億美元來挽救這些銀行。90年代，美國股票市場(chǎng)又出現(xiàn)了一個(gè)吸引了全世界范圍資金的巨型泡沫，這個(gè)泡沫在2000年破裂的時(shí)候也造成了數(shù)千億美元的損失。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)又出現(xiàn)了一個(gè)巨型泡沫，而這個(gè)泡沫目前也在破裂。”這是因?yàn)椋泄苤频馁Y本主義通過嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)管制以及調(diào)節(jié)貧富差距的稅收和社會(huì)福利制度，在一定程度上緩解了資本主義基本矛盾決定的生產(chǎn)和消費(fèi)的矛盾。新自由主義的主張反其道而行之，反對(duì)社會(huì)對(duì)市場(chǎng)有意識(shí)的監(jiān)督和調(diào)節(jié)，而在生產(chǎn)社會(huì)化程度迅速提高和世界經(jīng)濟(jì)一體化快速發(fā)展的當(dāng)代社會(huì)，自由的市場(chǎng)調(diào)節(jié)只能加劇生產(chǎn)和消費(fèi)的矛盾，加深危機(jī)的深度和廣度。

馬克思對(duì)自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義的條件下的周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行的深入剖析表明，自由競(jìng)爭(zhēng)的資本主義制度下的市場(chǎng)失靈，是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的助推器。

首先，自由競(jìng)爭(zhēng)的資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以資本追求最大利潤(rùn)為目的，實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)的重要途徑是不斷進(jìn)行資本積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)，在資本不斷積累過程中，生產(chǎn)無限擴(kuò)大和消費(fèi)需求相對(duì)不足的矛盾不斷加劇。在無政府的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有通過經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)來解決生產(chǎn)和消費(fèi)的矛盾。經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性地爆發(fā)是資本主義自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)無法有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，“社會(huì)的理智總是事后才起作用，因此可能并且必然會(huì)不斷產(chǎn)生巨大的紊亂。”

其次，自由競(jìng)爭(zhēng)的資本主義信用制度是資本集中的有力杠桿，并且自由競(jìng)爭(zhēng)的資本主義信用制度通過為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供信貸資金支持，會(huì)產(chǎn)生虛假的社會(huì)需求來刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的擴(kuò)大。特別是在一些生產(chǎn)周期比較長(zhǎng)的部門，生產(chǎn)的擴(kuò)張會(huì)受到貨幣資本的限制，但是“這個(gè)限制被信用制度和與此相聯(lián)系的聯(lián)合經(jīng)營(yíng)(例如股份公司)打破了。因此，貨幣市場(chǎng)的混亂會(huì)使這類企業(yè)陷于停頓，而這類企業(yè)反過來也會(huì)引起貨幣市場(chǎng)的混亂。”本次國際金融危機(jī)的特點(diǎn)是，沒有監(jiān)管的次級(jí)房貸和金融創(chuàng)新創(chuàng)造了對(duì)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的虛擬的有支付能力的需求，在自由競(jìng)爭(zhēng)的資本主義信用制度推動(dòng)下使實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的供求失衡，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題的爆發(fā)又引發(fā)金融市場(chǎng)的混亂。因此，本次金融危機(jī)實(shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而沒有監(jiān)管的次級(jí)房貸和金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的助推器。

對(duì)本次國際金融危機(jī)的原因的剖析表明，科學(xué)合理地設(shè)計(jì)金融創(chuàng)新，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)行包括金融體系、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)必要的調(diào)節(jié)、監(jiān)督、管制，是在資本主義制度范圍內(nèi)避免市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“不斷產(chǎn)生巨大的紊亂”的基本保證。對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)、監(jiān)督、管制，是在資本主義制度范圍內(nèi)適應(yīng)生產(chǎn)社會(huì)化程度不斷提高所做的生產(chǎn)關(guān)系的必要調(diào)整，是社會(huì)向更高級(jí)階段演進(jìn)的結(jié)果。

參考文獻(xiàn)：

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篇(3)

關(guān)鍵詞：后金融危機(jī)時(shí)代；銀行業(yè)分化；貨幣制度；財(cái)政制度

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2016）09-0104-02

一、引言

歐債危機(jī)已經(jīng)漸漸地淡出人們的視野，但是歐債危機(jī)所帶來的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。作為金融樞紐的銀行在這次危機(jī)中首當(dāng)其沖，開始不斷出現(xiàn)資金問題，由此帶來的標(biāo)的資產(chǎn)問題也不斷，使得償付能力問題更加嚴(yán)重。這一系列問題都是由銀行資金結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的。因?yàn)殂y行的債務(wù)在不斷增加，使得資金的風(fēng)險(xiǎn)更高，進(jìn)一步降低了銀行資金質(zhì)量，這一系列聯(lián)動(dòng)機(jī)制是未來金融危機(jī)的一個(gè)起因，同時(shí)會(huì)引起銀行間資金市場(chǎng)的混亂。

二、銀行分化現(xiàn)狀

自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐元區(qū)銀行逐漸顯現(xiàn)出分化的現(xiàn)象。首先，在跨境資本金融活動(dòng)中，歐洲銀行間隔夜貨幣拆借市場(chǎng)的跨境交易占比一直在下降。歐洲的金融市場(chǎng)一體化和銀行業(yè)的國際化均受到了影響，雖然歐洲銀行業(yè)對(duì)其他歐元區(qū)的國家發(fā)放貸款的比例在下降，對(duì)應(yīng)的對(duì)本國居民的貸款余額所占比例在提高。其次，無論是歐元區(qū)的核心國家還是危機(jī)國家，在銀行信貸投放和利率方面均出現(xiàn)了明顯的分化。歐債危機(jī)下，歐元區(qū)許多國家出現(xiàn)了不同程度的信貸缺口。與這些國家相比，德國、荷蘭等核心國家則一直處于小幅的信貸缺口狀態(tài)，在歐債危機(jī)中并沒有受太大的影響。貸款利率方面，西班牙和意大利等國家信貸缺口處于高位，這些國家的零售貸款利率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他核心國家。在次貸危機(jī)的影響下，雖然法國、德國、西班牙、意大利四國的利率水平大幅波動(dòng)，但是仍然處在同一水平上。再有，各國銀行業(yè)信貸利率即信貸門檻的分化使得歐元區(qū)各國的信貸供給分化。也就是說，門檻相對(duì)較低的國家不愿意為高門檻國家的企業(yè)提供信貸，只愿意給本國的企業(yè)貸款。而高門檻國家的銀行吸引不到低門檻國家的企業(yè)客戶，所以只能繼續(xù)做本國客戶的業(yè)務(wù)。

三、制度原因?qū)︺y行分化的影響

（一）貨幣政策與財(cái)政政策相矛盾的制度性根源

歐元區(qū)國家在制度這個(gè)問題上具有特殊性，歐元區(qū)實(shí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系，既不是集中統(tǒng)一的貨幣政策和財(cái)政政策，也不是完全分散的貨幣政策和財(cái)政政策，而是實(shí)行前者統(tǒng)一后者分散的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這可以說是歐元區(qū)的一個(gè)特點(diǎn)。因?yàn)闅W元區(qū)各個(gè)國家的貨幣政策相一致，所以金融市場(chǎng)在約束各個(gè)國家財(cái)政赤字融資的效用有限。我們可以看出，在這種特殊制度下，歐元區(qū)各國就會(huì)形成搭便車的心理，使得很嚴(yán)重的財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致了目前這種緊張的危急狀態(tài)。

（二）歐洲一體化的制度缺陷

歐元區(qū)和其聯(lián)盟現(xiàn)在的機(jī)制正在接受嚴(yán)峻的考驗(yàn)，這都要?dú)w咎于歐元區(qū)的體制不協(xié)調(diào)發(fā)展，政治與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不同步。歐洲的政治一體化遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其的經(jīng)濟(jì)一體化。政治聯(lián)盟是經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟的基礎(chǔ)，缺乏經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟這個(gè)基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟想要質(zhì)的發(fā)展就是紙上談兵。同時(shí)，歐元區(qū)的政治一致性與否，直接決定了歐元作為共同貨幣的價(jià)值和其穩(wěn)定性。

（三）歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策的內(nèi)在缺陷

歐元區(qū)設(shè)立歐洲中央銀行目的是形成權(quán)利的統(tǒng)一，然而在實(shí)行過程中是由各個(gè)成員國來完成，最終就會(huì)導(dǎo)致每個(gè)國家實(shí)行自己國家的想法，使得權(quán)利的實(shí)施無法完成協(xié)調(diào)統(tǒng)一。歐元區(qū)這種設(shè)立了集權(quán)與分權(quán)同時(shí)存在的做法，帶來了實(shí)施過程中兩方面的矛盾：一方面基于歐洲中央銀行的在制定貨幣政策是根據(jù)各國的物價(jià)水平算得出的，基于制定的依據(jù)，則由于西班牙、愛爾蘭、葡萄牙等國在歐元區(qū)的國家中GDP只占到14%左右，而且那些想要加入歐盟的東歐國家的GDP也僅達(dá)到了歐元區(qū)GDP的6%，因此，基于輔原則制定的統(tǒng)一貨幣政策就很難使以上國家保持適度的通貨膨脹率；另一方面，依據(jù)各成員國通貨膨脹的加權(quán)平均數(shù)來制定，必然會(huì)導(dǎo)致各成員國分權(quán)的不對(duì)稱性，若歐洲中央銀行在制定政策和關(guān)鍵事情上總是偏向一部分歐元區(qū)成員國，結(jié)果必然會(huì)嚴(yán)重影響到歐元區(qū)成員國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力。這種制定政策的方法可以是以鄰為壑的政策，沒有創(chuàng)建一個(gè)公平的平臺(tái)，反而在制定政策時(shí)，歐元區(qū)各個(gè)國家都會(huì)有私心，偏向?qū)ψ约河欣恼撸罱K陷入困境中。所以，歐洲中央銀行是否能夠完善權(quán)力制衡機(jī)制，直接決定了歐元區(qū)個(gè)成員國之間的關(guān)系和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展。

四、制度原因加劇銀行業(yè)分化

（一）歐債危機(jī)使?jié)撛阢y行業(yè)分化的制度原因

在歐債危機(jī)的影響下，歐元區(qū)各國國債收益率大幅度的變動(dòng)，而歐元區(qū)各個(gè)國家的國債收益率是各個(gè)國家的銀行貸款的“基準(zhǔn)利率”，會(huì)影響該國家企業(yè)的零售貸款利率和銀行。同時(shí)會(huì)使歐元區(qū)各個(gè)國家銀行業(yè)信貸出現(xiàn)分化，在危機(jī)國家的銀行貸款難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于核心國家。由于核心國家的企業(yè)一般國別風(fēng)險(xiǎn)較低，這些國家只愿意向本國企業(yè)貸款，而不愿意向那些國別風(fēng)險(xiǎn)高即門檻較高國家的企業(yè)貸款；歐元區(qū)高門檻國家的銀行向外拓展不了業(yè)務(wù)，只能繼續(xù)做本國客戶的業(yè)務(wù)。

（二）歐債危機(jī)改變了歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)格局的現(xiàn)狀和預(yù)期

在歐債危機(jī)的影響下，長(zhǎng)期以來歐洲各個(gè)國家均采取大量借貸的方法來促進(jìn)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)遇到無法償還的債務(wù)時(shí)，各個(gè)國家會(huì)通過再次借貸來償還現(xiàn)有無法償還的債務(wù)，這樣周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)的方式將會(huì)導(dǎo)致更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)，只要資金鏈斷裂，就會(huì)出現(xiàn)使國家遭受巨大災(zāi)難的嚴(yán)重后果。隨著歐洲各個(gè)發(fā)展?fàn)顩r各不相同的國家加入歐元區(qū)，因?yàn)楦鱾€(gè)國家的金融發(fā)展水平參差不齊，這就使得歐元區(qū)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)就要針對(duì)不同的國家制定不同的政策，最終導(dǎo)致本就發(fā)展落后的國家更加趕不上步伐。德國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大已經(jīng)無法掩蓋歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展越來越不平衡的事實(shí)了。歐元區(qū)各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的不協(xié)調(diào)，正是這次歐債危機(jī)的一個(gè)重要導(dǎo)火索。

五、結(jié)論和對(duì)策

第一，首要解決的問題就是將危機(jī)國家的國債收益率減到歐債危機(jī)發(fā)生之前的水平，即解決各銀行融資難和資本短缺的問題。對(duì)此，歐洲中央銀行采取LTRO、SMP和OMT在內(nèi)的各項(xiàng)措施，同時(shí)歐洲中央銀行開啟QE之門，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，來達(dá)到其降低國債收益率的目的。同時(shí)，為了避免推高國家債權(quán)，歐元區(qū)銀行聯(lián)盟為了穩(wěn)定歐洲機(jī)制，都將向自己國家的銀行注資來穩(wěn)定歐洲的機(jī)制。

第二，LTRO和OMT的實(shí)施是為了打破歐元區(qū)各個(gè)國家的國債溢價(jià)與本國信貸利率之間的關(guān)系，但LTRO和OMT的作用有限，只能作為權(quán)宜之計(jì)。解決各個(gè)國家的國債溢價(jià)與本國信貸之間聯(lián)系的根本辦法是構(gòu)建銀行業(yè)聯(lián)盟。銀行業(yè)聯(lián)盟是將歐元區(qū)的所有銀行納入到一個(gè)監(jiān)管體系之中，并且，對(duì)這些銀行建立統(tǒng)一的存款保險(xiǎn)機(jī)制。使得就算其中一國的存保保險(xiǎn)基金用完，該機(jī)制也會(huì)對(duì)其他儲(chǔ)戶存款的起到保障的作用。這帶來的好處就是歐元區(qū)各國的銀行信貸利差會(huì)比較真實(shí)地反映其企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況，從而降低本國國別風(fēng)險(xiǎn)與信貸利差利率的聯(lián)系。

篇(4)

關(guān)鍵詞：民間借貸 金融制度 企業(yè)轉(zhuǎn)型

一、引言

溫州作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)源地，在改革開放時(shí)首先進(jìn)行市場(chǎng)化改革，建立起了市場(chǎng)化的制度，走出了富有特色的路子，“溫州模式”，被全國乃至全世界學(xué)習(xí)。在溫州的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，民間借貸對(duì)其貢獻(xiàn)良多。2011年以來，溫州又再一次成為了聚焦點(diǎn)，其中小企業(yè)掀起的“跑路”潮，再一次把溫州推到了風(fēng)口浪尖上。2011年到2012年10月期間，一大批溫州中小民企業(yè)和擔(dān)保公司倒閉，出逃企業(yè)家達(dá)到了400多位。企業(yè)家外逃的原因都是深陷債務(wù)危機(jī)，企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)無法支付民間高利貸的利息。

同屬浙江省的寧波，雖然延續(xù)著2011年下半年的平穩(wěn)回落走勢(shì)，但整體局勢(shì)樂觀，呈現(xiàn)“低開穩(wěn)走”的態(tài)勢(shì)。2011年寧波市實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)總值GDP6010.48億元，這是繼2007年突破3000億元、2009年突破4000億元、2010年突破5000億元之后，寧波經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)第四次突破又一個(gè)千億元大關(guān)。（中國報(bào)道網(wǎng)）

二、民間借貸危機(jī)對(duì)溫州民營(yíng)企業(yè)影響原因淺析

1.溫州民間借貸危機(jī)是成因

（1）溫州民間借貸的形式

溫州民間借貸的規(guī)模很大，據(jù)人行溫州市中心支行監(jiān)測(cè)分析，2011年末2012年初，溫州民間借貸規(guī)模在1100億元左右，與該市GDP的比值約為32%。，其中用于一般性實(shí)體投資的只占35%，即380多億元。（浙商網(wǎng)）其借貸主體的出借方主要是一些個(gè)人，少數(shù)還包括一些中介和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，但是為數(shù)甚少。因?yàn)榻枞敕蕉酁橹行⌒兔駹I(yíng)企業(yè)，本身企業(yè)的信用不高規(guī)模不大，在銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)想要取得借貸需要的時(shí)間、精力花費(fèi)甚多。借貸的利率高、風(fēng)險(xiǎn)大是溫州民間借貸的“特色”，據(jù)調(diào)查，2011年溫州的民間借貸年利率平均約為24%，社會(huì)融資中介的放貸利率在高達(dá)40%以上。（搜狐財(cái)經(jīng)）正是由于民間借貸利潤(rùn)率如此之高，甚至高于企業(yè)的利潤(rùn)率，因此企業(yè)融資后將一部分投入到了“錢生錢”階段，想獲取因借貸損失的利潤(rùn)，久而久之，企業(yè)因?qū)①Y本大量投向非生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)е缕髽I(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)空心化。

（2）民間借貸所來的資金流向

上面我們簡(jiǎn)要說了企業(yè)將借貸取得的資金很大一部分投入了非生產(chǎn)領(lǐng)域，下面是溫州市監(jiān)測(cè)調(diào)查分析的具體分布情況。“當(dāng)前1100億元溫州民間借貸資金的具體用途分布如下：1、用于一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的占35%，即380多億元，主要是一般社會(huì)主體直接借出和小額貸款公司放貸的資金。2、用于房地產(chǎn)項(xiàng)目投資或集資炒房的占20%，即220億元。包括一些人以融資中介的名義，或者由多家融資中介聯(lián)手，在社會(huì)上籌集資金，用于外地房地產(chǎn)項(xiàng)目投資；也包括一些個(gè)人在親友中集資炒房。3、由一般社會(huì)主體（個(gè)人為主）借給民間中介的占20%，220億元。4、民間中介借出，被借款人用于還貸墊款、票據(jù)保證金墊款、驗(yàn)資墊款等短期周轉(zhuǎn)的占20%，即220億元。后兩部分借貸債權(quán)或資金（合計(jì)40%）沒有直接進(jìn)入生產(chǎn)、投資等領(lǐng)域，而是停留在民間借貸市場(chǎng)上。5、剩余5%即60億元為其他投資、投機(jī)及不明用途等。”（和訊網(wǎng)）

由上述數(shù)據(jù)分析可得，溫州的民企借貸來的資金僅35%用在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)即發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，而其他大部分都流向一些炒房炒股等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。試問這是什么原因?qū)е碌哪兀繙刂萑怂貋肀环Q為是會(huì)賺錢的商人，骨子里流著經(jīng)商的血，這首先與他們地域文化是分不開的。在溫州民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，很多致力于實(shí)業(yè)的企業(yè)由于圖更大的經(jīng)濟(jì)利益而出現(xiàn)炒房炒股等投機(jī)行為，溫州炒房團(tuán)因此出名。在首批炒房團(tuán)獲得高額利潤(rùn)后，企業(yè)更是將大部分的資金投向這些“快錢”的身上。一方面，企業(yè)融資難，另一方面，將融資來的資金沒有用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而脫離了實(shí)業(yè)，出現(xiàn)這樣的利潤(rùn)分配方式本末倒置的現(xiàn)象。

2.金融制度與法律法規(guī)的不完善

（1）金融體制改革滯后，民間金融機(jī)構(gòu)落后

由于我國金融體制改革滯后于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)面臨許多限制，如對(duì)銀行信貸配置的限制，中小民營(yíng)銀行的準(zhǔn)入限制，存貸利率的控制，這些原因?qū)е铝耸袌?chǎng)上的資金不足。當(dāng)一些小額貸款公司、擔(dān)保公司、地下錢莊出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向融資借貸，趁著這股熱潮，這些民間金融機(jī)構(gòu)也忽視了管理水平和人員素質(zhì)的提高，出現(xiàn)了操作不規(guī)范，投機(jī)性強(qiáng)的現(xiàn)象。當(dāng)實(shí)體企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，這些關(guān)聯(lián)的民間金融機(jī)構(gòu)也相應(yīng)倒閉，引發(fā)了民間借貸市場(chǎng)動(dòng)蕩。

（2）“地下錢莊”盛行

在溫州地下錢莊很多，與民間借貸不同，地下錢莊是一類以盈利為目的，未經(jīng)國家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，秘密從事非法金融活動(dòng)和洗錢等活動(dòng)的機(jī)構(gòu)或組織。為什么會(huì)出現(xiàn)地下錢莊呢？第一，地下錢莊的成本低，所謂“地下”，放貸人不能陽光經(jīng)營(yíng)，就不需要辦公地點(diǎn)，也省去了一系列像非銀行金融機(jī)構(gòu)一樣需花費(fèi)的費(fèi)用；第二，地下錢莊無需繳稅，地下錢莊在政府的監(jiān)管之外運(yùn)行，逃避了稅收環(huán)節(jié)；第三，由于地下錢莊經(jīng)營(yíng)成本低又無需繳稅，使得放貸人的利潤(rùn)趨于最大化，在錢的誘惑下，越來越多的地下錢莊在溫州產(chǎn)生。一些企業(yè)主缺乏法律防范意識(shí)，便參與到地下融資的活動(dòng)中去。法律法規(guī)制度不完善和地下錢莊在暗處的情況也讓政府部門束手無策。

3.溫州中小企業(yè)機(jī)制體制存在問題

（1）企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)信息不規(guī)范

溫州中小企業(yè)的資金需求特點(diǎn)是“短、小、急、多”，企業(yè)貸款多為短期借貸，貸款數(shù)額較小，對(duì)單筆資金貸款的筆數(shù)多。溫州中小企業(yè)的財(cái)務(wù)信息不規(guī)范，缺乏一定的抵押物和擔(dān)保信用，因此不符合銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)的形式。

（2）企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)存在困難

溫州的大部分民營(yíng)企業(yè)屬于家族式企業(yè)，這種企業(yè)的所有權(quán)主要掌握在一人手中或是以血緣為紐帶的家庭成員中，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中，往往以個(gè)人意見來對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理決策，缺乏群體觀念。并且一代接一代管理模式的固定化導(dǎo)致缺乏創(chuàng)新理念，轉(zhuǎn)型受到阻礙。另外，溫州的民營(yíng)企業(yè)多數(shù)以制造業(yè)為主，據(jù)了解，溫州的支柱產(chǎn)業(yè)主要有勞動(dòng)密集型構(gòu)成，如眼鏡、打火機(jī)、制鞋、燈具的生產(chǎn)。這幾個(gè)行業(yè)無一例外都處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，缺乏核心技術(shù)和高附加值。要把這些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換成新型產(chǎn)業(yè)，存在一定的困難。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太樂觀的情況下，溫州市政府在引導(dǎo)中小民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的力度不夠，在高利貸崩盤的情況下，大批民營(yíng)企業(yè)倒閉。

三、借貸危機(jī)下寧波民間經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)的原因分析

1.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合

（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)

與溫州不同，寧波經(jīng)濟(jì)的發(fā)展得益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。2011年寧波市實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)總值GDP6010.5億元，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造的GDP約占了全市總量的80%。寧波市的民營(yíng)企業(yè)也遇到資金問題，但是，寧波市的金融制度比較規(guī)范，地下融資活動(dòng)少見，不能說不存在，企業(yè)通過民間借貸籌集資本大部分用在了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上，尤其在寧波發(fā)展民營(yíng)科技企業(yè)上，憑借其技術(shù)創(chuàng)新、機(jī)制靈活等優(yōu)勢(shì)，不斷發(fā)展擴(kuò)大，為繁榮地方經(jīng)濟(jì)，解決社會(huì)就業(yè)壓力，增加地方財(cái)政收入做出了貢獻(xiàn)。寧波的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是以制造業(yè)為主，但是傳統(tǒng)支柱行業(yè)存在著高消耗、低性能、低附加值、產(chǎn)品生產(chǎn)能力過剩的問題，因此在溫州熱衷于炒房炒股時(shí)，寧波正致力于高科技產(chǎn)業(yè)的投資。

（2）政府對(duì)中小企業(yè)加大金融扶持

在溫州跑路事件連連發(fā)生后，寧波市政府出臺(tái)《加強(qiáng)中小微企業(yè)金融支持的若干意見》，提出在此非常時(shí)期金融機(jī)構(gòu)要讓利于企業(yè)，對(duì)資金周轉(zhuǎn)暫時(shí)困難的企業(yè)不抽貸、壓貸，不變相提高利率。防止因銀行抽貸、壓貸造成企業(yè)非正常資金鏈斷裂。同時(shí)，提出規(guī)范民間金融秩序，對(duì)于企業(yè)之間因民間借貸發(fā)生糾紛的，要引導(dǎo)通過合法途徑解決。此外，《意見》還提出，要拓寬民間資本合法出路，引導(dǎo)民間資本參與地方金融改革，鼓勵(lì)民間資本參與發(fā)起設(shè)立或參股小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等新型金融組織。政府出臺(tái)的這項(xiàng)政策，無疑是寧波民營(yíng)企業(yè)危難時(shí)刻的一劑良藥，幫助民營(yíng)企業(yè)提升信心，重整旗鼓。

2.企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移加快

（1）轉(zhuǎn)型升級(jí)，創(chuàng)新發(fā)展

寧波地處東南沿海，南臨溫州，北接上海，是一座港口城市，與外界交流機(jī)會(huì)多，受上海都市企業(yè)和公司發(fā)展的影響，也致力于建立現(xiàn)代企業(yè)制度。寧波的民營(yíng)企業(yè)最早也是屬于家族企業(yè)，但是，寧波經(jīng)過多年發(fā)展，逐步完成了資本、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的積累，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也有了深刻認(rèn)識(shí)，意識(shí)到企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和實(shí)力提升必須依靠技術(shù)升級(jí)和再融資能力。因此，寧波民營(yíng)企業(yè)根據(jù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)制度發(fā)展方向，向現(xiàn)代家族企業(yè)過渡。在這一過程中，逐步淡化家族制色彩。在轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，政府扮演者重要的角色。通過營(yíng)造良好的升級(jí)環(huán)境、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、加強(qiáng)對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的激勵(lì)等，為民營(yíng)企業(yè)投資科技、信息、現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)等技術(shù)型和資本密集型產(chǎn)業(yè)提供了可能。

（2）配套協(xié)作，集群發(fā)展

任何一家企業(yè)都不可能是一個(gè)全能企業(yè)，如果一個(gè)企業(yè)離群索居，這意味著他在市場(chǎng)上的交易率相當(dāng)?shù)停虼耍瑢幉駹I(yíng)企業(yè)的集群發(fā)展有效地克服了這一點(diǎn)，“塊狀化”和“產(chǎn)業(yè)鏈”正成為寧波民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展亮點(diǎn)。寧波有六大產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，如北侖產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)、鎮(zhèn)海產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)、象山港產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)、余慈產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)、中心城區(qū)科技產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)和鄞奉產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，140多個(gè)依托專業(yè)市場(chǎng)而形成的“塊狀化”經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)，如象山針織、北侖文具和寧海磨具等。“產(chǎn)業(yè)鏈”式產(chǎn)業(yè)集群，是依托當(dāng)?shù)貜?qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、整合上下游產(chǎn)業(yè)資源而形成的更高層次的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)。如余姚塑料產(chǎn)業(yè)，以余姚塑料城為依托，一方面帶動(dòng)上游塑料磨具乃至塑機(jī)制造業(yè)的發(fā)展，另一方面搞活下游整個(gè)塑料市場(chǎng)。

3.新甬商文化在寧波經(jīng)濟(jì)中的作用

寧波幫是近代著名的商幫，在經(jīng)濟(jì)、科技與社會(huì)領(lǐng)域影響甚大。寧波商人在創(chuàng)業(yè)過程中形成的“艱苦創(chuàng)業(yè)、開拓進(jìn)取、誠信經(jīng)營(yíng)、團(tuán)結(jié)互助、愛國愛鄉(xiāng)”的甬商文化，是寧波人民的寶貴財(cái)富，寧波民營(yíng)企業(yè)主在這樣的土地上，全心致力于實(shí)業(yè)，腳踏實(shí)地發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。借助“寧波幫”這個(gè)強(qiáng)力后盾，寧波民營(yíng)企業(yè)在海外市場(chǎng)也積極發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我市已累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)超過1200家，項(xiàng)目總投資額約20億美元，分布在全球92個(gè)國家和地區(qū)。據(jù)市外經(jīng)貿(mào)局的統(tǒng)計(jì)，目前我市企業(yè)已在海外設(shè)立生產(chǎn)基地接近200家。此外，我市企業(yè)還在海外設(shè)立了設(shè)計(jì)研發(fā)中心、礦產(chǎn)資源開采機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)公司。（中國寧波網(wǎng)）

四、結(jié)束語

通過對(duì)上述溫州和寧波在借貸危機(jī)下不同表現(xiàn)的原因分析后，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展有了深刻的認(rèn)識(shí)。

1.認(rèn)識(shí)到民間借貸越來越成為企業(yè)解決資金問題的有效途徑，但是我們必須將其規(guī)范化、陽光化，避免非法集資和地下非法融資現(xiàn)象的出現(xiàn)。

2.將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)并重。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)是輔助。企業(yè)要重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，把資金和精力都建設(shè)在企業(yè)實(shí)業(yè)，同時(shí)，通過虛擬經(jīng)濟(jì)的恰當(dāng)界入，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)助力，使全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源得到最快、最優(yōu)的配置。

3.民營(yíng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)迫在眉睫。包括商業(yè)模式、資本運(yùn)作模式、國際貿(mào)易模式、品牌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等一系列企業(yè)轉(zhuǎn)型模式。政府在此過程中應(yīng)加強(qiáng)扶持力度，使民營(yíng)企業(yè)應(yīng)走向國際化經(jīng)營(yíng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]張明華.寧波民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型研究[M].寧波：寧波出版社，2009

[2]李崇剛，付冬梅.“地下錢莊”與小額貸款公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)民間借貸方式比較[J].內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，20（1）

篇(5)

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);實(shí)體經(jīng)濟(jì);危機(jī)防范

中圖分類號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1673-0992(2010)03-087-01

一、金融危機(jī)的描述

2008年爆發(fā)并蔓延的全球性金融危機(jī),正在以幾乎前所未有的深度和廣度,正如格林斯潘提出的這是一次百年未遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。本次危機(jī)的爆發(fā)源于次級(jí)債務(wù)危機(jī),而后引發(fā)了金融市場(chǎng)的金融危機(jī),最后轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),引發(fā)了世界范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。本次危機(jī),歐美資本主義國家深受影響,全球經(jīng)濟(jì)陷入了重重困難,部分國家甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯,大批國際大公司如房地美、房利美和大批的銀行破產(chǎn),金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因值得深入探討。

日本金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代日本實(shí)施金融自由政策,導(dǎo)致金融信貸規(guī)模的大幅擴(kuò)張,房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)出現(xiàn)了大量的泡沫。同時(shí),“廣場(chǎng)協(xié)議”助推了日元的升值,日本政府為防止日元大幅升值帶來的負(fù)面影響,日本政府先采取擴(kuò)張的貨幣政策,后推行緊縮的貨幣政策,導(dǎo)致利率水平直線上升,股票市場(chǎng)崩盤,房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)泡沫破裂,危機(jī)爆發(fā)。

亞洲金融危機(jī)。在1997年之前,亞洲四小龍成為亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的典型,也成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)追逐的焦點(diǎn)。但在1997年7月2日,泰國央行承受不住金融壓力,放棄維持泰銖幣值,隨即拉開了亞洲金融危機(jī)的序幕。接著,菲律賓比索和馬來西亞林吉特也深陷金融危機(jī)行列。本次危機(jī)根本原因在于金融自由化進(jìn)程中,金融監(jiān)管的滯后、資本的自由流動(dòng)和外匯儲(chǔ)備過低。

美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。其爆發(fā)的根源在于美國高度自由的市場(chǎng)制度和低利率。國家長(zhǎng)期采取寬松的貨幣政策,加之新興市場(chǎng)國家外匯儲(chǔ)備資金的大量流入,營(yíng)造了低利率環(huán)境,導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的火暴。同時(shí),由于監(jiān)管缺位,金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜程度使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)超出了一定的范圍。政府對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂后不恰當(dāng)?shù)恼袨?助長(zhǎng)了危機(jī)的爆發(fā)。

縱觀上次20世紀(jì)的幾次金融危機(jī)不難發(fā)現(xiàn)一定的規(guī)律。金融危機(jī)多是從金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī),而后蔓延到房地產(chǎn)市場(chǎng),引起股票市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)的崩盤。在地域范圍內(nèi),也是從一個(gè)國家向臨近國家蔓延,形成“多米諾骨牌”效應(yīng),最后造成一定區(qū)域的危機(jī)聯(lián)合體。

二、金融危機(jī)的深層次原因分析

透過金融危機(jī)的表象,需要我們深思的是引起金融危機(jī)的原因。導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)多是源于貨幣金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定,不健全。其深層原因可以從三個(gè)角度分析:

1.人性論。西方資本主義國家引起社會(huì)制度的不同,其思想和意識(shí)形態(tài)多樣。人們崇尚過度消費(fèi),超前消費(fèi),沒有儲(chǔ)蓄意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),沒有良好的消費(fèi)意識(shí)。另外,出于人性的貪婪,投機(jī)的意識(shí)較強(qiáng),同時(shí)增大了風(fēng)險(xiǎn)的可能性,導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)能力和支付能力的破壞使危機(jī)爆發(fā)的可能性大增。

2.貨幣體系的不健全,貨幣政策的不適當(dāng)。布雷頓森林體系崩潰之后,國際金融體制沒有發(fā)生質(zhì)的變化,美元作為國際單一貨幣主導(dǎo)的格局沒有發(fā)生變化,雖然歐元的出現(xiàn)對(duì)這一格局有所沖擊,但是,沒有引起質(zhì)的變化。單一貨幣主導(dǎo)的弊端是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,導(dǎo)致貨幣供給與需求的不對(duì)稱變化。在大量貿(mào)易逆差面前,美國增大貨幣供給,以維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。貨幣供給的增多,低利率水平,導(dǎo)致貨幣大量流入股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等,出現(xiàn)大量泡沫,通貨膨脹的可能性增大。為了防止通貨膨脹,政府采取了緊縮的貨幣政策,必然引起泡沫的破裂,金融危機(jī)成為必然。

3.金融監(jiān)管不利,金融衍生品泛濫。美國次貸危機(jī)帶來的最大教訓(xùn)是金融監(jiān)管的不利。金融危機(jī)爆發(fā)多是有虛擬經(jīng)濟(jì)爆發(fā),而后在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中蔓延。政府沒有出臺(tái)相關(guān)的法律,抑或是法律不健全,導(dǎo)致各種虛擬經(jīng)濟(jì)體借助法律盲區(qū)進(jìn)行操作,牟取暴利。同時(shí),由于金融監(jiān)管的不利,金融衍生品花樣百出,日益復(fù)雜,同時(shí)各種衍生品由金融市場(chǎng)慢慢滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng),將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連為一體,為危機(jī)的爆發(fā)創(chuàng)造了條件。

4.外因論。國際貨幣的流動(dòng)是上述原因綜合影響。國際金融市場(chǎng)的收益不同導(dǎo)致了貨幣的大量流動(dòng),流入國家由于缺乏必要的監(jiān)管機(jī)制,導(dǎo)致貨幣大量流入,助推了金融危機(jī)的爆發(fā),東南亞金融危機(jī)是這一原因的典型寫照。

綜上所述,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛離實(shí)合、泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)和膨脹及國際金融秩序的混亂和不公正,多種因素的結(jié)合,導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。

三、金融危機(jī)防范的政策性建議

為避免金融危機(jī)的爆發(fā),應(yīng)從一下角度加以改革,減少經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的應(yīng)從一下幾方面加以引導(dǎo)。

1.培養(yǎng)民眾合理健康的消費(fèi)模式,杜絕過度消費(fèi)等的不合理消費(fèi)模式。同時(shí),加強(qiáng)民眾的適當(dāng)儲(chǔ)蓄意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),進(jìn)一步減少投機(jī)行為,降低危機(jī)的助推力量。

2.從國家角度,應(yīng)該建立健全穩(wěn)健的金融體系,根據(jù)本國的實(shí)際情況施行不同層次的貨幣政策和財(cái)政政策,調(diào)整貨幣的供應(yīng)與需求,借助市場(chǎng)的力量,維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3.加強(qiáng)金融監(jiān)管,增加政府的參與程度。任何市場(chǎng)都存在各自的缺陷,需要政府適度的參與,維持市場(chǎng)的正常運(yùn)行。加強(qiáng)金融監(jiān)管,從立法的角度進(jìn)行規(guī)范,建立良好的監(jiān)管機(jī)制,一方面加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)建立監(jiān)管;另一方面,加強(qiáng)金融創(chuàng)新的監(jiān)管,避免出現(xiàn)金融衍生品泛濫現(xiàn)象,同時(shí),建立良好的信用等級(jí)評(píng)價(jià)制度,避免信用制度的膨脹,保證信用評(píng)價(jià)的可參考性;第三,從立法的角度調(diào)節(jié)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合,適時(shí)適度的調(diào)整不同市場(chǎng)的結(jié)合,關(guān)注相關(guān)市場(chǎng)的變化,積極采取預(yù)警機(jī)制,避免危機(jī)的爆發(fā)和大范圍蔓延。

4.從國際角度,各個(gè)國家應(yīng)積極建立新的貨幣體系,改變?cè)械拿涝鳛閱我回泿诺捏w制,應(yīng)建立多元的貨幣體制,避免單一貨幣存在的弊端。同時(shí),各國建立聯(lián)合預(yù)警機(jī)制,積極參與,共同監(jiān)督國際金融市場(chǎng)的波動(dòng),加強(qiáng)合作交流,共同抵御金融危機(jī)的爆發(fā)。③

參考文獻(xiàn):

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[2] 周祖文.金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)與啟示[J].甘肅金融,2009年8月.

篇(6)

內(nèi)容摘要:本文研究由美國次債所引發(fā)的全球金融危機(jī)對(duì)中國的傳染性,首先應(yīng)用分位點(diǎn)回歸模型變點(diǎn)檢測(cè)方法檢測(cè)出中國股票市場(chǎng)被傳染的具體時(shí)刻,并以此時(shí)刻將危機(jī)劃分為危機(jī)前、后期。最后采用格蘭杰因果關(guān)系及脈沖效應(yīng)函數(shù)證明傳染的存在性以及傳染的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī)傳染 分位點(diǎn)回歸模型 格蘭杰檢驗(yàn) 脈沖效應(yīng)函數(shù)

國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速,各國經(jīng)濟(jì)日益緊密地聯(lián)系在一起,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)也尤其顯著。20世紀(jì)90年代以來,世界各地的金融危機(jī)頻繁爆發(fā),每一次危機(jī)的爆發(fā)都對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了劇烈的影響,并且危機(jī)波及的范圍也在擴(kuò)大。因此,金融危機(jī)傳染已成為國內(nèi)外學(xué)者新的研究課題。

國外眾多學(xué)者運(yùn)用金融危機(jī)傳染理論去分析研究金融危機(jī)傳染的存在性及傳染的渠道,已取得豐富的研究成果。Calvo和Reinhart也運(yùn)用該方法檢驗(yàn)了墨西哥比索危機(jī)之后的股票市場(chǎng)傳染;Longin和Solnik應(yīng)用多元極值理論的方法對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行了分析;Francesco Caramazza,Luca Ricci和Ranil Salgado對(duì)上世紀(jì)90年代新興市場(chǎng)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳染問題進(jìn)行了研究,檢驗(yàn)金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在風(fēng)險(xiǎn)傳染中起的作用,通過應(yīng)用截面probit回歸模型對(duì)41個(gè)新興市場(chǎng)進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在墨西哥危機(jī)、亞洲危機(jī)以及俄羅斯危機(jī)中均產(chǎn)生了重要的影響;Dobromi Serwa和Martin Bohl對(duì)歐洲股票市場(chǎng)1997-2002年之間的七次大的金融沖擊進(jìn)行了危機(jī)傳染的研究,文中用異方差調(diào)整的相關(guān)系數(shù)來區(qū)分傳染、相依關(guān)系以及金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化之間的關(guān)系。通過分析,得出中東歐發(fā)展中股票市場(chǎng)相對(duì)西歐發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)更容易發(fā)生金融傳染;Rim和 Setaputra 通過建立一類GARCH類模型,對(duì)亞洲金融危機(jī)前后東南亞和東亞地區(qū)各國的股市數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合分析,研究結(jié)論主要包括:亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)東南亞和東亞地區(qū)的股票市場(chǎng)及發(fā)生后的聯(lián)動(dòng)相關(guān)性都極強(qiáng),該地區(qū)主要通過金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)傳染。

在國內(nèi)專注于金融危機(jī)傳染領(lǐng)域研究的學(xué)者也很多,李小牧(2001)分析了金融危機(jī)的國際傳染理論,認(rèn)為金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染有廣義和狹義兩種,廣義的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的定義應(yīng)該泛指金融危機(jī)在國家之間的傳播與擴(kuò)散,既包括金融危機(jī)國內(nèi)傳染的溢出,也包括單純由外部原因而導(dǎo)致的跨國傳染,既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國家間接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國家之間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染即接觸性傳導(dǎo),是指在金融危機(jī)爆發(fā)之前、之中、之后,某些經(jīng)濟(jì)要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟(jì)金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴(kuò)大、緩解金融危機(jī)的跨國作用過程,也稱為溢出效應(yīng)。馮蕓和吳沖鋒(2002)基于引導(dǎo)和互動(dòng)性的理論對(duì)危機(jī)的傳染進(jìn)行檢驗(yàn)。金紅飛構(gòu)造了一個(gè)有一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的投資組合模型,來解釋貨幣危機(jī)的傳染現(xiàn)象。朱波、范方志(2005)在對(duì)金融危機(jī)理論與模型進(jìn)行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上,認(rèn)為銀行同業(yè)市場(chǎng)中流動(dòng)性危機(jī)的傳染是危機(jī)傳染的重要途徑。孫晶晶(2007)運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法,對(duì)亞洲金融危機(jī)的傳染性進(jìn)行了檢驗(yàn)。韋艷華(2008)通過對(duì)金融市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制的研究發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)收益率和波動(dòng)的變化及它們對(duì)市場(chǎng)間相關(guān)性的影響是檢驗(yàn)金融危機(jī)傳染的基礎(chǔ)。陳奕播(2009)構(gòu)建了基于Copula方法的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染度量模型,并將其應(yīng)用于美國次債危機(jī)來進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明該模型可以較為準(zhǔn)確的對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染程度進(jìn)行度量。李成、王建軍(2009)通過對(duì)5國摩根史丹利MSCI 指數(shù)的Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)分析金融危機(jī)的傳染效應(yīng),結(jié)論得出美國金融危機(jī)與各國家間存在單向的影響關(guān)系,并且受傳染的國家也會(huì)對(duì)美國產(chǎn)生逆感染。

理論模型

(一)分位數(shù)回歸模型

分位數(shù)回歸(Quantile Regression)最早由Koenker和Bassett于1978年提出,它提出了回歸變量X和因變量Y的分位數(shù)之間的線性關(guān)系的估計(jì)方法。假設(shè)隨機(jī)變量Y的概率分布為:F(y)=Prob(Y≤y),y的τ分位數(shù)定義為滿足F(y)≥τ的最小y值,即q(τ)=inf{y:F(y)≥τ},0

式中argminξ(•)函數(shù)表示去函數(shù)最小值時(shí)ξ的取值,ρτ(u)=u(τ-I(u

即F(ξ)=τ,也就是說F(y)的第τ個(gè)分位數(shù)是上述優(yōu)化問題的解。

假設(shè)解釋變量X為K×1維隨機(jī)向量,{x1,x2……xn}為它的n個(gè)實(shí)現(xiàn),因此分為點(diǎn)回歸模型可被假定為

i=1,2……n(1)

模型中ui,τ為誤差項(xiàng),需滿足條件Qr(ui,τ|xi)=0,即在X=xi的τ分位點(diǎn)時(shí)ui,τ均為0,所以,Y的τ條件分位點(diǎn)模型為Qr(Y|X=x)=。

分位數(shù)回歸的變點(diǎn)檢測(cè)。以往爆發(fā)的金融危機(jī)都是由具體的事件所引發(fā)的,有精確的時(shí)間截點(diǎn),例如1997年7月泰國政府放棄固定匯率制,施行浮動(dòng)匯率制,引發(fā)了一場(chǎng)殃及整個(gè)東南亞的金融危機(jī),但是美國金融危機(jī)是由于次債危機(jī)所引起的,危機(jī)不是迅速爆發(fā),而是由資本市場(chǎng)逐漸蔓延到實(shí)體市場(chǎng),關(guān)于具體的時(shí)間沒有權(quán)威的說法。本文應(yīng)用分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)模型,找到危機(jī)爆發(fā)的具體時(shí)刻。并以此時(shí)刻將危機(jī)分為危機(jī)前期和危機(jī)后期,對(duì)前后期進(jìn)行傳染效應(yīng)檢驗(yàn)。

Hrishnaiah和Miao(1988)對(duì)分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)模型做出了總結(jié),假設(shè)只有一個(gè)變點(diǎn),那么分位數(shù)回歸模型(1)可被化為:

并定義:

該定義是對(duì)由變點(diǎn)時(shí)刻t0分成的前后兩個(gè)方程分別應(yīng)用分位數(shù)回歸模型,并將其擬合后的殘差求和即是Vt。本文所要求的危機(jī)爆發(fā)的時(shí)刻就是使Vt達(dá)到最小時(shí)的t0,結(jié)果中可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)時(shí)刻使Vt達(dá)到最小,則選取最早的時(shí)刻為變點(diǎn)時(shí)刻。

(二)Granger因果檢驗(yàn)

判斷一個(gè)變量的變化是否是由另一個(gè)變量變化的原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見的問題,Granger(1969)提出一個(gè)判斷因果關(guān)系的檢驗(yàn),解決了x是否引起y的問題,主要看現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過去的x解釋。本文應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)證明金融危機(jī)傳染效應(yīng)的存在性。

在一個(gè)二維的向量自回歸模型中:

(1)

(2)

對(duì)于(1)式,其原假設(shè)為:α1=α2=α3=……=αq=0

對(duì)于(2)式,其原假設(shè)為:β1=β2=β3=……=βq=0

分為以下幾種情況討論:第一,x是引起y變化的原因,即存在x到y(tǒng)的單向因果關(guān)系。若(1)式中x的系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為0,(2)式中y的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為0,則稱x引起y變化的原因。第二,y是引起x變化的原因,即存在y到x的單向因果關(guān)系。若(2)式中的y系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為0,(1)式中x的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為0,則稱y引起x變化的原因。

(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)方法是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化,或是模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)求出金融危機(jī)傳染的傳染強(qiáng)度,以及被傳染國受金融危機(jī)傳染的持續(xù)時(shí)間。

兩變量的VAR(2)模型:

t=1,2,……T

式中,ai,bi,ci,di是參數(shù),擾動(dòng)項(xiàng)。當(dāng)ε1t發(fā)生變化時(shí),不僅當(dāng)前的Z值會(huì)立刻改變,而且還會(huì)通過當(dāng)前Z值的變化影響到變量Z和X今后的取值。脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠捕捉到被傳染國受到?jīng)_擊的效果,反映出任意一個(gè)變量的擾動(dòng)如何通過模型影響所有其他變量,最終又傳遞給自身的過程。因此,本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以檢驗(yàn)美國金融危機(jī)對(duì)中國股票市場(chǎng)的傳染強(qiáng)度以及傳染所持續(xù)的時(shí)間。

實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)描述

本文以金融危機(jī)期間美國標(biāo)普500指數(shù)與滬市綜合指數(shù)每日收盤價(jià)樣本指數(shù),選取2007年1月1日至2010年3月25日為樣本期。并對(duì)股票數(shù)據(jù)做一階差分,計(jì)算出股票收益率。由于危機(jī)前、后期的劃分沒有一致的時(shí)刻,所以應(yīng)用分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)方法找出危機(jī)的傳染時(shí)刻。

(二)分位數(shù)回歸模型變點(diǎn)檢測(cè)

本文研究的是美國標(biāo)普500指數(shù)收益率與滬市綜合指數(shù)收益率之間的關(guān)系,假設(shè)標(biāo)普500指數(shù)收益率為解釋變量xi,滬市指數(shù)收益率為yi,根據(jù)線性分位數(shù)回歸模型,且需滿足條件ui,τ=0,因此可得模型:。對(duì)已得到的兩種指數(shù)分位數(shù)模型做變點(diǎn)檢測(cè),按照變點(diǎn)檢測(cè)方法求出擬合結(jié)果圖(見圖1)。經(jīng)過對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析,并結(jié)合上圖可以得出變點(diǎn)位置發(fā)生在2007年9月12日。這個(gè)時(shí)刻美國次債危機(jī)正在惡化,2007年4月,美國第二大次級(jí)房貸公司--新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級(jí)抵押債券的風(fēng)險(xiǎn),2007年8月開始,美聯(lián)儲(chǔ)作出反應(yīng)向金融市場(chǎng)注資,但是這并沒有解決次債的根本問題,致使次債危機(jī)蔓延成美國金融危機(jī)。本文用所求出的變點(diǎn)時(shí)刻將數(shù)據(jù)劃分為危機(jī)前、后期,然后應(yīng)用Granger因果檢驗(yàn)來證明傳染的存在性。

(三)Granger因果檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)。在做Granger因果檢驗(yàn)之前必須確保研究所選取的金融數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時(shí)間序列,避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。 本文運(yùn)用ADF對(duì)美國標(biāo)普指數(shù)和滬市綜合指數(shù)的收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表1、表2中危機(jī)前、后期的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于1%的臨界值,說明所選取的兩個(gè)國家的時(shí)間序列數(shù)據(jù)拒絕存在單位根的假設(shè),即原收益率序列均為平穩(wěn)序列,可應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

2.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)美國標(biāo)普500指數(shù)收益率、滬市綜合指數(shù)收益率進(jìn)行滯后一階和二階的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果見表3、表4。由表3的結(jié)論可以得出:危機(jī)前期,無論滯后一期或是二期美國標(biāo)普指數(shù)不是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,同樣,滬市綜合指數(shù)也不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個(gè)國家不存在金融危機(jī)傳染。由表4的結(jié)論得出:危機(jī)后期,滯后一期和滯后二期美國標(biāo)普指數(shù)都是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,但是,滬市綜合指數(shù)卻不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個(gè)國家存在單向的Granger因果關(guān)系,發(fā)生了金融危機(jī)傳染,并且傳染方向是由美國傳向中國。檢驗(yàn)結(jié)果也完全符合美國在世界經(jīng)濟(jì)的霸主地位,即使發(fā)生金融危機(jī)中國仍不能對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

(四)脈沖響應(yīng)函數(shù)

危機(jī)前期,美國標(biāo)普指數(shù)對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強(qiáng)反映,但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng),到第5期就趨于緩和;美國標(biāo)普指數(shù)對(duì)滬市綜合指數(shù)的影響同樣很強(qiáng)烈,在第2期時(shí)波幅最大,持續(xù)時(shí)間也同樣很短,第五期后不在有波動(dòng)。這段時(shí)間美國次債危機(jī)已經(jīng)爆發(fā),2007年8月6日美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu),2007年8月,美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉,原因同樣是由于次債危機(jī),美國標(biāo)普股價(jià)也受到影響,造成了很大的波動(dòng)。

危機(jī)后期,美國標(biāo)普指數(shù)收益率對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的反映強(qiáng)烈,并且出現(xiàn)了多次震蕩,持續(xù)時(shí)間由危機(jī)前的5期延長(zhǎng)至11期。滬市綜合指數(shù)對(duì)美國標(biāo)普指數(shù)沖擊的反映已產(chǎn)生驟變,波動(dòng)的起伏更加劇烈,并且有多次震蕩伴隨發(fā)生,持續(xù)的時(shí)間擴(kuò)大到第14期才趨于緩和,這說明美國金融危機(jī)已傳染到中國,并且有較強(qiáng)的傳染。

結(jié)論

美國與中國之間存在單向的傳染關(guān)系。金融傳染發(fā)生在危機(jī)后期,并且是由美國傳染至中國。隨著金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化,中國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響。但是在危機(jī)的前、后期,美國經(jīng)濟(jì)都沒有被中國所影響。這更加凸顯了美國經(jīng)濟(jì)的霸主地位,但是次債危機(jī)的爆發(fā)使得美國經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng),并且美國政府在危機(jī)爆發(fā)時(shí)沒有采取根本性措施,致使引發(fā)了金融危機(jī)。中國受到美國金融危機(jī)傳染的持續(xù)時(shí)間在擴(kuò)大。在危機(jī)前期沒有發(fā)生傳染,但從脈沖響應(yīng)圖(見圖2)上可以看到發(fā)生了劇烈的振蕩,但是到第5期就結(jié)束了。危機(jī)后期,金融危機(jī)傳染已發(fā)生,并且傳染持續(xù)到14期才趨于緩和。持續(xù)時(shí)間的增加說明美國金融危機(jī)的加劇,受到影響的國家越來越多,此次危機(jī)成為美國歷史上自從大蕭條以來最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)。

中國受到美國金融危機(jī)的傳染強(qiáng)度在增加。由脈沖響應(yīng)圖2可知,危機(jī)前期,傳染強(qiáng)度最高達(dá)到0.0018,并且大的波動(dòng)后沒有起伏出現(xiàn),雙方趨于穩(wěn)定。這是由于次債危機(jī)爆發(fā)時(shí),美國政府出臺(tái)了挽救政策,但這些政策治標(biāo)不治本,沒有從根本上去除金融危機(jī)爆發(fā)的潛在根源。由脈沖響應(yīng)(見圖3)可知,危機(jī)后期,傳染強(qiáng)度最高達(dá)到了0.0052,并且在受到大的沖擊后,波動(dòng)并沒有停止,伴隨有起伏。全球經(jīng)濟(jì)一體化的飛速發(fā)展,中國經(jīng)濟(jì)的開放以及加入WTO使得中國與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊密,這些都是傳染強(qiáng)度驟增的主要原因。

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篇(7)

內(nèi)容摘要:隨著金融危機(jī)相關(guān)研究的增加,近義詞混淆越來越嚴(yán)重。本文就金融危機(jī)傳播、傳染、傳遞、傳導(dǎo)與擴(kuò)散這些容易混淆的近義詞進(jìn)行辨析,比較它們之間的差異,為實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界規(guī)范使用概念提供幫助。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 傳導(dǎo) 辨析

相關(guān)概念比較

(一)關(guān)于金融危機(jī)的定義

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)(Financial Crisis)界定為:“全部或大部分金融指標(biāo)―短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化” 。側(cè)重從金融指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上界定了金融危機(jī)的內(nèi)涵。如果從金融危機(jī)發(fā)生的原因上定義其內(nèi)涵,Mishkin認(rèn)為金融危機(jī)就是一種逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題變得太嚴(yán)重,以至于金融市場(chǎng)不能夠有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高效率的投資項(xiàng)目而導(dǎo)致的金融市場(chǎng)崩潰。關(guān)于金融危機(jī)的定義還有很多,學(xué)術(shù)界并沒有達(dá)成共識(shí),研究角度的不同就會(huì)得到不同定義以及派生的概念。本文研究的金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念就是屬于這樣的一個(gè)現(xiàn)象。

(二)金融危機(jī)傳導(dǎo)及相關(guān)概念

1.金融危機(jī)的傳播(spread)。“Spread”是一個(gè)很普通常用的詞匯,在文獻(xiàn)中較為常見,主要是指?jìng)鞑?散布;蔓延;擴(kuò)散的含義。馮蕓(2002)認(rèn)為金融波動(dòng)是金融系統(tǒng)的固有特征,金融產(chǎn)品的價(jià)格隨著受到多種復(fù)雜因素影響的供需變化而上下漲跌是必然規(guī)律。因此,金融危機(jī)是一種波動(dòng),然后由波動(dòng)到危機(jī)、由傳播到傳染的過程。“傳播”這個(gè)概念強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)的內(nèi)在波動(dòng)性。

2.金融危機(jī)的傳染(Contagion)。在眾多的關(guān)于金融危機(jī)的文獻(xiàn)中,“Contagion”的使用頻率最高。英文含義為疾病的接觸傳染,運(yùn)用在金融危機(jī)中采用其引伸義。不同的理論對(duì)傳染的解釋差異較大,至今仍未形成一個(gè)比較公認(rèn)的看法。Forbes & Rigobon(2001)認(rèn)為沒有一個(gè)統(tǒng)一的傳染定義或者定義傳染的方法。根據(jù)世界銀行的定義,金融危機(jī)的傳染分三個(gè)層次:寬定義、限制性定義和嚴(yán)格限制性定義。寬定義界定傳染是沖擊的跨國傳遞和一般性的跨國溢出效應(yīng)。限制性定義界定傳染是超越了國家間的基本聯(lián)系和共同沖擊之外的跨國相關(guān)性或?qū)λ麌鴽_擊的傳遞。嚴(yán)格限制性定義界定相對(duì)于平靜時(shí)期,在危機(jī)時(shí)期跨國相關(guān)性增加就是傳染(姚國慶,2005)。Masson(1998)通過一個(gè)簡(jiǎn)單的包含兩個(gè)國家的國際收支平衡模型分析季風(fēng)、溢出和傳染效應(yīng),說明當(dāng)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)處于某一范圍內(nèi)出現(xiàn)多均衡點(diǎn),金融危機(jī)的傳染是多重均衡改變的結(jié)果。馮蕓(2002)將傳染作為傳播的特殊情況,并從傳播的角度定義傳染,即特定國家的沖擊演變?yōu)橥瑯佑绊懫渌麌业膮^(qū)域性或全球性的沖擊。

3.金融危機(jī)的傳導(dǎo)(Transmission)。“Transmission”是對(duì)金融危機(jī)傳導(dǎo)的多數(shù)翻譯,《牛津高階英漢雙解字典》翻譯的含義是“傳播”;“傳遞”;“傳達(dá)”;“傳染”,其原因貨幣傳導(dǎo)機(jī)制多數(shù)使用“Transmission”一詞,而貨幣傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣危機(jī)聯(lián)系緊密。國內(nèi)也有學(xué)者認(rèn)為是“Conduction”,這種看法較為不妥,因?yàn)槠浜x為電流或者熱量的傳導(dǎo),不能用于抽象意義上的傳導(dǎo)。安輝(2003)從兩個(gè)層面定義金融危機(jī)的傳導(dǎo),狹義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)主要是接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國金融危機(jī)發(fā)生后,由于實(shí)際經(jīng)濟(jì)或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國際間傳播。廣義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)泛指一國金融危機(jī)的跨國的傳播和擴(kuò)散,導(dǎo)致許多國家同時(shí)陷入金融危機(jī)。

4.金融危機(jī)的傳遞(Delivery)。“Delivery”的英文含義是遞送或者投遞信件等,很少用在抽象意義的表達(dá)上。宋清華(2000)認(rèn)為金融危機(jī)可以在國與國之間傳遞,并把金融危機(jī)的傳遞機(jī)制解釋為接觸傳染機(jī)制和相似傳染機(jī)制。石俊志(2001)認(rèn)為金融危機(jī)的傳遞過程可以分為兩個(gè)層面:一個(gè)是危機(jī)在不同市場(chǎng)或不同領(lǐng)域之間的傳遞與擴(kuò)散的過程;另一個(gè)是危機(jī)在不同地理空間上的傳播與擴(kuò)散過程。傳遞在金融危機(jī)的研究中使用較少,并不常見。

5.金融危機(jī)的擴(kuò)散(Spread):陳學(xué)彬(2001)認(rèn)為金融危機(jī)的過程是投機(jī)者、本國公眾、外國公眾、本國政府、外國政府和國際組織等多方非對(duì)稱信息動(dòng)態(tài)博弈的過程。博弈個(gè)案實(shí)力對(duì)比、利益格局和所獲信息的變化導(dǎo)致危機(jī)的擴(kuò)散。“Spread”作為擴(kuò)散理解,在中英文的文獻(xiàn)中經(jīng)常使用,這個(gè)詞語作為一個(gè)描述性的概念,在多數(shù)文獻(xiàn)中得到認(rèn)可。但這個(gè)詞匯并很少作為研究對(duì)象,原因在于這個(gè)概念過于寬泛,不能準(zhǔn)確表達(dá)研究目的。

(三)金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念使用特點(diǎn)比較

1.用語比較。金融危機(jī)相關(guān)近義詞運(yùn)用在不同的理論中,如果需要分辨其中的差異,那么還是需要正本清源,回到這些詞語的詞源上進(jìn)行比較。《現(xiàn)代漢語規(guī)范用法大辭典》和《當(dāng)代漢語詞典》對(duì)這些詞語的解釋各有側(cè)重,“傳播”側(cè)重于散布,散播,廣泛散布,用電波或者符號(hào)傳送消息。“傳染”本意指病原體從有病的生物體侵入別的生物體內(nèi),引申為一方對(duì)另一方給以影響。“傳導(dǎo)”側(cè)重導(dǎo)向,如熱或電等能量由物體的一部分傳至其他部分。神經(jīng)把外界刺激傳向大腦。“傳遞”側(cè)重遞送,由一方交給另一方。“擴(kuò)散”則是擴(kuò)大并散開,這些詞語有自身各自的特點(diǎn),“傳遞”多用于具體含義,“傳染”具有強(qiáng)烈情感色彩而“傳遞”是沒有中間媒介的。

2.使用頻率比較。由于金融危機(jī)本身是復(fù)雜的,金融危機(jī)的研究也就不能用統(tǒng)一的理論進(jìn)行解釋。從研究者的使用頻率上來看,采用傳播和傳遞兩個(gè)詞語研究金融危機(jī)的文獻(xiàn)較少。金融危機(jī)傳播是把金融危機(jī)過程解釋為金融市場(chǎng)波動(dòng)、危機(jī)、傳播、傳染的演變發(fā)展過程,強(qiáng)調(diào)波動(dòng)的度量。金融危機(jī)傳播傳遞在語用上多為具體行為,所以漸漸地離開人們的視野。研究者的頻率使用的傳染、傳導(dǎo)和擴(kuò)散三個(gè)詞語。傳染一詞的原意是病原體從有病的生物體傳到別的生物體。單從詞義上理解,傳染本身也包含有市場(chǎng)波動(dòng)的擴(kuò)散和延續(xù),但是它還具有比波動(dòng)傳播更深一層的含義。而在具體解釋金融危機(jī)傳染機(jī)制以及傳染途徑時(shí),需要對(duì)其具體的渠道進(jìn)行分析,此時(shí)采用危機(jī)的傳導(dǎo)更能夠體現(xiàn)事物發(fā)展的方向性。因此,姚國慶(2005)認(rèn)為所謂的傳導(dǎo)機(jī)制和傳染機(jī)制都是指一種傳遞機(jī)制,只不過它們分析的范圍不同。傳導(dǎo)機(jī)制通常假設(shè)傳遞是在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體系下進(jìn)行的,指一國內(nèi)部金融危機(jī)如何擴(kuò)散。而傳染機(jī)制則是指一國金融危機(jī)發(fā)生后通過什么樣的途徑擴(kuò)散到有關(guān)的國家,從而形成國際性金融危機(jī)。

3.概念界定比較。在金融危機(jī)傳播、傳染、傳遞、傳導(dǎo)與擴(kuò)散這五個(gè)概念中,界定模糊的是擴(kuò)散和傳播,這兩個(gè)概念在正式與非正式用語中都頻繁出現(xiàn),用這兩個(gè)詞語研究金融危機(jī)沒有針對(duì)性。而傳導(dǎo)是這五個(gè)詞語中,最強(qiáng)調(diào)方向性的概念。在金融危機(jī)的渠道研究、機(jī)制研究等較為常用。相對(duì)于傳導(dǎo)而言,對(duì)于傳染的界定存在很大差異,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為兩個(gè)國家位于同一個(gè)的地理區(qū)域,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和歷史有許多相似性,相同的跨國市場(chǎng)聯(lián)系始終存在,沖擊的傳遞不應(yīng)看作是傳染;另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻認(rèn)為,只要一個(gè)國家的沖擊傳播到另一個(gè)國家,即使跨國市場(chǎng)聯(lián)系沒有重大變化,這種傳播也構(gòu)成了傳染。綜上所述,這五個(gè)概念的界定清晰程度不一,需要具體考慮概念研究的對(duì)象。

金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念的分類

在對(duì)金融危機(jī)的過程的研究中,國內(nèi)學(xué)者使用最多的概念是傳導(dǎo)和傳染。下面把金融危機(jī)傳導(dǎo)按照常見的劃分方法歸納如下:第一,按接觸程度劃分為接觸性金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)和金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)。第二,按國界劃分國內(nèi)金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)和國際金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)。第三,按是否封閉經(jīng)濟(jì)體系劃分為金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)和金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)。第四,按金融危機(jī)媒介類型劃分為貨幣危機(jī)傳導(dǎo)、債務(wù)危機(jī)傳導(dǎo)、信貸危機(jī)傳導(dǎo)等。

金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念的綜合解釋

整個(gè)金融危機(jī)從開始到結(jié)束劃分為形成、爆發(fā)、傳染、擴(kuò)散、蔓延、平息六個(gè)階段。在這個(gè)過程中,金融危機(jī)的傳染的含義更加明確,破壞性的后果更加鮮明。因?yàn)榻鹑谖C(jī)具有極大的經(jīng)濟(jì)破壞力,是金融泡沫破滅引起的金融海嘯。只要牽連在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體,金融危機(jī)都會(huì)對(duì)它產(chǎn)生負(fù)面的影響。這樣的劃分反映出投資者對(duì)于金融危機(jī)的集體恐慌,這種恐慌不是個(gè)別企業(yè)或個(gè)別行業(yè),而是整個(gè)國家和多個(gè)國家。因此,對(duì)于金融危機(jī)傳染的研究多數(shù)為金融危機(jī)的效用研究,也就是溢出效應(yīng)、季風(fēng)效應(yīng)和凈傳染效應(yīng)的研究。如果說傳染側(cè)重強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)的負(fù)面影響,那么傳導(dǎo)側(cè)重強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)渠道的方向性,使得金融危機(jī)研究的途徑具體化。人們可以分析金融危機(jī)傳導(dǎo)的渠道,分階段描述整個(gè)金融危機(jī)的過程,也就是傳導(dǎo)是貫穿于整個(gè)過程中。在這個(gè)危機(jī)過程中,擴(kuò)散刻畫的是傳染的進(jìn)一步延續(xù),因?yàn)檫@個(gè)詞語是中性的概念。金融危機(jī)爆發(fā)到結(jié)束都可以使用擴(kuò)散。在這個(gè)綜合解釋中,放棄了傳遞和傳播,主要原因在于這兩詞語難以刻畫具體的金融危機(jī)過程。

參考文獻(xiàn):

1.姚國慶.經(jīng)濟(jì)虛擬化下的金融危機(jī)[M].南開大學(xué)出版社,2005