序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇間接融資方式范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇

    一、企業(yè)融資方式的類型

    1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資無(wú)需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費(fèi)用,其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學(xué)者的觀點(diǎn),即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi), 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債,從而使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外,還可通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過(guò)初級(jí)證券進(jìn)行融資的方式。初級(jí)證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和被他人持有的股票。具體來(lái)說(shuō)是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進(jìn)行協(xié)議,或是在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買后者發(fā)行的有價(jià)證券,將貨幣資金提供給需要補(bǔ)充資金的單位,從而完成資金融通的過(guò)程。一般來(lái)講,直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進(jìn)行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過(guò)存款方式或購(gòu)買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后這些金融機(jī)構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過(guò)購(gòu)買資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實(shí)現(xiàn)資金的融通過(guò)程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過(guò)程是否通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成。

    二、企業(yè)融資方式的選擇

    任何企業(yè)都會(huì)面臨融資方式的選擇問(wèn)題。但是,每個(gè)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個(gè)企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適,還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因?yàn)槊恳患移髽I(yè)都有其各自的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和具體的財(cái)務(wù)狀況,所以每個(gè)企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實(shí)的和今后幾年預(yù)計(jì)的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)考慮本企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來(lái)綜合選擇融資方式。具體來(lái)說(shuō),我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點(diǎn):

    1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算,因?yàn)檫@樣可以減輕其財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)然,究竟采用哪種方式,還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況來(lái)綜合考慮。

篇(2)

【摘要】為了提高我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究，并針對(duì)我國(guó)企業(yè)融資決策中存在的主要問(wèn)題進(jìn)行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實(shí)意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實(shí)證研究表明，企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過(guò)科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無(wú)關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來(lái)度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過(guò)實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來(lái)，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的④。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過(guò)銀行或者通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見(jiàn)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國(guó)目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國(guó)企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對(duì)資本成本的正確理解，普遍存在過(guò)度投資的偏好

在我國(guó)，自1993年稅收體制改革以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有向國(guó)家股東進(jìn)行過(guò)紅利分配⑤。國(guó)企將大量的利潤(rùn)予以留存，國(guó)有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場(chǎng)主體地位尚不穩(wěn)固，對(duì)外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒(méi)有充分的選擇權(quán)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來(lái)源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場(chǎng)對(duì)他們并不開(kāi)放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來(lái)的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒(méi)有成本的。這是對(duì)資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來(lái)存在較大的發(fā)展空間

在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來(lái)講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過(guò)一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國(guó)企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國(guó)企業(yè)可以采用通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來(lái)獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國(guó)企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過(guò)間接融資的途徑，對(duì)銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國(guó)開(kāi)始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司融資行為的一大特征。造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國(guó)外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場(chǎng)化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債的審批程序比申請(qǐng)上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對(duì)于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來(lái)確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來(lái)制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來(lái)滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式，主要以美國(guó)為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國(guó)為代表。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場(chǎng)直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng)，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國(guó)過(guò)分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒(méi)有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國(guó)，由于目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國(guó)不斷完善的債券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對(duì)稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開(kāi)始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢?jiàn)，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。

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篇(3)

關(guān)鍵詞：銀行；稅制結(jié)構(gòu)；融資方式

中圖分類號(hào)：F832．1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005―0892(2006)05-0048―05

一、引言

企業(yè)融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國(guó)來(lái)看，間接融資遠(yuǎn)比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業(yè)融資的最重要來(lái)源。間接融資與直接融資要有一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤?，這樣才能避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。當(dāng)前中國(guó)企業(yè)融資中存在的問(wèn)題是，間接融資比例過(guò)高，商業(yè)銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國(guó)有商業(yè)銀行貸出的。1992-2001年，企業(yè)從股票市場(chǎng)累計(jì)籌資7755億元；而向金融機(jī)構(gòu)借款卻增加了8．6萬(wàn)億元，企業(yè)高度依賴銀行貸款的狀況沒(méi)有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬(wàn)億元，股票籌資額僅為962億元，只相當(dāng)于銀行貸款凈增加額的5％。中國(guó)企業(yè)融資依賴于間接方式也可從表1中看出。

與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)的是企業(yè)負(fù)債率問(wèn)題。據(jù)劉遵義與王桂娟的統(tǒng)計(jì)，1999年在918家上市公司中，除12家股東權(quán)益為負(fù)的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數(shù)的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數(shù)的10％。總體上說(shuō)，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國(guó)有控股母公司往往把最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業(yè)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題在于，若一家企業(yè)有問(wèn)題，必然影響到銀行和其他企業(yè)(如供應(yīng)商)，從而影響社會(huì)一大片，這已為1997年?yáng)|亞金融危機(jī)所證明。同時(shí)，這也是造成中國(guó)商業(yè)銀行呆賬、壞賬高的一個(gè)重要原因。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中直接融資與間接融資并存，那么在什么條件下企業(yè)會(huì)選擇直接融資?在什么條件下又會(huì)選擇間接融資?或者說(shuō)，銀行在什么條件下會(huì)將從儲(chǔ)蓄者那里吸收的存款借給企業(yè)?Holmstrom-Tirole的監(jiān)督與資本模型和Diamond的監(jiān)督與信譽(yù)模型，對(duì)直接融資和間接融資并存現(xiàn)象給出了解釋。”兩個(gè)模型都是基于道德風(fēng)險(xiǎn)前提，得出了資產(chǎn)規(guī)模不足的廠商無(wú)法獲得直接融資支持的結(jié)論。

篇(4)

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過(guò)科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無(wú)關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來(lái)度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過(guò)實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來(lái)，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的④。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過(guò)銀行或者通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見(jiàn)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國(guó)目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國(guó)企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對(duì)資本成本的正確理解，普遍存在過(guò)度投資的偏好

在我國(guó)，自1993年稅收體制改革以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有向國(guó)家股東進(jìn)行過(guò)紅利分配⑤。國(guó)企將大量的利潤(rùn)予以留存，國(guó)有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場(chǎng)主體地位尚不穩(wěn)固，對(duì)外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒(méi)有充分的選擇權(quán)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來(lái)源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場(chǎng)對(duì)他們并不開(kāi)放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來(lái)的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒(méi)有成本的。這是對(duì)資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來(lái)存在較大的發(fā)展空間

在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來(lái)講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過(guò)一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國(guó)企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8 983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國(guó)企業(yè)可以采用通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來(lái)獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國(guó)企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過(guò)間接融資的途徑，對(duì)銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國(guó)開(kāi)始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司融資行為的一大特征。造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國(guó)外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場(chǎng)化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債的審批程序比申請(qǐng)上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對(duì)于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來(lái)確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來(lái)制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來(lái)滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式，主要以美國(guó)為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國(guó)為代表。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場(chǎng)直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng)，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國(guó)過(guò)分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒(méi)有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國(guó)，由于目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國(guó)不斷完善的債券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對(duì)稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開(kāi)始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢?jiàn)，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

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[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關(guān)于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行投資決策是在其一定的融資能力影響下進(jìn)行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對(duì)投資決策深刻影響的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策。可見(jiàn)，廣義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行公司理財(cái)活動(dòng)的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國(guó)直接融資方式的發(fā)展.中國(guó)計(jì)劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場(chǎng)以外還有多種，對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，符合條件的國(guó)有企業(yè)可以獲得國(guó)家政府資金，表現(xiàn)為財(cái)政撥款或者國(guó)家參股的形式。此外，還有外資，即外國(guó)政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過(guò)多種方式進(jìn)行，如合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)償貿(mào)易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時(shí)間內(nèi)國(guó)有企業(yè)沒(méi)有向國(guó)家股東分紅，自2007年底起部分國(guó)企才開(kāi)始依據(jù)2007年12月11日財(cái)政部會(huì)同國(guó)資委的《中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國(guó)家股東進(jìn)行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類比率進(jìn)行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運(yùn)輸、電子、貿(mào)易、施工等一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國(guó)公司債券――功能分析與市場(chǎng)發(fā)展.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006，（6）：95。

篇(5)

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠版權(quán)所有租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問(wèn)題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過(guò)選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過(guò)大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

我國(guó)大力發(fā)展股票市場(chǎng)的主要作用在于改善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，但是，在股票市場(chǎng)的信息不完善的情況下，銀行的作用仍是重要的。除非股票市場(chǎng)的價(jià)格能夠準(zhǔn)確的反映企業(yè)目前的價(jià)值和未來(lái)投資的信息，否則，通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)監(jiān)督企業(yè)可能帶來(lái)更多的信息干擾。例如，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)的效率沒(méi)有提高的情況下，可以人為的提高股票的價(jià)格為自己謀取更多的好處。

企業(yè)為了一定的項(xiàng)目融資，銀行考慮的是該投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值，在銀行受到嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)約束下，銀行不用借助于股票的價(jià)格，，只需加強(qiáng)對(duì)貸款的審核，就可以加大對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束。通過(guò)對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)，只要股票市場(chǎng)的價(jià)格能正確的反映企業(yè)的信息，他們也就不存在什么顯著的區(qū)別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國(guó)的股票市場(chǎng)價(jià)格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱，股票價(jià)格中包含更多的是投機(jī)性的因素，而另一方面，銀行較之于過(guò)去，已經(jīng)更為注重貸款的質(zhì)量。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對(duì)的，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的信息的不完善，以及由此而引發(fā)的不確定性，使得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的企業(yè)應(yīng)該適用于不同的融資方式。對(duì)于企業(yè)化程度較高，效益較好的企業(yè)而言，通過(guò)銀行和股票市場(chǎng)來(lái)籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同；而對(duì)于低效率的企業(yè)來(lái)說(shuō)，最為重要的是改善其治理結(jié)構(gòu)。就目前我國(guó)股票市場(chǎng)的情況而言，它對(duì)改善效率差的公司的治理結(jié)構(gòu)的作用是極為有限的，而且給股票市場(chǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大。同時(shí)，考慮到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發(fā)展一個(gè)多元化的融資結(jié)構(gòu)，從而有助于一些社會(huì)知名度小，風(fēng)險(xiǎn)大的中小企業(yè)的融資，可以有效的解決信息不對(duì)稱所造成的融資問(wèn)題。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見(jiàn)的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見(jiàn)，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開(kāi)始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

篇(6)

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資方式 融資決策

中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)于提高我國(guó)公司的整體創(chuàng)新水平，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展具有非常重要的作用。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)時(shí)期由于需要大量的資金以滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因而融資對(duì)企業(yè)而言有著重要的作用。中小企業(yè)的融資方式的選擇就成為重要的研究課題。作為中小企業(yè)，選擇合適的融資方式是保障公司健康發(fā)展的重要前提。

1 中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀分析

1.1 中小企業(yè)融資的渠道單一，資金來(lái)源匱乏

中小企業(yè)的資金來(lái)源主要是依靠?jī)?nèi)源性資金，所有者權(quán)益、保留盈余和非正式股權(quán)等，這三項(xiàng)資本金占全部資金來(lái)源的大部分。有的中小企業(yè)為解燃眉之急，甚至在民間以高達(dá)20%或30%的利率籌措期限為3個(gè)月甚至1個(gè)月的借款，中小企業(yè)為此背上了沉重的包袱。

1.2 自有資金缺乏、信貸支持少

我國(guó)的中小企業(yè)大都屬于非公有企業(yè)，經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大、從弱到強(qiáng)的發(fā)展模式，企業(yè)的發(fā)展主要依靠自身的積累，能取得的信貸資金較少。

1.3 中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理

主要表現(xiàn)為企業(yè)負(fù)債過(guò)重、資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于大型企業(yè)、長(zhǎng)期負(fù)債率明顯低于大型企業(yè)。負(fù)債過(guò)重，表明中小企業(yè)缺乏足夠的償債能力；長(zhǎng)期負(fù)債率偏低，意味著中小企業(yè)以長(zhǎng)期資金彌補(bǔ)固定資金缺口的機(jī)會(huì)較少。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，導(dǎo)使企業(yè)的獲利能力降低。

1.4 直接融資渠道狹窄

由于證券市場(chǎng)門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行的準(zhǔn)入障礙，中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)籌集資金。

2 中小企業(yè)融資方式

中小企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，根據(jù)資金的來(lái)源不同分為外部融資和內(nèi)部融資。所謂的內(nèi)部融資指的是企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)及計(jì)提折舊形式來(lái)源的資金，用來(lái)滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)的需求。而外部融資則是指企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)、政府原值等外部市場(chǎng)獲得資金的方式，而外部融資還包括直接融資與間接融資這兩種方式。其中直接融資方式指的是企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券、股票以獲得資金的一種融資的方式，而根據(jù)發(fā)行方式的不同直接融資又可以分為債務(wù)融資與股權(quán)融資兩種方式。而企業(yè)通過(guò)銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)獲得資金的方式就是間接融資方式。

在世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家中小企業(yè)在融資方式上呈現(xiàn)出兩個(gè)不同的類型。其中以美國(guó)、英國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家主要是以直接融資方式為主，而已德國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家則是以間接融資方式為主。在國(guó)內(nèi)，國(guó)有控股的中小企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)也經(jīng)歷了由間接融資為主向直接融資為主的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。以中國(guó)石化為例，在融資方式的選擇上，中國(guó)石化通過(guò)專版融資方式的手段為企業(yè)實(shí)現(xiàn)了債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與減少現(xiàn)金支出的局面。

3 優(yōu)化中小企業(yè)的融資決策的對(duì)策建議

企業(yè)的快速發(fā)展過(guò)程中勢(shì)必會(huì)涉及到融資問(wèn)題，為了滿足企業(yè)的需求積極的分析解讀并借助國(guó)家相關(guān)的財(cái)政貨幣的政策，并從國(guó)內(nèi)外的融資環(huán)境及企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，為企業(yè)的融資活動(dòng)建立以銀行貸款、公開(kāi)發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式相結(jié)合的融資結(jié)構(gòu)。為了實(shí)現(xiàn)這些內(nèi)容可以從以下幾個(gè)方面著手。

3.1 借助債務(wù)融資工具

債務(wù)融資工具全稱為銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。債務(wù)融資工具是指具有法人資格的非金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。目前債務(wù)融資工具主要包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)和超級(jí)短期融資券等。

借助債務(wù)融資工具能夠幫助企業(yè)在資金流動(dòng)性上的管理，且具有以下的特點(diǎn)：首先債務(wù)融資工具發(fā)行的對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，也就是說(shuō)發(fā)行對(duì)象中包括了銀行、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等。其次債務(wù)融資工具發(fā)行的參與方包括了主承銷商、評(píng)級(jí)公司、增信機(jī)構(gòu)、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要是對(duì)發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)、評(píng)級(jí)等，主承銷商則是要負(fù)責(zé)撰寫募集說(shuō)明書、安排企業(yè)進(jìn)行信息披露等工作。第三債務(wù)融資工具采用的是市場(chǎng)化的定價(jià)方式，發(fā)行利率是根據(jù)企業(yè)和融資工具的級(jí)別并且結(jié)合銀行界市場(chǎng)資金面情況進(jìn)行定價(jià)，一般情況定價(jià)會(huì)低于銀行貸款基準(zhǔn)利率。而且在發(fā)行的過(guò)程中還可以根據(jù)資金的需求靈活的掌握。第四是市場(chǎng)化的房型方式，債務(wù)融資工具實(shí)行交易商協(xié)會(huì)相關(guān)工作指引來(lái)注冊(cè)發(fā)行，在進(jìn)行一次注冊(cè)之后可根據(jù)資金需求及市場(chǎng)情況來(lái)分析發(fā)行，不需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。

3.2 借助境內(nèi)外中小企業(yè)融資平臺(tái)，以股權(quán)融資方式改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

A股發(fā)行是我國(guó)的中小企業(yè)公開(kāi)發(fā)售股權(quán)來(lái)進(jìn)行融資的主要形式。所謂的A股是指在A股市場(chǎng)向境內(nèi)以及合格的境外機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)新股。而H股增發(fā)則是指在香港市場(chǎng)向境外投資者增發(fā)新股，A+H配股指的就是A股與香港兩地市場(chǎng)向所有的股東進(jìn)行配股。

在我國(guó)的有關(guān)法規(guī)之中規(guī)定了，A股公開(kāi)增發(fā)新股數(shù)量不得超過(guò)已發(fā)行股數(shù)的五分之一，在發(fā)行的規(guī)模上也有一定的限制。A股公開(kāi)增發(fā)會(huì)使新股東和老股東同樣的享受到盈利與增長(zhǎng)，也就是會(huì)對(duì)現(xiàn)有股東產(chǎn)生一種攤簿作用。相對(duì)于A股的發(fā)行規(guī)模，A+H股雖然可以有較大的發(fā)行規(guī)模，但是按照A、H同股同權(quán)的配股原則，就需要大股東現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，這就對(duì)大股東資金造成很大的壓力，而不同的資本市場(chǎng)股與H股之間現(xiàn)實(shí)存在的差價(jià)會(huì)使配股定價(jià)方式復(fù)雜。

3.3 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表外融資方式進(jìn)行探討，爭(zhēng)取進(jìn)一步對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債和財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化

資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)中直接融資中的一種創(chuàng)新模式的融資方式，資產(chǎn)證券化與其他發(fā)行的金融產(chǎn)品是相類似的。發(fā)行人在交易中通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款的來(lái)源則是一些列未來(lái)可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)則是以基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的形式對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起著一定的支撐作用。所以資產(chǎn)證券化的融資方式其實(shí)質(zhì)是將未來(lái)可回收的現(xiàn)金流出售來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的目的。

以特定資產(chǎn)的信用為依賴基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行融資時(shí)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征，也就是說(shuō)基礎(chǔ)低壓資產(chǎn)信用的獨(dú)立性是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。這也是資產(chǎn)證券化與以企業(yè)整體信用為依賴基礎(chǔ)的銀行融資、股票債券融資的最大的不同之處。而這種信用的獨(dú)立性表現(xiàn)在企業(yè)以資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資時(shí)對(duì)企業(yè)的整體信用并不關(guān)心而是對(duì)融資時(shí)特定資產(chǎn)本身的情況為了進(jìn)行證券化融資而提供的信用增級(jí)。

基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)信用獨(dú)立性則需要榮國(guó)破產(chǎn)隔離與真實(shí)銷售兩個(gè)環(huán)節(jié)還實(shí)現(xiàn)，也就是說(shuō)首先要從特殊目的實(shí)體的制度安排上實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果，其次需要在基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的具體的轉(zhuǎn)移過(guò)程中實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售的結(jié)果。而從國(guó)有控股的中小企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，真實(shí)銷售代表的含義是國(guó)有資產(chǎn)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓或賣出，因此需要經(jīng)過(guò)國(guó)資委的批準(zhǔn)。從目前我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式在稅務(wù)、會(huì)計(jì)制度、信用評(píng)級(jí)、法律法規(guī)及監(jiān)管等方面都存在著一定的不足，因而只有在建立一套對(duì)市場(chǎng)主體權(quán)利、義務(wù)與法律地位都有明確規(guī)定的同時(shí)針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)體系及相關(guān)的估值模型的基礎(chǔ)上，國(guó)有控股的中小企業(yè)才能真正的使用在產(chǎn)證券化的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的目的。

3.4 加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的融資支持

商業(yè)銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，將支持支持中小企業(yè)的發(fā)展作為新的貸款增長(zhǎng)點(diǎn)。盡早建立和完善為中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)，組建中小企業(yè)信貸部，為中小企業(yè)提供便捷的服務(wù)，解決融資的困難，不斷探索和積累為中小企業(yè)服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，占領(lǐng)市場(chǎng)，使之成為商業(yè)銀行新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)商業(yè)銀行和中小企業(yè)的健康發(fā)展。要?jiǎng)?chuàng)新金融產(chǎn)品，改善金融服務(wù)。我國(guó)的銀行與中小企業(yè)資源的不匹配造成貸款的困難，針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，可以適當(dāng)?shù)南路乓恍┲行∑髽I(yè)的流動(dòng)資金貸款審批的權(quán)限，簡(jiǎn)化審貸手續(xù)，完善授信制度，擴(kuò)大信貸比例，降低企業(yè)的融資成本和銀行的管理成本。此外，國(guó)家的政策性銀行應(yīng)積極的開(kāi)展對(duì)中小企業(yè)的貸款業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展中對(duì)資金的需求的滿足。

4 結(jié)束語(yǔ)

中小企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中都會(huì)遇到融資的問(wèn)題，因而需要在對(duì)公司的實(shí)際情況有所掌握的前提下，積極的應(yīng)對(duì)來(lái)自國(guó)內(nèi)國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)抓住我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)快速發(fā)展的難得機(jī)遇，對(duì)各種融資方式的風(fēng)險(xiǎn)、收益、成本等內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)的分析，以最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的融資需求，力爭(zhēng)使企業(yè)在融資時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)成本最低而市場(chǎng)價(jià)值最大的情況。

參考文獻(xiàn)：

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篇(7)

[關(guān)鍵詞]融資；融資管理；融資方式；

我國(guó)改革開(kāi)放不斷深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，尤其是在加入WTO 后，我國(guó)的金融領(lǐng)域逐步放開(kāi)，這一系列的變革都對(duì)我國(guó)企業(yè)的融資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。融資環(huán)境的變化，使企業(yè)融資出現(xiàn)新特點(diǎn)。而理財(cái)環(huán)境國(guó)際化, 融資渠道多樣化, 融資風(fēng)險(xiǎn)多元化，既為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了更多的機(jī)遇，也促使理財(cái)者遵循國(guó)際慣例，規(guī)范財(cái)務(wù)信息，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高資金的使用效率，這就客觀上要求我國(guó)企業(yè)管理者探索一套行之有效的融資管理體系。

一、融資管理

從狹義上講，企業(yè)融資是以企業(yè)為資金融入者(即企業(yè)是資金融入主體)的融資活動(dòng)，它是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展策略的要求，通過(guò)一定的渠道和方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者及債權(quán)人籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過(guò)各種方式到金融市場(chǎng)上籌措或貸放資金的行為。從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況看，作為企業(yè)需要比以往任何時(shí)候都更加深刻，全面地了解金融知識(shí)、了解金融機(jī)構(gòu)、了解金融市場(chǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展離不開(kāi)金融的支持，企業(yè)必須與之打交道。

企業(yè)融資方式分為內(nèi)源性融資和外源性融資兩種。內(nèi)源融資是指在企業(yè)內(nèi)部通過(guò)留用利潤(rùn)而形成的資本來(lái)源，其來(lái)源渠道有兩個(gè)方面：盈余公積和未分配利潤(rùn)，內(nèi)源融資無(wú)需花費(fèi)融資費(fèi)用，資本成本低；外源性融資主要分為間接融資和直接融資，直接融資包括股權(quán)融資和企業(yè)債券融資兩種方式，間接融資主要是指銀行貸款。

企業(yè)融資的基本目的在于維持企業(yè)的存在和進(jìn)一步發(fā)展，但企業(yè)具體的融資活動(dòng)通常是受特定的目的驅(qū)使的。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開(kāi)及時(shí)充足的融資支持，融資駕馭控制得當(dāng)，可以給企業(yè)的發(fā)展壯大增加動(dòng)力，企業(yè)可以通過(guò)融資獲得快速發(fā)展。因此，科學(xué)有效的融資管理對(duì)企業(yè)的發(fā)展極為重要，企業(yè)需要不斷拓展融資渠道，合理確定資金需求，適時(shí)獲得資金，并尋求最優(yōu)的融資方式或組合，以降低融資成本，保證融資效益，為自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供強(qiáng)有力的融資支持，使之服務(wù)于自身的發(fā)展戰(zhàn)略。

二、融資管理中存在的問(wèn)題

企業(yè)的融資活動(dòng)涉及的問(wèn)題很多，貫穿于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過(guò)程，而且，伴隨著近年來(lái)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大和發(fā)展速度的提高，企業(yè)的融資活動(dòng)變得越來(lái)越復(fù)雜，一些深層次的問(wèn)題也逐漸地暴露出來(lái)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1．融資渠道不暢，融資方式單一。

我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，而過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率反映出企業(yè)的融資渠道不暢，融資方式比較單一。首先，企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)在融資方面，嚴(yán)重依賴銀行貸款這一間接融資方式，對(duì)于一些資金密集型的行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)尤其明顯，其次，在直接融資，即資本市場(chǎng)上，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)展失衡，企業(yè)往往通過(guò)發(fā)行股票的方式募集所需資金，而較少利用債券方式，目前債券市場(chǎng)管理體制還有待理順，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，流動(dòng)性也不強(qiáng)，限制了企業(yè)發(fā)債融資，并且股票融資渠道也不通暢，融資租賃、票據(jù)貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款讓售等融資方式也很不發(fā)達(dá)。其后果是使企業(yè)融資難度加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，資金調(diào)度靈活性差。

2．對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，成本觀念較差。

目前我國(guó)企業(yè)普遍存在盲目舉債經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象，使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，必然要面對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)。借入資金需定期還本付息，一旦企業(yè)無(wú)力償付到期債務(wù)，便會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)具體可分為現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)和收益性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是哪種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生都會(huì)給企業(yè)集團(tuán)帶來(lái)嚴(yán)重不良影響。

成本觀念較差體現(xiàn)在企業(yè)在融資過(guò)程中缺乏成本―收益原則的考量，融資工作的立足點(diǎn)不是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和綜合資金成本，違反了現(xiàn)代財(cái)務(wù)成本原理更多的時(shí)候是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要資金時(shí)，財(cái)務(wù)人員才去融資，并且是籌措到資金就算完成了融資任務(wù)，并沒(méi)有考慮資金結(jié)構(gòu)與資金成本。

因此，企業(yè)融資管理上淡薄的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和成本觀念使得企業(yè)的融資管理具有很大的盲目性和隨意性。

3．融資管理對(duì)資本市場(chǎng)的變化和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的適應(yīng)性較差。

我國(guó)政府及其相關(guān)部門經(jīng)常會(huì)出臺(tái)一些財(cái)政金融政策，影響企業(yè)融資方式、融資規(guī)模及融資成本。很多企業(yè)的融資往往僅僅一味滿足自己的資金需要，而忽視了資金市場(chǎng)的宏觀環(huán)境。對(duì)于那些缺乏中長(zhǎng)期資金需求規(guī)劃的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一問(wèn)題更為明顯。當(dāng)資金市場(chǎng)供不應(yīng)求或者是政府緊縮銀根時(shí)，利率上升，而企業(yè)又可能正是處于需要資金的時(shí)期，這時(shí)企業(yè)就不得不付出更高的融資成本來(lái)滿足自身的融資需要。因此，企業(yè)如果沒(méi)有一個(gè)詳細(xì)的資金需求和融資計(jì)劃，并根據(jù)自身實(shí)際情況和宏觀經(jīng)濟(jì)情況適時(shí)調(diào)整的話，很有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資周期和資金市場(chǎng)、政府調(diào)控周期相背離，企業(yè)由此不得不承受本來(lái)可以避免的高融資成本。

4．我國(guó)企業(yè)缺乏先進(jìn)的融資觀念。

我國(guó)企業(yè)的融資觀念落后。受歷史因素和財(cái)務(wù)人員素質(zhì)的影響，我國(guó)很多企業(yè)缺乏通過(guò)金融市場(chǎng)融資的積極性和主動(dòng)性，也缺乏通過(guò)金融市場(chǎng)融通資金的能力，這些企業(yè)更多地依賴政府的優(yōu)惠政策，“等、靠、要”思想嚴(yán)重。它們往往在經(jīng)營(yíng)遇到困難時(shí)，需要獲得資本注入時(shí)，不能夠采取積極主動(dòng)的措施籌措資金擺脫困境，卻依仗曾為國(guó)家上繳多少利稅而要求國(guó)家追加投入資本、減稅讓利、銀行貸款停息掛賬等優(yōu)惠政策，致使企業(yè)融資環(huán)節(jié)缺乏動(dòng)力和活力。更常見(jiàn)的是企業(yè)通過(guò)“ 游說(shuō)”或賄賂，要求政府干預(yù)銀行，迫使銀行對(duì)不符合經(jīng)營(yíng)規(guī)定的企業(yè)發(fā)放貸款或?qū)嵭袃?yōu)惠的貸款條件。

三、企業(yè)有效融資管理的對(duì)策

針對(duì)以上所分析的企業(yè)融資管理中普遍存在的問(wèn)題，可從以下幾個(gè)方面著手進(jìn)行企業(yè)融資管理的改善：

1．盡可能多地開(kāi)拓融資渠道，利用融資方式。

我國(guó)企業(yè)的傳統(tǒng)資金來(lái)源主要是國(guó)家投資和銀行貸款，融資渠道狹窄。針對(duì)我國(guó)企業(yè)目前融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，尤其應(yīng)在拓寬企業(yè)自有資金融資渠道上下工夫。而開(kāi)拓企業(yè)自有資金融資渠道，除利用國(guó)內(nèi)現(xiàn)有各種自有資本市場(chǎng)以外，還應(yīng)走出國(guó)門，積極吸納企業(yè)海外自有資本。

企業(yè)融資方式大致有銀行借款、發(fā)行股票和債券、擴(kuò)股配股等，企業(yè)選擇融資方式的重點(diǎn)應(yīng)根據(jù)資金需求的特點(diǎn)選擇成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方式。因此，我國(guó)企業(yè)要充分重視內(nèi)源性融資這種低成本、風(fēng)險(xiǎn)小的融資渠道。首先，要完善現(xiàn)有的股票市場(chǎng)，提高股票市場(chǎng)的有效性；其次，要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，支持債權(quán)融資，提高債務(wù)融資比例。

另外，由于不同公司對(duì)資金需求的多樣化，客觀上還要求進(jìn)行融資方式的創(chuàng)新，以滿足不同類型公司融資的要求。融資方式的創(chuàng)新一方面包括品種的創(chuàng)新，另一方面包括融資體制的創(chuàng)新。

2．加強(qiáng)資金成本觀念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

加強(qiáng)企業(yè)融資管理，增強(qiáng)資金成本觀念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的基本原則是，在融資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下使融資成本最低, 或者在融資成本一定的情況下使融資風(fēng)險(xiǎn)最小。

樹(shù)立資金成本觀念，提高融資效益。首先要合理地預(yù)測(cè)資金市場(chǎng)的供求情況，因?yàn)楦鞣N融資方式資金成本的高低與資金市場(chǎng)中“ 資金商品” 的可供量直接密切相關(guān)；其次，考慮各種融資方式間的資金成本差異，通過(guò)資金成本的比較分析，從中選擇資本成本最小的，避免企業(yè)融資的盲目性，提高融資效益。

樹(shù)立融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí), 合理選擇融資方式。因?yàn)椴煌谫Y方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，并且，即使同一種融資方式，在不同時(shí)期和處于不同時(shí)期的融資風(fēng)險(xiǎn)都是不同的。同時(shí)，企業(yè)還需要建立有效的融資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過(guò)合理的融資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

3．善于利用融資環(huán)境和時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)適時(shí)融資。

企業(yè)需要制定一個(gè)科學(xué)的資金需求計(jì)劃和融資計(jì)劃，在融通資金時(shí)，要結(jié)合融資環(huán)境和自己的融資需要綜合考慮。企業(yè)在融資時(shí)要注重時(shí)機(jī)的選擇，要對(duì)資金市場(chǎng), 政府的貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等宏觀調(diào)控政策進(jìn)行合理的預(yù)期和完備的分析。

4．轉(zhuǎn)變落后的融資觀念，提高財(cái)務(wù)人員素質(zhì)。

確立企業(yè)所有者主體地位，轉(zhuǎn)變“等、靠、要”思想，企業(yè)要積極融資。另外，企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求生存、謀發(fā)展，在融資方面就要求必須做到融資規(guī)模適度、融資時(shí)機(jī)得當(dāng)、資金結(jié)構(gòu)合理、資金成本節(jié)約。要達(dá)到這一融資目標(biāo),財(cái)務(wù)人員必須具備綜合資本營(yíng)運(yùn)能力。除不斷更新專業(yè)知識(shí)外，還需掌握金融、證券、外匯管理、貿(mào)易、投資等相關(guān)知識(shí)，運(yùn)用現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理模式和快速靈敏的市場(chǎng)反應(yīng)機(jī)制，不斷拓寬企業(yè)生存空間，依靠金融市場(chǎng)，開(kāi)辟融資渠道，揚(yáng)長(zhǎng)避短，不斷提高企業(yè)籌資效益，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，企業(yè)的生存與發(fā)展離不開(kāi)融資活動(dòng)。加強(qiáng)融資管理，建立一套完善的行之有效的融資管理體系，提高融資效益，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的當(dāng)務(wù)之急。解決企業(yè)融資管理問(wèn)題任重道遠(yuǎn)，為使企業(yè)得以可持續(xù)發(fā)展，需要政府、市場(chǎng)、企業(yè)自身三方的共同合作和努力。

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