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篇(1)

關(guān)鍵詞：氣象工程；項(xiàng)目評(píng)估；方法；應(yīng)用

DOI：10.16640/ki.37-1222/t.2017.06.182

0 前言

氣象工程項(xiàng)目的評(píng)估工作對(duì)于氣象工作的開展有著直接的影響，為了有效提升現(xiàn)階段我國(guó)氣象工作的科學(xué)性，使其滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)需求，需要相關(guān)工作人員在明確氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作重要性與現(xiàn)實(shí)意義的基礎(chǔ)上，從專業(yè)化的角度出發(fā)，立足于氣象工作的實(shí)際要求，以相關(guān)技術(shù)為框架支撐，不斷進(jìn)行評(píng)估方式的調(diào)整優(yōu)化。為了保證評(píng)估工作的質(zhì)量，需要對(duì)各類數(shù)據(jù)信息進(jìn)行必要的匯總與分析，為評(píng)估工作的及時(shí)開展與調(diào)整提供必要的數(shù)據(jù)支持，推動(dòng)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作在踐中的有序開展。

1 氣象工程項(xiàng)目特點(diǎn)分析

對(duì)氣象工程的特點(diǎn)進(jìn)行必要分析，在很大程度上，使得評(píng)估工作人員明確自身工作的重點(diǎn)與核心，并采取針對(duì)性措施，對(duì)項(xiàng)目評(píng)估方式進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)估分析的準(zhǔn)確性，從根本上提升了我國(guó)氣象工作的質(zhì)量與水平。

（1）氣象工程項(xiàng)目與其他工程項(xiàng)目有所差異，具有較強(qiáng)的社會(huì)屬性。氣象工程項(xiàng)目以氣象科學(xué)作為實(shí)踐基礎(chǔ)，通過相應(yīng)的技術(shù)手段，對(duì)特定的群體進(jìn)行進(jìn)行氣象信息推送，借助于相關(guān)硬件與軟件條件，將生產(chǎn)對(duì)象、環(huán)境以及用戶系統(tǒng)之間進(jìn)行了高效溝通，發(fā)揮氣象信息在指導(dǎo)生產(chǎn)生活方面的作用，充分實(shí)現(xiàn)氣象工程項(xiàng)目的社會(huì)屬性與價(jià)值，滿足了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對(duì)于相關(guān)信息數(shù)據(jù)的使用需求[1]。

（2）氣象工程項(xiàng)目有著一定的復(fù)雜，這種復(fù)雜性是全方面的。一方面氣象工程項(xiàng)目在設(shè)計(jì)規(guī)劃的過程中，為了保證其真正發(fā)揮自身的作用，將氣象科學(xué)與實(shí)際生活有機(jī)地結(jié)合起來，技術(shù)人員以氣象工程學(xué)為主要框架，將氣象科學(xué)技術(shù)以及其他專門性技術(shù)進(jìn)行必要的融合，形成一種全新的邊緣學(xué)科[2]。另一方面，氣象工程與多種專門科學(xué)之間存在著一定的關(guān)系，正是由于氣象工程技術(shù)框架上的多元化，才使得其與農(nóng)業(yè)、海洋以及建筑行業(yè)有著極為密切的聯(lián)系，并由此與農(nóng)業(yè)氣象、海洋氣象、建筑氣象等不同的領(lǐng)域進(jìn)行著一定范圍內(nèi)的交流與合作[3]。

2 氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法所遵循的原則

（1）氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法必須要遵循科學(xué)性的原則。氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法在實(shí)踐中的應(yīng)用，要充分體現(xiàn)科學(xué)性的原則，只有從科學(xué)的角度出發(fā)，對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法的主要特點(diǎn)以及操作流程，進(jìn)行細(xì)致而全面的考量，才能夠最大限度的保證評(píng)估方法能夠滿足氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的實(shí)際要求，只有在科學(xué)精神、科學(xué)手段、科學(xué)理念的指導(dǎo)下，我們才能夠以現(xiàn)有的技術(shù)手段與評(píng)估方式為基礎(chǔ)，確保氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法的科學(xué)高效實(shí)現(xiàn)。

（2）氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法必須要遵循實(shí)用性的原則。氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的內(nèi)容多樣，信息數(shù)據(jù)繁多，為了保證氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的有序進(jìn)行，需要對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作進(jìn)行必要的規(guī)范與引導(dǎo)。加之現(xiàn)階段氣象工作對(duì)于氣象工程項(xiàng)目的質(zhì)量有著較為嚴(yán)苛的要求。就需要相關(guān)技術(shù)人員對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法進(jìn)行必要的細(xì)致處理與操作。要盡可能的增加項(xiàng)目評(píng)估方法的兼容性，復(fù)雜冗余信息數(shù)據(jù)與操作對(duì)氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的不利影響。氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法必須進(jìn)行簡(jiǎn)化處理，降低評(píng)估工作的操作難度，提升評(píng)估方法的實(shí)用性能，使得在較短時(shí)間內(nèi)，提升氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的質(zhì)量與水平，保證相關(guān)評(píng)估工作的順利開展。

3 氣象工程項(xiàng)目評(píng)估方法分析

氣象工程項(xiàng)目作為一種非盈利的投資項(xiàng)目，其本質(zhì)在于為社會(huì)工作提供更為完善的氣象服務(wù)，因此在對(duì)其進(jìn)行評(píng)估的過程中，要在科學(xué)性原則與實(shí)用性原則的指導(dǎo)下，既考慮到氣象工程項(xiàng)目的復(fù)雜性與社會(huì)屬性，有需要根據(jù)工程項(xiàng)目自身的特殊性，對(duì)評(píng)估分析工作作出必要的調(diào)整，使得評(píng)估方法能夠完整反映氣象工程項(xiàng)目的實(shí)際。

3.1 氣象工程項(xiàng)目必要性的評(píng)估

對(duì)于氣象工程項(xiàng)目必要的分評(píng)估，包括對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行的必要性、建設(shè)單位、施工程序等方面進(jìn)行測(cè)評(píng)，對(duì)于氣象工程項(xiàng)目必要性的評(píng)估，針對(duì)于氣象工程是否能夠滿足其社會(huì)屬性，為公共提供必要的數(shù)據(jù)與信息支持，提升氣象工作的服務(wù)能力[4]。對(duì)于建設(shè)單位的品股，則需要綜合建設(shè)單位的施工技術(shù)條件與業(yè)務(wù)能力，以此保證氣象工程項(xiàng)目的有序進(jìn)行。對(duì)于氣象工程項(xiàng)目施工程序的評(píng)估，通過施工程序的評(píng)估，對(duì)項(xiàng)目的成熟度以及規(guī)范性進(jìn)行分析，通過這種方式來保證氣象工程項(xiàng)目評(píng)估工作的準(zhǔn)確性與科學(xué)性。

3.2 氣象技術(shù)進(jìn)行評(píng)估

氣象技術(shù)的評(píng)估需要評(píng)估人員以科學(xué)性原則為導(dǎo)向，對(duì)于氣象工程項(xiàng)目的技術(shù)方案進(jìn)行全面考量，對(duì)于相關(guān)技術(shù)能夠滿足項(xiàng)目的各主要目標(biāo)進(jìn)行分析。由于氣象工程項(xiàng)目對(duì)于氣象技術(shù)有著較高的要求，氣象技術(shù)的專業(yè)化程度對(duì)于氣象工程項(xiàng)目的實(shí)施效果有著最為直接的影響[5]。

3.3 氣象工程項(xiàng)目投資方案的評(píng)估

氣象工程項(xiàng)目作為一種非盈利項(xiàng)目，其資金規(guī)模較為有限，為了切實(shí)有效地提高資金與各類資源的使用效率，需要評(píng)估人員在實(shí)用性原則的引導(dǎo)下，對(duì)氣象工程項(xiàng)目的投資方案以及融資方式、使用方案進(jìn)行必要的梳理。完善氣象工程項(xiàng)目投資方案的合理性，為后續(xù)工作的開展提供必要的條件。

4 結(jié)語

為了實(shí)現(xiàn)氣象工程項(xiàng)目的重要作用，保證氣象工程設(shè)計(jì)開發(fā)工作的合理性與有效性，需要相關(guān)技術(shù)人員利用現(xiàn)有的技術(shù)條件，對(duì)氣象工程項(xiàng)目進(jìn)行全面評(píng)估，以期推動(dòng)氣象工程項(xiàng)目的有序進(jìn)行。文章以氣象工程項(xiàng)目的特點(diǎn)作為切入點(diǎn)，對(duì)氣象工程進(jìn)行必要分析，并在此基礎(chǔ)上以科學(xué)性原則與實(shí)用性原則為指導(dǎo)，對(duì)氣象工程項(xiàng)目的評(píng)估方法進(jìn)行必要分析，借助于這種方式，確保評(píng)估方法的的準(zhǔn)確性，為氣象工程項(xiàng)目的進(jìn)行提供參考。

參考文獻(xiàn)：

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篇(2)

論文摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們?cè)谠u(píng)估過程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照?qǐng)?zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對(duì)預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格P買入一份執(zhí)行價(jià)格為E的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用S來表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為ST,到期時(shí)間為T。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對(duì)于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)ST-E>P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)ST-E<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的NPV與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在T=0時(shí)相同,任何計(jì)算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算C的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營(yíng)柔性帶來的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來。其項(xiàng)目?jī)r(jià)值可以表示為:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C。

靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或Black-Scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用Black-ScholeS模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評(píng)估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計(jì)算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對(duì)比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價(jià)格(X)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購(gòu)買期權(quán)時(shí)約定在未來一定時(shí)間購(gòu)買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對(duì)相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤(rùn)空間越小,投資價(jià)值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對(duì)于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來說,市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1)

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來說,市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

篇(3)

關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán);信息技術(shù);評(píng)估

在信息化時(shí)代,商業(yè)的成功不再依賴于土地和工廠,而是依賴于信息、知識(shí)和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等基本要素。據(jù)統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)90年代,美國(guó)公司每年在it方面的投資占所有新增資本的50%以上,其中it基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資就占了所有it投資的35%～40%。初始it投資或it基礎(chǔ)設(shè)施投資使公司獲得未來發(fā)展機(jī)會(huì)的優(yōu)勢(shì),企業(yè)的信息基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)于實(shí)現(xiàn)新的商業(yè)戰(zhàn)略已變得越來越重要。戰(zhàn)略it投資項(xiàng)目,如基礎(chǔ)平臺(tái)、組織際信息系統(tǒng)(interorganizational information systems)、電子銀行網(wǎng)站等,都將大大提升企業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。it投資在企業(yè)的發(fā)展過程中扮演了越來越重要的角色,這些組織在it投資上花費(fèi)巨大。因此,這些公司就需要仔細(xì)衡量it投資的成本和效益。但是,相對(duì)于it產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,it投資的價(jià)值評(píng)估技術(shù)卻發(fā)展緩慢,無法與當(dāng)前現(xiàn)實(shí)要求相適應(yīng)。

公司要不要投資含有新技術(shù)的it項(xiàng)目?傳統(tǒng)的投資預(yù)算方法無沒對(duì)這個(gè)問題作出一個(gè)滿意的答復(fù)。dos santos(1991)和stephen ross(1995)認(rèn)為,這主要是與it投資產(chǎn)生的效益具有無形性這一特點(diǎn)有關(guān)。brynjolfsson(2002)指出,it投資中有90%的成本和效益是無形的,這些無形效益很難準(zhǔn)確地進(jìn)行度量。

從決策者的角度來看,最主要的問題是傳統(tǒng)的資本預(yù)算方法無法評(píng)估it投資項(xiàng)目產(chǎn)生的機(jī)會(huì)期望價(jià)值。因此需要一種全面的、可以理解的評(píng)估方法來支持有關(guān)it新技術(shù)的投資決策。

一、 dcf評(píng)估方法的不足

傳統(tǒng)的it項(xiàng)目評(píng)估大都采用標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)金流法(discounted-cash-flow,dcf),包括凈現(xiàn)值法(net present value,npv)、內(nèi)部收益率法(internal rate of return,irr)等,其中npv的應(yīng)用最為普遍。相對(duì)于其他類型的投資,it投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性,包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),it投資還具有管理柔性的特點(diǎn),這意味著項(xiàng)目管理人員可以根據(jù)技術(shù)的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)項(xiàng)目做出相應(yīng)的調(diào)整,如擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模、放棄項(xiàng)目等措施。傳統(tǒng)評(píng)估方法都是假設(shè)項(xiàng)目沒有柔性或者投資是可逆的,其重要缺陷是無法體現(xiàn)管理柔性的價(jià)值。

brealey & myers(2000)指出,dcf方法的第一個(gè)缺陷就是它隱含假設(shè)投資者是被動(dòng)地持有實(shí)物資產(chǎn),忽視了經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員會(huì)利用實(shí)物資產(chǎn)中所包含的選擇權(quán)(期權(quán))這一事實(shí),因此dcf方法并沒有反映管理的價(jià)值。這是因?yàn)閐cf方法最先被研究用來評(píng)估債券和股票價(jià)值的。投資這些證券的投資者是被動(dòng)的,因?yàn)橥顿Y者再怎么努力也不可能改變支付給他們的利率或股利。雖然可以出售股票或債權(quán),但是那也僅僅是另外一個(gè)被動(dòng)的投資者取代了原來的被動(dòng)投資者。第二個(gè)缺陷是dcf評(píng)估方法沒有辦法綜合新出現(xiàn)的信息來修正對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流的估計(jì)。在不同的時(shí)點(diǎn)計(jì)算npv還要求分析師必須估計(jì)每個(gè)時(shí)點(diǎn)的折現(xiàn)率,因此,許多重大的it基礎(chǔ)投資決策依然是靠管理人員的直覺和經(jīng)驗(yàn),而不是實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)。

對(duì)大部分it投資來講,npv方法的有效性受到嚴(yán)重限制,因?yàn)樗麩o法評(píng)估it投資決策的期權(quán)價(jià)值。ross(1995)在回顧了嵌有期權(quán)價(jià)值的修正npv方法的有效性時(shí),認(rèn)為應(yīng)該將所有重要的投資決策視作期權(quán)定價(jià)問題。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的評(píng)估方法無法抓住由新的it投資產(chǎn)生的柔性價(jià)值,最終使投資無法通過npv的檢驗(yàn)。benaroch & kauffman(1999)在研究時(shí)發(fā)現(xiàn),即使項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是負(fù)的,有時(shí)投資決策者還是愿意投資某些it項(xiàng)目來獲得該投資產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。決策者這么做的原因在于機(jī)會(huì)的期望價(jià)值,因?yàn)闄C(jī)會(huì)期望價(jià)值再加上初始it投資產(chǎn)生的價(jià)值,項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)價(jià)值就非常可能是正的了。

二、 it投資評(píng)估中實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用

1. 計(jì)量模型引入階段。stewart myers(1977)最早提出“實(shí)物期權(quán)”這個(gè)概念,并指出大多數(shù)的公司實(shí)物資產(chǎn)都可以看成是看漲期權(quán)。實(shí)物期權(quán)的問題可以看作在給定的可利用的期權(quán)條件下,對(duì)實(shí)物資產(chǎn)不確定性的優(yōu)化問題。

brennan & schwartz(1985)利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)石油工業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)行了評(píng)估。與此同時(shí),有更多的產(chǎn)業(yè),像森林開采和采礦業(yè),都引入實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法進(jìn)行投資項(xiàng)目分析。可以說,實(shí)物期權(quán)分析方法原先一直是專注于那些生產(chǎn)可交易商品(如石油、銅等)的資本項(xiàng)目投資的柔性問題,原因是在這些項(xiàng)目中模型參數(shù)容易確定。對(duì)此,trigeorgis(1995)建議應(yīng)該將實(shí)物期權(quán)分析方法應(yīng)用于更富挑戰(zhàn)性的it投資和其他基礎(chǔ)平臺(tái)投資分析領(lǐng)域,而且應(yīng)將其作為未來研究的方向。

在it項(xiàng)目投資評(píng)估領(lǐng)域,clemons & webber(1990)首先建議可以將實(shí)物期權(quán)分析應(yīng)用在it投資評(píng)估方面。而最早將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于信息系統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估的是dos santos(1991),他開拓性地使用了margrabe的交換期權(quán)模型來評(píng)估一項(xiàng)含有新技術(shù)的it投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。這項(xiàng)it投資可能會(huì)帶來投資未來項(xiàng)目的期權(quán)。但是采用傳統(tǒng)的npv方法計(jì)算出改項(xiàng)目npv是負(fù)的,那么據(jù)此應(yīng)該放棄改項(xiàng)目的實(shí)施。dos santos分析認(rèn)為投資于第一階段的項(xiàng)目,公司就等于購(gòu)買了一個(gè)投資未來項(xiàng)目的期權(quán),就像投資者購(gòu)買了可交易證券(如股票、債券等)的看漲期權(quán)。因此,第一階段項(xiàng)目的“真實(shí)”價(jià)值應(yīng)該是傳統(tǒng)的npv值和期權(quán)價(jià)值之和,但是,第二階段項(xiàng)目的開發(fā)成本(即執(zhí)行價(jià)格)是有風(fēng)險(xiǎn)的,這是其與股票期權(quán)的最大不同點(diǎn)。股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)格在期權(quán)買入時(shí)是確定的,而第二階段項(xiàng)目的開發(fā)成本在決定投資第一階段項(xiàng)目時(shí)卻是不確定的,受第一階段項(xiàng)目執(zhí)行結(jié)果、市場(chǎng)條件等多種要素影響。為此dos santos引入margrabe的交換期權(quán)模型來計(jì)算改期權(quán)的價(jià)值,其模型如下:

vopt=b1n(d1)-c1n(d2)

其中:b1=第二階段項(xiàng)目預(yù)期收益的現(xiàn)值

c1=第二階段項(xiàng)目預(yù)期開發(fā)成本的現(xiàn)值

n()=累積標(biāo)準(zhǔn)概率密度函數(shù)

為計(jì)算改期權(quán),模型需要輸入?yún)?shù)b1、c1、?滓b1、?滓c1、?籽bc和t。但是,對(duì)于一項(xiàng)新的it投資,由于缺乏歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn),客觀準(zhǔn)確估計(jì)這些參數(shù)是很困難的,特別是對(duì)開發(fā)成本和收入的相關(guān)系數(shù)?籽bc的估計(jì)最為困難,也是應(yīng)用改模型的一個(gè)難點(diǎn)(先前幾乎沒有文獻(xiàn)探討過該參數(shù)),而且,在進(jìn)行敏感性分析時(shí)發(fā)現(xiàn)該參數(shù)對(duì)期權(quán)價(jià)值影響很大。

類似地,kambil等人(1993)研究一個(gè)城市醫(yī)院通過掌上電腦來提升商業(yè)處理能力的一個(gè)實(shí)際條例。該醫(yī)院計(jì)劃投資一個(gè)掌上電腦系統(tǒng),但是考慮到數(shù)據(jù)平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn),以及護(hù)士是否接受該新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目組決定先進(jìn)行小規(guī)模實(shí)驗(yàn),然后根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果決定是否進(jìn)行全面投資。這樣,小規(guī)模試驗(yàn)就被視為一個(gè)實(shí)物期權(quán)。他們使用cox-rubinstein(1979)二叉樹期權(quán)定價(jià)模型來評(píng)估小規(guī)模試驗(yàn)項(xiàng)目是否要實(shí)施,結(jié)果顯示,對(duì)整個(gè)項(xiàng)目采用居于npv的方法分析是建議放棄該項(xiàng)目,但是小規(guī)模試驗(yàn)項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值超過成本,因此它必須被實(shí)施。

taudes(1998)采用期權(quán)模型來評(píng)價(jià)“軟件增長(zhǎng)期權(quán)”,他認(rèn)為,實(shí)施信息系統(tǒng)平臺(tái)的效益是基礎(chǔ)配置產(chǎn)生的效益和所嵌入的軟件增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值組成的。這些增長(zhǎng)期權(quán)由軟件系統(tǒng)中的信息系統(tǒng)功能構(gòu)建的,當(dāng)發(fā)現(xiàn)這些信息系統(tǒng)項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生效益時(shí)就啟用這些功能。這個(gè)工作為評(píng)估軟件平臺(tái)的價(jià)值奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上,taudes(2000)使用期權(quán)模型來評(píng)估一個(gè)生產(chǎn)制造公司更新軟件平臺(tái)(從sap r/2升級(jí)到sap r/3)所產(chǎn)生的收益問題。

2. 計(jì)量模型前提假設(shè)的探討。盡管還有許多文獻(xiàn)探討了實(shí)物期權(quán)理論在it投資中的應(yīng)用,但是許多學(xué)者在應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)并沒有對(duì)使用模型的前提假設(shè)做出探討,如標(biāo)的資產(chǎn)的可交易性、無套利原則、風(fēng)險(xiǎn)中性假定等條件,因此在it投資評(píng)估中直接使用期權(quán)定價(jià)模型受到置疑。

為了檢驗(yàn)期權(quán)定價(jià)模型能否應(yīng)用于實(shí)際的投資評(píng)估問題,benaroch & kauffman(1999)利用實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型研究了yankee銀行部署pos(point-of-sale)服務(wù)的最佳時(shí)機(jī)問題。由于期權(quán)定價(jià)模型是用于可交易的金融資產(chǎn)的定價(jià),對(duì)于是否能夠直接使用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)it投資進(jìn)行評(píng)估,作者對(duì)模型的假設(shè)條件進(jìn)行了討論。針對(duì)是否可以使用可交易金融資產(chǎn)的定價(jià)公式來評(píng)估非交易資產(chǎn)的疑問,作者引用masom & marton(1985)的觀點(diǎn),在資本預(yù)算中,不論項(xiàng)目是否可以交易,可以試圖假設(shè)如果他們是可交易的,再來確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流的價(jià)值是多少。因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來看,公司的資本預(yù)算決策項(xiàng)目在于使企業(yè)價(jià)值最大化,因此項(xiàng)目評(píng)價(jià)的出發(fā)點(diǎn)在于考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的貢獻(xiàn),即每個(gè)項(xiàng)目最終都會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。期權(quán)定價(jià)模型中的另外一個(gè)假設(shè),即無套利機(jī)會(huì)存在的條件,作者認(rèn)為如果公司是可交易的,即使對(duì)項(xiàng)目的估價(jià)發(fā)生了偏離,市場(chǎng)最終也會(huì)對(duì)其做出糾正。benaroch & kauffman(2000)對(duì)在使用b-s定價(jià)模型時(shí)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好假設(shè)問題做了探討。他們認(rèn)為在it投資評(píng)估中,即使不存在it項(xiàng)目的交易市場(chǎng),基于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)計(jì)算出來的期權(quán)價(jià)值也是正確的。然而,期望it投資者從項(xiàng)目中獲取與無風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期國(guó)庫券同樣的收益是不合理的。決策者通常都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,他們要求一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),那么基于風(fēng)險(xiǎn)中性的b-s定價(jià)模型高估了期權(quán)的價(jià)值,為此,作者將由風(fēng)險(xiǎn)中性原則計(jì)算出來的期權(quán)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)厭惡原則下的調(diào)整,結(jié)果是兩者僅有2%的偏差。

針對(duì)期權(quán)定價(jià)模型在it投資項(xiàng)目分析中的前提假設(shè)條件,如投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的、it項(xiàng)目可以在市場(chǎng)上交易、it資產(chǎn)的回報(bào)方差是否可知的等條件,上述學(xué)者進(jìn)行了許多有益的探討,但是在實(shí)際的it投資評(píng)估中,某些前提條件還無法滿足,這樣按照實(shí)物期權(quán)方法分析會(huì)得出錯(cuò)誤的投資決策結(jié)果。

期權(quán)定價(jià)方法還要求兩個(gè)重要的輸入?yún)?shù),即第二階段項(xiàng)目npv及其變動(dòng)率。由于管理人員是在某一決策點(diǎn)對(duì)未來現(xiàn)金流做出估計(jì),而不是在連續(xù)的現(xiàn)金流分布點(diǎn)上做出估計(jì)。因此,管理人員很難回答開發(fā)成本或收入的變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差是多少?而且更難估計(jì)收入變動(dòng)率和成本變動(dòng)率之間相關(guān)系數(shù),第二階段npv的估計(jì)對(duì)管理人員來講是一個(gè)老問題,就是預(yù)測(cè)現(xiàn)金流和確定合適的折現(xiàn)率,因此,從這一角度講,期權(quán)定價(jià)方法沒有解決dcf方法的問題,反而產(chǎn)生了更多的問題。在這些問題尚未徹底解決之前,實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問題很難有統(tǒng)一科學(xué)結(jié)論。

3. 實(shí)物期權(quán)思維的發(fā)展。雖然在應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型上依然存在尚未解決的問題,大部分的研究人員還是支持采用實(shí)物期權(quán)分析和實(shí)物期權(quán)的思維來評(píng)價(jià)it投資。期權(quán)分析方法能夠抓住并能形式化地表示出管理人員的直覺,從而建立了一個(gè)規(guī)范的決策分析過程。研究人員希望找到一種包含期權(quán)但又不需要那些舊模型要求的全部前提假設(shè)條件的投資決策模型。robert j.kauffman(2002)認(rèn)為不要過于關(guān)注由期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來的“數(shù)值”,應(yīng)該關(guān)注由實(shí)物期權(quán)分析得出的戰(zhàn)略分析結(jié)果。這是近些年實(shí)物期權(quán)分析在it投資領(lǐng)域的最新發(fā)展趨勢(shì)。

kevin zhu(1999)提出一個(gè)評(píng)估不確定性和競(jìng)爭(zhēng)共同作用下的技術(shù)投資決策方法論,他將戰(zhàn)略市場(chǎng)相互影響的博弈論模型和實(shí)物期權(quán)方法結(jié)合起來,研究執(zhí)行it投資中的實(shí)物期權(quán)時(shí)不確定性和競(jìng)爭(zhēng)的相互影響。

yong jin kim(2002)提出一個(gè)基于實(shí)物期權(quán)理論的it投資戰(zhàn)略行為框架。期權(quán)的價(jià)值主要受收益波動(dòng)率變化的影響,而波動(dòng)率變化受新舊it項(xiàng)目相互作用和競(jìng)爭(zhēng)者反應(yīng)共同影響,據(jù)此將復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)模型簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的雙因素決策模型(如圖1),使決策者能夠理解it投資的戰(zhàn)略影響和評(píng)估it投資,從而采取相應(yīng)的行動(dòng)。

這些文獻(xiàn)主要討論一種分析模型,即提供一個(gè)程式化的思路來指導(dǎo)人們應(yīng)該如何從戰(zhàn)略的高度來思考實(shí)物期權(quán)的決策問題,為實(shí)物期權(quán)理論的實(shí)用化奠定了基礎(chǔ)。

三、 結(jié)束語

實(shí)物期權(quán)理論在it投資評(píng)估分析中的應(yīng)用大致可以分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段為引入階段,許多學(xué)者對(duì)實(shí)物期權(quán)分析方法在it項(xiàng)目評(píng)估領(lǐng)域的應(yīng)用作了嘗試性的探討,主要集中于探討實(shí)物期權(quán)分析方法和dcf對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的不同結(jié)果,揭示出實(shí)物期權(quán)分析方法的優(yōu)越性。第二個(gè)階段主要針對(duì)it投資項(xiàng)目是否滿足實(shí)物期權(quán)計(jì)算模型中的假設(shè)條件進(jìn)行了探討,kevin zhu(2002)認(rèn)為應(yīng)該研究如何放松或改變模型中的一些前提假設(shè),使其適合it投資決策。目前,多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)概念的引入使it項(xiàng)目評(píng)估更全面,但是應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算it投資項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)的價(jià)值還遇到許多困難。因此,許多學(xué)者現(xiàn)在主要考慮提供一個(gè)程式化的思路來指導(dǎo)人們應(yīng)該如何從戰(zhàn)略的高度來思考實(shí)物期權(quán)的決策問題,在實(shí)物期權(quán)分析中把戰(zhàn)略因素結(jié)合進(jìn)來考慮,如競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品革新和技術(shù)替代等,以及結(jié)合其他手段(如博弈論模型)一起評(píng)估實(shí)物期權(quán),這些都是未來研究的一個(gè)主要方向。許多it投資也是一種競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目(如電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)3g牌照的爭(zhēng)奪),其所包含的期權(quán)是共享期權(quán)(shared option),其所有權(quán)不具有獨(dú)占性,但是具有先占性,因此就必須從博弈論的角度來研究競(jìng)爭(zhēng)對(duì)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的影響。

參考文獻(xiàn):

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2. ross stephen. uses, abuses, and alternatives to the net-present-value.financial management,1995,(24):96-102.

篇(4)

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)還未健全，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的理論和方法還處于邊實(shí)踐邊探索的階段，無論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投究竟應(yīng)從哪幾個(gè)方面評(píng)估，采取什么方法評(píng)估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來評(píng)估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更沒有形成自己的評(píng)估體系。本文從國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面綜述了目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的基本情況以供參考。

一、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估概況

風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是新項(xiàng)目或新創(chuàng)企業(yè)，由于市場(chǎng)前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，需在投資前較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對(duì)其加以有效的管理控制。可見投資前預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個(gè)方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？”“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對(duì)投資進(jìn)行評(píng)估選優(yōu)？”

在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者采用一定評(píng)估指標(biāo)來判定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此許多研究機(jī)構(gòu)作了大量深入細(xì)致的研究。關(guān)于投資決策評(píng)估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明(表一)，管理層素質(zhì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)和投資回報(bào)率。

    美國(guó)紐約大學(xué)企業(yè)研究中心(new york universitys center for entrepreneurial studies)對(duì)100家專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資評(píng)估決策所作的調(diào)查結(jié)果表明，在24個(gè)考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場(chǎng)”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)”。位列最后的是“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將開發(fā)一個(gè)新的市場(chǎng)”和“我不會(huì)進(jìn)行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)行投資評(píng)估決策的幾項(xiàng)主要因素。表二列示了該調(diào)查揭示的前10個(gè)評(píng)估決策考慮因素。

    在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，tyebjce and bruno (1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分(優(yōu)秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評(píng)估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。

    因此認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。

    相關(guān)的研究有：macmillan， sicgel， and subbanarasimha (1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)估潛力投資時(shí)所采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。macmillan，zcmannl，and subbanarasimha在1987年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估指標(biāo)做了一個(gè)類似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年sandberg，schwerger，and hofercf對(duì)其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)和修正。

    rah（1991）t ran turpin（1993）分別分析了新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是重要的評(píng)價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素（financial consideration）則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。

    美國(guó)vanceh?fried and robcrt d?hisrichz（1994）兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們?cè)谌齻€(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國(guó)西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資者，采訪其投資項(xiàng)目決策的具體過程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期（種子期：3，成長(zhǎng)期：7，擴(kuò)張期：4，杠桿收購(gòu)：1，在公司收購(gòu)：2，重組：1），投資額在5萬美元至600萬美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)“基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)”，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。

    評(píng)估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過程中采取的多種評(píng)估手段示。  

     edward?b?roberts(1991)對(duì)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行了深入調(diào)查，atlantic capital公司和boston investors公司從事高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有十幾年歷史，都使用多階段的評(píng)估選擇投資項(xiàng)目，但是在評(píng)估準(zhǔn)則和決策過程有自己的特點(diǎn)edward?b?roberts 詳細(xì)介紹了兩個(gè)公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的準(zhǔn)則，比較它們之間的共同點(diǎn)和差異；同時(shí)分析20個(gè)已經(jīng)過審慎評(píng)估的項(xiàng)目，提出創(chuàng)業(yè)家如何撰寫商業(yè)計(jì)劃書。

    相關(guān)的文獻(xiàn)還有joshua lerner (1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來降低風(fēng)險(xiǎn);robert?d?hisrich (1995)提出風(fēng)險(xiǎn)家的個(gè)人素質(zhì)要求、能力要求，被認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值不僅是錢，還有管理，信息等管理服務(wù)。robert polk等人設(shè)計(jì)了一個(gè)具有58個(gè)變量的指標(biāo)體系，通過工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)進(jìn)行技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)預(yù)測(cè)高科技新產(chǎn)品的成敗十分重要。

    我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)一直蓬勃發(fā)展，從1993年頒布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則”以來，至今成立了41家創(chuàng)業(yè)投資公司，具估計(jì)總資本額已超過200億臺(tái)幣（折合人民幣約50億元）。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)系的客座交售劉常勇先生等，在創(chuàng)會(huì)的幫助下，對(duì)臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)形態(tài)和投資策略；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評(píng)估準(zhǔn)則（表四）。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評(píng)估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評(píng)估重點(diǎn)不同。評(píng)估準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。認(rèn)為臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注財(cái)務(wù)和商業(yè)因素，具體評(píng)價(jià)等，風(fēng)險(xiǎn)投資家希望看到的好項(xiàng)目是合適的企業(yè)在合適的時(shí)候擁有合適的技術(shù)，并存在或能夠創(chuàng)造出合適的市場(chǎng)，最終帶來豐厚的回報(bào)。這就對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估提出很高的要求。有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，識(shí)別投資對(duì)象是好項(xiàng)目的關(guān)鍵，因?yàn)榄h(huán)境與市場(chǎng)的變化是不可預(yù)知的，也是無法控制的，只有經(jīng)營(yíng)者的強(qiáng)烈愿望和意志，才能克服困難和挑戰(zhàn)，確保成功，因此投資對(duì)象應(yīng)是具有創(chuàng)業(yè)精神和專業(yè)能力的經(jīng)營(yíng)團(tuán)體。 同時(shí)客觀的數(shù)據(jù)資料與科學(xué)的實(shí)證分析過程，也是篩選好項(xiàng)目必不可少的，投資公司面對(duì)每年數(shù)百件的申請(qǐng)案例，沒有一套嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資評(píng)估程序，難以做出最適當(dāng)?shù)耐顿Y決策；針對(duì)越來越專業(yè)化的高科技項(xiàng)目，只有事先充分的信息搜集和審慎的研究評(píng)估，才能預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，事先防范，將投資風(fēng)險(xiǎn)度降低。

    二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的現(xiàn)狀分析

    風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)目前引起了廣泛的重視，如吉林工業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院已開展了有關(guān)的課題研究，許多專家就如何發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開展了熱烈的討論，主要涉及的內(nèi)容有：

    風(fēng)險(xiǎn)投資概念及特征分析；

    國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)和模式；

    風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行模式和機(jī)制；

    我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的障礙及存在的問題；

    風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作；

    風(fēng)險(xiǎn)投資的資本市場(chǎng)；

    風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境；

    風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資體系等。

    還有學(xué)者對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索，東南大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的尹淑婭還對(duì)美國(guó)santa clarn 大學(xué)的tyebjee and bruno(1984)兩位教授提出的評(píng)估模型結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對(duì)模型的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的量化作了有效的探索，但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題，如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重系數(shù)如何確定，以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值計(jì)算出來后，應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，投資決策的結(jié)果將是否投資該風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目等，從而影響模型的實(shí)用性和使用范圍。總之，我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來說有助于了解在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，但目前的研究對(duì)微觀層面的問題涉及不多，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資的“為什么”而不是“怎么做”。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問題在項(xiàng)目選擇評(píng)估中比較側(cè)重于項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性，忽視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來評(píng)估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估缺乏深入的量化研究。與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距：

    (一)學(xué)科研究滯后，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估學(xué)理論體系尚待建立。

    目前，我國(guó)還沒有一門系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估科學(xué)理論，在實(shí)踐中，大多數(shù)投資公司往往采用一般項(xiàng)目投資評(píng)估的理論和方法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。由于缺乏系統(tǒng)的科學(xué)理論基礎(chǔ)，使得對(duì)評(píng)估中某些概念和內(nèi)涵的理解不一致，對(duì)一些評(píng)估方法混淆不清，運(yùn)用有誤。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估理論研究的滯后已嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的發(fā)展呼吁著風(fēng)險(xiǎn)投資理論的指導(dǎo)。

    (二)我國(guó)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，著重于項(xiàng)目自身要素的評(píng)估，而對(duì)被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)的評(píng)估注重不夠。

    目前，我國(guó)在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估中，著眼點(diǎn)大多僅僅盯在項(xiàng)目本身的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益上，進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，查閱的有關(guān)資料，都是為了證明項(xiàng)目所采用的技術(shù)是否先進(jìn)、適用，以及產(chǎn)品需求如何，銷售量可能多大，目前及以后年度的銷售價(jià)格怎樣等，從而測(cè)算出項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益有多大，以之作十分重要的項(xiàng)目取舍標(biāo)準(zhǔn)。

    我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，也是一種短缺型經(jīng)濟(jì)，一個(gè)重要特征是供給方面的經(jīng)濟(jì)性短缺。從供給短缺的現(xiàn)狀出發(fā)，幾乎大多數(shù)投資項(xiàng)目都是需要的。通過項(xiàng)目評(píng)估往往表明它們都是具有一定經(jīng)濟(jì)效益的。但是，僅從項(xiàng)目自身要素出發(fā)，以單純的效益標(biāo)準(zhǔn)來衡量投資是否可行，其條件并不十分充分。項(xiàng)目預(yù)期效益好，僅能說明項(xiàng)目是可行的，其投資就不一定可行。因?yàn)椋顿Y最終總是要落實(shí)到一定區(qū)域的某個(gè)特定行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)投資項(xiàng)目估價(jià)不準(zhǔn)確或被投資企業(yè)的素質(zhì)低下，沒有足夠的能力實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，經(jīng)濟(jì)效益標(biāo)準(zhǔn)也就失去了存在的前提和基礎(chǔ)。因此，其結(jié)論的準(zhǔn)確性自然也是值得懷疑的。

    (三)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估。

    投資環(huán)境為投資者提供與投資活動(dòng)有關(guān)的各種條件，它影響著投資者的投資活動(dòng)。優(yōu)越的投資環(huán)境是投資順利進(jìn)行和發(fā)展的保證，有利于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，惡劣的投資環(huán)境會(huì)阻礙投資活動(dòng)的順利進(jìn)行，影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

    (四)缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估機(jī)構(gòu)和中介組織。

篇(5)

摘 要 本文重點(diǎn)探討軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效定量評(píng)估的幾種方法。

關(guān)鍵詞 軍隊(duì)審計(jì) 績(jī)效評(píng)估 定量

績(jī)效評(píng)估的方法有很多種，針對(duì)不同的績(jī)效評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)和實(shí)際情況可以應(yīng)用不同的方法進(jìn)行評(píng)估。一般績(jī)效評(píng)估的技術(shù)方法有評(píng)語法、關(guān)鍵事件法、配對(duì)比較法、360度績(jī)效評(píng)估法、平衡記分卡法、目標(biāo)管理法、量表法、綜合評(píng)估法等。軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效評(píng)估按照績(jī)效狀態(tài)的表現(xiàn)形式劃分，績(jī)效評(píng)估方法可以分為兩種形式是：定量評(píng)估法和定性評(píng)估法。定量評(píng)估法是通過數(shù)學(xué)計(jì)算得出評(píng)估結(jié)論。定性評(píng)估法是一種用評(píng)語或事例等形式對(duì)被評(píng)估者的績(jī)效狀態(tài)或行為表現(xiàn)加以定性描述的評(píng)估方法，是不通過數(shù)學(xué)計(jì)算方法得出的結(jié)論。定性評(píng)估法與定量評(píng)估法相結(jié)合是軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效評(píng)估的基本原則及方法。本文探討軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效定量評(píng)估方法。

軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效定量評(píng)估法的數(shù)學(xué)理論是一種最優(yōu)化理論，它應(yīng)用數(shù)學(xué)工具對(duì)績(jī)效評(píng)估項(xiàng)目進(jìn)行定量描述和綜合分析。可使用的軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效定量評(píng)估方法有：模糊綜合評(píng)估法、層次分析法、主成份分析法、DEA評(píng)估模型等。

一、模糊綜合評(píng)估法

模糊綜合評(píng)估法，是將審計(jì)項(xiàng)目的諸多信息進(jìn)行精確的綜合性定量值來反映。該評(píng)估信息具有模糊的特征，應(yīng)用模糊關(guān)系合成原理，從多個(gè)因素對(duì)被評(píng)價(jià)事物隸屬等級(jí)狀況進(jìn)行綜合性評(píng)價(jià)的一種方法。模糊綜合評(píng)估法充分運(yùn)用了模糊數(shù)學(xué)中綜合評(píng)估的思想，全面合理地考慮所有影響評(píng)估對(duì)象因素，在統(tǒng)一的數(shù)學(xué)模型下采取計(jì)算的形式綜合出評(píng)估結(jié)果。模糊綜合評(píng)估方法可以用來評(píng)估軍隊(duì)審計(jì)工作中一些難以量化的“模糊問題”，是一種較為系統(tǒng)客觀的定量分析方法，可以用于確定軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目實(shí)施過程中遇到的許多關(guān)鍵問題。它應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)提供的數(shù)學(xué)語言和量化方法，綜合諸多定性因素，進(jìn)行定量分析并得出科學(xué)合理的結(jié)論。模糊綜合評(píng)估法在質(zhì)量經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估、物流中心選址、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力評(píng)價(jià)、中小企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)、企業(yè)家素質(zhì)評(píng)價(jià)中得到廣泛的應(yīng)用。在軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效評(píng)估時(shí)具體步驟為：確定評(píng)估因素、評(píng)估等級(jí)；構(gòu)造評(píng)判矩陣和確定權(quán)重；進(jìn)行模糊合成和做出評(píng)估。

二、層次分析法

層次分析法（Analytical Hierarchy Process，AHP）是美國(guó)匹茲堡大學(xué)數(shù)學(xué)系教授著名運(yùn)籌學(xué)家T.L.Satty于70年代中期提出來的一種定性、定量相結(jié)合的、系統(tǒng)化和層次化的分析方法。這種方法將決策者的經(jīng)驗(yàn)給予量化，特別適用于目標(biāo)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且缺乏數(shù)據(jù)的情況。它是一種簡(jiǎn)便、靈活而又實(shí)用的多準(zhǔn)則決策方法，在工程項(xiàng)目評(píng)估領(lǐng)域已經(jīng)早有應(yīng)用。軍隊(duì)審計(jì)項(xiàng)目績(jī)效評(píng)估中需要大量的評(píng)估指標(biāo)包括定性指標(biāo)和定量指標(biāo)，這就要求績(jī)效評(píng)估過程需要把定性分析與定量分析有機(jī)的結(jié)合起來，避免二者脫節(jié)。層次分析法通過兩兩比較標(biāo)準(zhǔn)值的方法把人們依靠主觀經(jīng)驗(yàn)來判斷的定性問題定量化，既有效地吸收了定性分析的結(jié)果，又發(fā)揮了定量分析的優(yōu)勢(shì)：既包含了主觀的邏輯判斷和分析，又依靠客觀的精確計(jì)算和推演，使評(píng)估過程具有很強(qiáng)的條理性和科學(xué)性。層次分析法的基本步驟為：構(gòu)造層次分析結(jié)構(gòu)；構(gòu)造判斷矩陣；判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)；層次單排序；層次總排序；評(píng)估決策。

三、主成份分析法

主成份分析法是由Hotel ling首先提出的一種利用降維的思想，把多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)，進(jìn)而對(duì)樣本進(jìn)行綜合評(píng)估與排序的方法，是目前應(yīng)用最廣的一種多元統(tǒng)計(jì)綜合評(píng)估方法，在項(xiàng)目評(píng)估中也有應(yīng)用。主成分分析法是根據(jù)評(píng)估指標(biāo)中存在著一定相關(guān)性的特點(diǎn)，用較少的指標(biāo)來代替原來較多的指標(biāo)，并使這些較少的指標(biāo)盡可能的地反映原來指標(biāo)的信息，大大簡(jiǎn)化了原指標(biāo)體系的指標(biāo)結(jié)構(gòu)，適合對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行總結(jié)性綜合績(jī)效評(píng)估。主成份分析方法廣泛應(yīng)用于企業(yè)效益評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估、技術(shù)進(jìn)步評(píng)估以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平評(píng)價(jià)等領(lǐng)域。主成分分析法基本實(shí)施步驟是：構(gòu)造樣本矩陣；對(duì)樣本矩陣進(jìn)行指標(biāo)轉(zhuǎn)換、標(biāo)準(zhǔn)化處理；求樣本相關(guān)系數(shù)矩陣及其特征方程等八個(gè)步驟。

四、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析

篇(6)

[關(guān)鍵詞] 項(xiàng)目后評(píng)估 LFA 項(xiàng)目管理

一、引言

項(xiàng)目管理以其獨(dú)特的方式正在被現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用，但同時(shí)項(xiàng)目一次性和獨(dú)特性的特點(diǎn)又導(dǎo)致企業(yè)知識(shí)無法得到及時(shí)的總結(jié)和積累，更不能有效挖掘和傳播，經(jīng)常重復(fù)過去的錯(cuò)誤，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。因此項(xiàng)目后評(píng)估工作作為項(xiàng)目管理的一部分，隨著項(xiàng)目管理的產(chǎn)生幾乎同時(shí)產(chǎn)生。本文將針對(duì)帕森斯項(xiàng)目實(shí)施情況，應(yīng)用項(xiàng)目后評(píng)估方法展開評(píng)估。

二、項(xiàng)目后評(píng)估相關(guān)理論

1.項(xiàng)目后評(píng)估概念。項(xiàng)目后評(píng)估是指在項(xiàng)目建成投產(chǎn)并達(dá)到設(shè)計(jì)能力后，通過對(duì)項(xiàng)目前期工作、項(xiàng)目實(shí)施、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況的綜合分析、研究，衡量項(xiàng)目的實(shí)際情況與預(yù)測(cè)情況的差異，確定有關(guān)項(xiàng)目預(yù)測(cè)和判斷是否正確并分析其原因，從中吸取經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，為提高在建項(xiàng)目投資效益，實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)提供切實(shí)可行的對(duì)策和措施，以為今后擬建項(xiàng)目、改進(jìn)項(xiàng)目的準(zhǔn)備、決策、實(shí)施、監(jiān)督和管理等工作創(chuàng)造條件。

項(xiàng)目后評(píng)估工作主要包括三方面內(nèi)容，一是評(píng)價(jià)，從各個(gè)方面評(píng)價(jià)項(xiàng)目成功與否；二是預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來可能的情況，對(duì)項(xiàng)目的可持續(xù)性做出評(píng)判；三是總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

項(xiàng)目后評(píng)估的作用主要表現(xiàn)在:(1)總結(jié)項(xiàng)目管理的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提高項(xiàng)目管理水平項(xiàng)目后評(píng)估通過對(duì)已建成項(xiàng)目實(shí)際情況的分析研究，總結(jié)項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，指導(dǎo)未來項(xiàng)目管理活動(dòng)，從而可以提高項(xiàng)目管理水平；(2)提高項(xiàng)目決策科學(xué)化水平通過建立完善的項(xiàng)目后評(píng)估制度和科學(xué)的方法體系，一方面可以增強(qiáng)前評(píng)估人員的責(zé)任感，提高項(xiàng)目預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性；另一方面可以通過項(xiàng)目后評(píng)估的反饋信息，及時(shí)糾正項(xiàng)目決策中存在的問題，從而提高未來項(xiàng)目決策的科學(xué)化水平；(3)可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行診斷，促使項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的正常化。項(xiàng)目后評(píng)估是在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段進(jìn)行的，因而可以分析和研究項(xiàng)目投產(chǎn)初期和達(dá)產(chǎn)時(shí)期的實(shí)際情況，比較實(shí)際情況與預(yù)測(cè)情況的偏離程度，探索產(chǎn)生偏差的原因，提出切實(shí)可行的措施，從而促使項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀態(tài)正常化，提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

2.項(xiàng)目后評(píng)估方法。(1)項(xiàng)目后評(píng)估常用方法。項(xiàng)目后評(píng)估可采納的基本方法有三種:①資料收集法，資料收集是項(xiàng)目后評(píng)估中一項(xiàng)重要內(nèi)容和環(huán)節(jié)，資料收集的效率和方法直接影響到后評(píng)估的進(jìn)展和結(jié)論的正確性。可以采用專題調(diào)查法、現(xiàn)場(chǎng)實(shí)地觀察、抽樣調(diào)查等方法。②定量預(yù)測(cè)包括回歸分析法、彈性系數(shù)法、消費(fèi)系數(shù)法移動(dòng)平均法、指數(shù)平均法、季節(jié)波動(dòng)模型法，定性預(yù)測(cè)包括類推預(yù)測(cè)法、專家會(huì)議法和德爾菲法。③分析研究法。資料的積累和經(jīng)驗(yàn)的借鑒，都必須經(jīng)過專家的加工處理，采用一定的方法深入分析，以發(fā)現(xiàn)問題，提出改進(jìn)措施。最基本的分析研究方法有前后對(duì)比法、有無對(duì)比法、邏輯框架法和成功度評(píng)價(jià)法。

(2)邏輯框架法。邏輯框架法是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析、設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)的邏輯方法，幫助分析人員理清項(xiàng)目中的因果關(guān)系和外部制約條件。

邏輯框架法是一種概念化的綜合方法，它的核心概念是事物內(nèi)在的因果關(guān)系，為達(dá)到某個(gè)目的，需要進(jìn)行一定的投入(原因)，有了投入那么就會(huì)產(chǎn)出某種結(jié)果。

邏輯框架法應(yīng)用矩陣式的二維表格對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定性分析，為項(xiàng)目計(jì)劃者和評(píng)估者提供一種分析問題的思路和框架。它將投資項(xiàng)目的關(guān)鍵要素組合起來，分析其間的因果關(guān)系與邏輯關(guān)系，為項(xiàng)目策劃者和評(píng)價(jià)者提供一種分析思維框架。

在運(yùn)用邏輯框架法進(jìn)行項(xiàng)目后評(píng)估時(shí)，評(píng)估內(nèi)容包括項(xiàng)目宏觀目標(biāo)、項(xiàng)目微觀目標(biāo)(直接目的)、預(yù)期的效益產(chǎn)出、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需的投入四個(gè)層次。對(duì)每一個(gè)層次都要參照一定的評(píng)估指標(biāo)，找出計(jì)劃與現(xiàn)實(shí)的差距并分析原因，同時(shí)還要分析項(xiàng)目的可持續(xù)性。從而形成一個(gè)LFA的基本模式，如表所示。

在水平方向上，自左向右列出垂直方向上的4個(gè)目標(biāo)層次的驗(yàn)證指標(biāo)、驗(yàn)證方法和重要外部條件。驗(yàn)證指標(biāo)包括數(shù)量、質(zhì)量、時(shí)間、人員等主要要素，每項(xiàng)指標(biāo)都應(yīng)具有原先預(yù)定值、實(shí)際完成值，以及預(yù)測(cè)與實(shí)際之間的差距值。驗(yàn)證方法指主要資料來源和驗(yàn)證所采用的方法。主要資料來源通常是指項(xiàng)目計(jì)劃或者規(guī)劃時(shí)設(shè)計(jì)報(bào)告、竣工驗(yàn)收?qǐng)?bào)告、統(tǒng)計(jì)資料、項(xiàng)目用戶的反饋等，驗(yàn)證采取的方法為調(diào)查研究、資料分析等。重要外部條件是指影響項(xiàng)目的不確定性因素，即風(fēng)險(xiǎn)或限制條件，包括當(dāng)?shù)靥囟ㄗ匀画h(huán)境的變化，政府在制定計(jì)劃、方針、政策等方面的失誤，以及管理體制方面存在的問題等，一般選其中最主要的因素作為重要的外部條件。

三、基于LFA的帕森斯項(xiàng)目后評(píng)估

1.帕森斯項(xiàng)目邏輯框架構(gòu)建。帕森斯項(xiàng)目A公司于2006年7月份啟動(dòng)，項(xiàng)目核心內(nèi)容是收購(gòu)帕森斯公司的制鏈設(shè)備和品牌、技術(shù)、專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，屬于技術(shù)改造項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資幾千萬元，歷時(shí)9個(gè)月，于2007年3月完工。

項(xiàng)目工程建設(shè)、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理各方在設(shè)計(jì)施工過程中嚴(yán)格執(zhí)行工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制性規(guī)范。工程監(jiān)理、質(zhì)量控制和竣工驗(yàn)收情況符合建設(shè)項(xiàng)目質(zhì)量控制要求。環(huán)境保護(hù)工程與主體工程同步已基本建成，嚴(yán)格執(zhí)行了建設(shè)項(xiàng)目“三同時(shí)”的有關(guān)規(guī)定。

項(xiàng)目實(shí)施后A公司獲得了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的世界先進(jìn)制鏈設(shè)備，掌握了世界先進(jìn)的超級(jí)強(qiáng)度礦用鏈制造專利技術(shù)，獲得了世界一流的制鏈技術(shù)和國(guó)際著名品牌，并繼承帕森斯公司的礦用鏈?zhǔn)袌?chǎng)。

通過對(duì)帕森斯項(xiàng)目實(shí)施過程相關(guān)資料的分析構(gòu)建了帕森斯項(xiàng)目后評(píng)估邏輯框架。

2.基于LFA的帕森斯項(xiàng)目后評(píng)估。根據(jù)后帕森斯項(xiàng)目評(píng)估邏輯框架，可以得出以下結(jié)論：(1)完成項(xiàng)目投入計(jì)劃。①項(xiàng)目資金預(yù)算方案合理，項(xiàng)目人員配備恰當(dāng)，為完成投入目標(biāo)建立良好的基礎(chǔ)。②受益于領(lǐng)導(dǎo)支持，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)工作高效，采用靈活的工作方法，保證了資金及時(shí)到位，人員調(diào)整及時(shí)合理。項(xiàng)目投入目標(biāo)的完成，為順利引進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，提供了保障。(2)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)出目標(biāo)。①受益于果斷決策和投入資金的保障。A公司順利引進(jìn)了8臺(tái)設(shè)備，并按進(jìn)度進(jìn)行安裝調(diào)試，組裝成為兩條生產(chǎn)線。此外，還成功引進(jìn)了相關(guān)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并將管理方法進(jìn)行吸收和改進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)了設(shè)備、技術(shù)、管理、品牌的配套引進(jìn)，為項(xiàng)目按時(shí)投產(chǎn)提供了保障。②A公司通過招投標(biāo)管理，對(duì)項(xiàng)目輔助工程的工期、資金、質(zhì)量進(jìn)行合理控制，使之建設(shè)順利、質(zhì)量達(dá)標(biāo)，為項(xiàng)目順利實(shí)施提供服務(wù)。(3)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目具體目標(biāo)。①A公司采用聘任外國(guó)專家進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)管理和培訓(xùn)，使操作人員迅速掌握工藝技術(shù)，并對(duì)生產(chǎn)管理、銷售管理進(jìn)行階段性改進(jìn)。這些配套措施，改進(jìn)了原生產(chǎn)工藝，提高了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。②項(xiàng)目完成后，A公司已獲得φ34-48mm系列礦用鏈生產(chǎn)能力，這一技術(shù)達(dá)到了世界先進(jìn)水平。并且，還具備了生產(chǎn)更大型號(hào)礦用鏈的潛力，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨完整，自身競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)。此外，對(duì)帕森斯品牌和專利的購(gòu)進(jìn)，也增強(qiáng)了A公司的市場(chǎng)開拓能力。③項(xiàng)目完成后，已基本實(shí)現(xiàn)效益目標(biāo)。產(chǎn)量、銷售收入和利潤(rùn)均有大幅提高。雖然，由于個(gè)別設(shè)備還不能順利運(yùn)轉(zhuǎn)等原因，致使2007年暫時(shí)不能完全實(shí)現(xiàn)原計(jì)劃指標(biāo)。但可以預(yù)見：隨著上述問題得到解決，在2009年可以實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，完全實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目目標(biāo)。(4)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目長(zhǎng)期目標(biāo)。①項(xiàng)目完成后，A公司所具備的先進(jìn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝，將提升我國(guó)煤機(jī)制造業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平，推動(dòng)相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，其優(yōu)質(zhì)的礦用鏈產(chǎn)品，也會(huì)提升煤機(jī)設(shè)備的質(zhì)量。②隨著A公司利潤(rùn)的穩(wěn)定增加，必將增加上繳利稅，對(duì)所在市經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更大支持。③無論是項(xiàng)目引進(jìn)生產(chǎn)線，還是輔助工程建設(shè)，均注重了環(huán)保控制。以至于在項(xiàng)目完成后，工人生產(chǎn)環(huán)境得以保持和改善，對(duì)外界也沒有形成環(huán)境影響。(5)存在的問題。由于是二手設(shè)備的原因，帕森斯設(shè)備中的D對(duì)焊機(jī)目前還不能正常工作，A公司正在和英方工程師共同制定解決方案，以進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)試。在今后類似的投資項(xiàng)目中，應(yīng)充分分析二手設(shè)備的穩(wěn)定性與可靠性。

綜上所述，本項(xiàng)目的投出、產(chǎn)出、具體目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)均達(dá)到了項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)，項(xiàng)目實(shí)施成功。

四、結(jié)論

本文運(yùn)用LFA方法對(duì)帕森斯項(xiàng)目進(jìn)行了后評(píng)估，對(duì)項(xiàng)目宏觀目標(biāo)、具體目標(biāo)、產(chǎn)出和投入進(jìn)行了對(duì)比，并對(duì)項(xiàng)目實(shí)施情況進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，總結(jié)了項(xiàng)目的成功經(jīng)驗(yàn)和不足，為提高在建項(xiàng)目投資效益，實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)提供切實(shí)可行的對(duì)策和措施，以為今后擬建項(xiàng)目、改進(jìn)項(xiàng)目的準(zhǔn)備、決策、實(shí)施、監(jiān)督和管理等工作創(chuàng)造條件。

參考文獻(xiàn)：

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篇(7)

關(guān)鍵詞：投資；項(xiàng)目管理；可行性分析

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，投資項(xiàng)目可行性分析的應(yīng)用逐漸變得十分廣泛。但是，一些項(xiàng)目的具體分析過程還僅限于參照過去的項(xiàng)目投資計(jì)算方法，而沒有采用合理的評(píng)估手段進(jìn)行科學(xué)、合理和有效的投資評(píng)估，主要是因?yàn)轫?xiàng)目可行性分析是一個(gè)大而綜合性的系統(tǒng)工程，分析時(shí)只是采用手工方式從某一角度展開，沒有系統(tǒng)地按相關(guān)的投資項(xiàng)目可行性研究的計(jì)算分析規(guī)范進(jìn)行分析。

一、現(xiàn)行可行性分析中存在的問題

長(zhǎng)期投資項(xiàng)目由于投資大，資源成本高，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響，加上其流動(dòng)性差，建設(shè)投資不可逆的特點(diǎn)，項(xiàng)目一經(jīng)實(shí)施，大部分或全部投資便形成了沉沒成本，無法收回，其潛在的收益和損失將難以避免。因此，在項(xiàng)目投資決策時(shí)，都需要進(jìn)行認(rèn)真地研究其技術(shù)上的先進(jìn)性和實(shí)用性、財(cái)務(wù)上的可行性、經(jīng)濟(jì)上的合理性。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式一直主要通過規(guī)模擴(kuò)張模式進(jìn)行的，對(duì)投資的饑渴存在一種慣性。由此而引發(fā)的在投資項(xiàng)目可行性分析過程中存在著先天性缺陷。

（一）先立項(xiàng)后論證，可行性分析先入為主。人們?cè)谶M(jìn)行可行性分析的時(shí)候，總是盡可能搜集使項(xiàng)目可行的資料。投資思維模式是許多投資項(xiàng)目存在決策程序上的先天性缺陷。出于地方利益和官本位制，項(xiàng)目投資決策程序紊亂；先立項(xiàng)再論證，導(dǎo)致可行性研究流于形式，以項(xiàng)目可行為先導(dǎo)，分析所需的資料成為項(xiàng)目可行的有力論據(jù)，片面夸大項(xiàng)目建成投入使用后的效益性和對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的積極影響，而忽略了由于所在地資源條件、能源供應(yīng)、交通運(yùn)輸能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品壽命周期等因素可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)許多行業(yè)由于重復(fù)建設(shè)使得許多可行性評(píng)價(jià)非常好的投資項(xiàng)目建成后便虧損，其結(jié)果可見一斑。

（二）評(píng)估分析指標(biāo)體系的缺陷。在有關(guān)教科書和新項(xiàng)目評(píng)估方法手冊(cè)中，都是以古典投資理論的基本原理為出發(fā)點(diǎn)、評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)是在有關(guān)假設(shè)的基礎(chǔ)上，基于評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)上的凈現(xiàn)值，由此延伸設(shè)計(jì)出其他指標(biāo)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。但該體系本身存在著自身無法規(guī)避的缺陷。現(xiàn)行的分析指標(biāo)體系是在充分考慮項(xiàng)目壽命期的現(xiàn)金流量，并假定未來的現(xiàn)金流量是可以確定的，用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法通過計(jì)算NPV、IRR、投資回收期等指標(biāo)來分析項(xiàng)目的可行性。但賴以計(jì)算這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)由于未來市場(chǎng)環(huán)境的變化，一方面現(xiàn)金流量并不是與預(yù)期的相符；另一方面貼現(xiàn)率也會(huì)由于市場(chǎng)利率、物價(jià)水平、融資渠道和金融市場(chǎng)的發(fā)展而變化。除此之外，由于時(shí)滯性問題的存在，企業(yè)的投融資籌劃將更為重要，以往按年貼現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)金流量的方法無法準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)有關(guān)項(xiàng)目的可行性。

（三）用不科學(xué)的假設(shè)條件計(jì)算指標(biāo)

1、技術(shù)假設(shè)。技術(shù)上的先進(jìn)性只是考慮論證時(shí)技術(shù)水平的相對(duì)先進(jìn)性，未充分考慮技術(shù)革新的速度。

2、產(chǎn)品壽命期和產(chǎn)銷量假設(shè)。長(zhǎng)期投資決策雖然也考慮投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期，但更多的考慮其自然壽命期，并假定在壽命期內(nèi)產(chǎn)銷平衡，預(yù)期收入是可以實(shí)現(xiàn)的。由于投資項(xiàng)目建成后產(chǎn)銷產(chǎn)品的生命周期有限，使得產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值只在一定時(shí)期內(nèi)有效，投資時(shí)產(chǎn)品的有效壽命的程度決定了項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命的長(zhǎng)短和壽命期內(nèi)預(yù)期產(chǎn)銷量能否實(shí)現(xiàn)。

3、投資和現(xiàn)金流量假設(shè)。在投資可行性分析中，以假定投資都是在期初投入的，經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流入和流出都是發(fā)生在期末。這種假定從便于計(jì)算有關(guān)指標(biāo)的角度看是可行的，但從投資人投資管理和項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)規(guī)律看，投資人不可能將其融資所得的全部資金在期初一次性地投入建設(shè)項(xiàng)目，再加上出于對(duì)融資成本的考慮，許多投資人會(huì)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)程進(jìn)行合理的融資籌劃。經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流入和流出也不可能同時(shí)發(fā)生在期末，二者之間存在很大的時(shí)滯性，其時(shí)滯的量度與項(xiàng)目所涉及的產(chǎn)品的特征有關(guān)。

（四）賴以決策的因素的權(quán)變性。由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)、法律、各項(xiàng)制度的不斷發(fā)展和完善階段，可行性分析中所賴以分析的政策、法律等優(yōu)惠條件都會(huì)在未來發(fā)生變化，從而使項(xiàng)目評(píng)估分析的準(zhǔn)確性難度進(jìn)一步加大。現(xiàn)行的分析方法中雖然也通過不確定性分析測(cè)算有關(guān)因素變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值的影響，但這種分析只是對(duì)未來某些因素出現(xiàn)的某種確定新的變化進(jìn)行估計(jì)，或進(jìn)一步采用概率統(tǒng)計(jì)方法測(cè)算有關(guān)因素變化的概率分布并測(cè)算期望凈現(xiàn)值。但由于各種權(quán)變性因素的存在，評(píng)估分析上的有利因素很可能會(huì)變成不利因素，可行的投資項(xiàng)目會(huì)導(dǎo)致很大的投資損失。

二、完善投資項(xiàng)目可行性分析

為了使項(xiàng)目投資決策更具科學(xué)性，降低投資決策風(fēng)險(xiǎn)，客觀上需要對(duì)現(xiàn)有的決策方法體系進(jìn)行必要的校正。

（一）引入不可行性分析觀念。作為投資方為了保證可行性研究的真實(shí)性，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，為了克服項(xiàng)目可行性分析先入為主的缺陷，在編制可行性報(bào)告的同時(shí)，應(yīng)引入不可行性分析的理念，從反面出發(fā)論證可行性研究報(bào)告所給定的建設(shè)項(xiàng)目方案，對(duì)項(xiàng)目所依賴的各方面的條件如資源狀況、投資環(huán)境、項(xiàng)目布局、項(xiàng)目和產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)壽命期等方面進(jìn)行全面的考核，盡量尋找出不利于項(xiàng)目實(shí)施的因素和不利環(huán)節(jié)以及項(xiàng)目實(shí)施障礙，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施中由于各因素變動(dòng)使項(xiàng)目無法持續(xù)實(shí)施下去的可能性進(jìn)行分析，如果論證結(jié)果是反可行性研究不能成立，則更證明原來的可行性研究結(jié)論確實(shí)是可行的。如果反可行性研究能夠成立，投資項(xiàng)目最終被確認(rèn)為不可行，就要實(shí)事求是，以足夠的勇氣否定原來的可行研究結(jié)論，最大限度避免決策失誤和投資損失。

（二）充分考慮時(shí)滯因素，正確測(cè)算現(xiàn)金流量。時(shí)滯是指從項(xiàng)目開始建設(shè)到建成投產(chǎn)所經(jīng)過的時(shí)間。項(xiàng)目投資建設(shè)過程中一般會(huì)產(chǎn)生以下三種時(shí)滯：融資時(shí)滯、投資時(shí)滯、現(xiàn)金流入和流出時(shí)滯。融資時(shí)滯是指從與銀行及金融機(jī)構(gòu)簽訂融資協(xié)議到實(shí)際取得資金所經(jīng)過的時(shí)間。由于投資是逐步進(jìn)行的，因此企業(yè)不可能將所融的資金一次性地劃入自己的賬戶，出于資金成本籌劃的目的，企業(yè)將盡可能根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度需要分次從貸款單位取得資金。投資時(shí)滯是指項(xiàng)目開始建設(shè)到建設(shè)投產(chǎn)所經(jīng)歷的時(shí)間。在項(xiàng)目建設(shè)過程中，資金的投入是根據(jù)項(xiàng)目投資預(yù)算和項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)行的，具有不規(guī)則性和不連續(xù)性的特點(diǎn)。

由此看來，現(xiàn)金流量的NPV、IRR 計(jì)算中假定的投資發(fā)生在T0是無法立足的。現(xiàn)金流入和流出時(shí)滯是指從現(xiàn)金資源投入到產(chǎn)生現(xiàn)金收益所經(jīng)歷的時(shí)間。因此，假定現(xiàn)金流入流出都發(fā)生在期末而進(jìn)行凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算缺乏可操作性。由于時(shí)滯的客觀存在，這就要求在計(jì)算NPV和IRR時(shí)根據(jù)項(xiàng)目投資和產(chǎn)品產(chǎn)銷周期正確確定貼現(xiàn)期，對(duì)產(chǎn)品投入具有連續(xù)性的，可采用連續(xù)復(fù)利的方法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)價(jià)，即用PV=FVn*e-in替代原公式PV=∑FV*（1+i）-n。

（三）做好市場(chǎng)調(diào)研與市場(chǎng)預(yù)測(cè)工作。首先，扎實(shí)搞好項(xiàng)目前期對(duì)市場(chǎng)和資源、環(huán)境等因素的基礎(chǔ)性調(diào)研工作。在進(jìn)行有關(guān)項(xiàng)目市場(chǎng)調(diào)研的過程中，要認(rèn)真細(xì)致地做好基礎(chǔ)工作，通過資源利用模式和企業(yè)利潤(rùn)來源渠道等調(diào)查，準(zhǔn)確摸清不同用戶的市場(chǎng)有效需求規(guī)模和潛在需求規(guī)模，為項(xiàng)目擬建規(guī)模的投資決策提供可靠的依據(jù)；其次，運(yùn)用市場(chǎng)調(diào)查和預(yù)測(cè)的科學(xué)方法，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)調(diào)查從定性分析到定量說明的轉(zhuǎn)變。在項(xiàng)目可行性研究及其報(bào)告的編制中，要改變重技術(shù)、輕市場(chǎng)的現(xiàn)象，必須高度重視市場(chǎng)研究及其成果的表達(dá)。具體來說，就是除了要能定性說明擬建項(xiàng)目在資源、物質(zhì)技術(shù)條件和需求方面的存在形式外，還須滿足市場(chǎng)預(yù)測(cè)對(duì)調(diào)查在時(shí)間跨度上的定量要求。在完成市場(chǎng)調(diào)查的基礎(chǔ)上，要運(yùn)用專業(yè)知識(shí)、技術(shù)方法和基本經(jīng)驗(yàn)，對(duì)所取得的資料加以整理，建立能反映市場(chǎng)規(guī)律的預(yù)測(cè)模型，用數(shù)據(jù)或圖表的形式把定性的市場(chǎng)分析轉(zhuǎn)化為定量的說明，以對(duì)未來項(xiàng)目的市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)做出分析預(yù)測(cè)和判斷。

（四）對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行社會(huì)評(píng)價(jià)。為保證投資項(xiàng)目與所處社會(huì)環(huán)境相協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提高項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)效益，就必須開展社會(huì)評(píng)價(jià)。這樣，有利于對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，促進(jìn)國(guó)家社會(huì)發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)；有利于減少投資的短期行為和盲目建設(shè)，使投資的宏觀指導(dǎo)與調(diào)控更加科學(xué)、合理、全面；有利于吸引外資，獲得國(guó)際金融組織的貸款；有利于自然資源合理利用與生態(tài)環(huán)境保護(hù)。在當(dāng)前的大規(guī)模投資建設(shè)中，社會(huì)評(píng)價(jià)應(yīng)與項(xiàng)目的技術(shù)分析、財(cái)務(wù)分析、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)等放在同等重要的位置，并且貫穿從項(xiàng)目立項(xiàng)到項(xiàng)目實(shí)施直至項(xiàng)目終止的整個(gè)項(xiàng)目周期。

（五）注重投資的等侍價(jià)值，提高投資方向的準(zhǔn)確性。從項(xiàng)目可行性分析到項(xiàng)目實(shí)施需要經(jīng)過一段時(shí)間，在此期間內(nèi)，項(xiàng)目實(shí)施賴以評(píng)價(jià)可行性有關(guān)因素可能會(huì)發(fā)生變化，根據(jù)相機(jī)抉擇的原則，適當(dāng)?shù)牡却欣谔岣咄顿Y方向的正確性，有利于更為有效地利用資源。

三、總結(jié)

投資項(xiàng)目可行性分析，應(yīng)有大量的、準(zhǔn)確的、可用的信息資料作為支撐，必須采取客觀、公正、實(shí)事求是的態(tài)度；信息資料的收集與應(yīng)用一般應(yīng)達(dá)到充足性、可靠性及時(shí)效性要求；項(xiàng)目可行性研究報(bào)告應(yīng)能充分反映項(xiàng)目可行性研究工作的成果，以滿足決策者定方案、定項(xiàng)目的要求。但是，從具體的投資項(xiàng)目出發(fā)進(jìn)行可行性分析的研究，還需要進(jìn)一步的深入探討。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王勇.項(xiàng)目可行性研究工作中的問題與對(duì)策探討[J].項(xiàng)目管理，2007.2.