序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇籌資風(fēng)險(xiǎn)概念范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞: 財(cái)務(wù)管理概念; 資本成本; 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn); 資本運(yùn)營(yíng)

中圖分類號(hào): F235.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào): 1005- 0892 (2007) 05- 0102- 06

收稿日期: 2007- 01- 16

作者簡(jiǎn)介: 徐春立, 天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系教授, 管理學(xué)( 會(huì)計(jì)學(xué)) 博士, 主要研究方向?yàn)楣纠碡?cái)。

任何一門學(xué)科的建立, 都是以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母拍铙w系作為支撐的。在學(xué)科的理論體系中, 嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的概念界定是不可或缺的。準(zhǔn)確的界定概念, 明確事物的性質(zhì),區(qū)別不同事物的屬性及其功能, 不僅是科學(xué)研究的前提, 也是科學(xué)研究得以發(fā)展的必要條件。相反, 對(duì)事物的屬性、特征及功能不能夠準(zhǔn)確定義, 必然混淆科學(xué)研究對(duì)象的構(gòu)成內(nèi)容, 損害科學(xué)研究的發(fā)展。在我國(guó)的財(cái)務(wù)管理理論研究中, 要么是出于對(duì)基本理財(cái)概念認(rèn)識(shí)上的欠缺, 要么是出于急于“創(chuàng)新”的功利主義色彩, 抑或出于惡性炒作, 導(dǎo)致對(duì)部分財(cái)務(wù)管理基本概念的曲解和誤導(dǎo), 形成了認(rèn)識(shí)上的偏差甚至偽概念的出現(xiàn), 造成了理論上的混亂和實(shí)踐上的尷尬。這種狀況如果不及時(shí)扭轉(zhuǎn), 勢(shì)必對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)管理理論研究和管理實(shí)踐造成極大的危害。本文擬針對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)管理理論研究中出現(xiàn)的流傳甚廣的錯(cuò)誤概念或偽概念進(jìn)行辨析或批判, 以期為建立規(guī)范的、學(xué)術(shù)研究中公認(rèn)的財(cái)務(wù)管理概念體系, 促進(jìn)我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究的健康發(fā)展而拋磚引玉。

一、資本成本概念辨析

資本成本是財(cái)務(wù)理論的核心概念之一, 也是我國(guó)理財(cái)界在認(rèn)識(shí)上普遍誤解的概念之一。在我國(guó)大部分財(cái)務(wù)管理的著述中, 均將資本成本定義為“企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià), 包括企業(yè)向投資者支付的資金使用費(fèi)用( 股利、利息等) 和籌資費(fèi)用( 為籌集資金而支付的交易費(fèi)用) ”。這種概念的錯(cuò)誤定義流行甚廣, 甚至出現(xiàn)在國(guó)家級(jí)的考試教材之中, 對(duì)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐上已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。

上述錯(cuò)誤概念的出現(xiàn)與我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中引發(fā)的財(cái)務(wù)管理體制的變革有關(guān)。我國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代, 生產(chǎn)資料公有制的國(guó)有企業(yè)和集體所有制的集體企業(yè)是企業(yè)組織的絕對(duì)形式,國(guó)家對(duì)企業(yè)實(shí)行高度集中的計(jì)劃管理, 在財(cái)務(wù)上實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支制度, 即企業(yè)所創(chuàng)造的收益全部上繳國(guó)家,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金由國(guó)家統(tǒng)一供給。在這種背景下, 整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源實(shí)際上是由國(guó)家壟斷并實(shí)行計(jì)劃經(jīng)營(yíng), 通過(guò)計(jì)劃在企業(yè)之間進(jìn)行配置。相對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制而言, 這種經(jīng)濟(jì)資源的分配機(jī)制所形成的重大弊端表現(xiàn)為兩個(gè)方面: 一方面, 造成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源非市場(chǎng)化的配置, 不存在經(jīng)濟(jì)資源的市場(chǎng)交易,不能夠通過(guò)市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”來(lái)優(yōu)化社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置; 另一方面, 由于企業(yè)生產(chǎn)完全是國(guó)家計(jì)劃安排, 產(chǎn)品是國(guó)家計(jì)劃調(diào)撥, 實(shí)際上不存在企業(yè)自擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 加之計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制否定利潤(rùn), 因此, 實(shí)際上不存在真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的投資者, 不存在資金的交易, 也不會(huì)形成投資者根據(jù)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求基本報(bào)酬的資金公平交易價(jià)格。因此, 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代實(shí)際上是不存在資本成本的概念的。改革開放后, 我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了逐步的改革。最初的改革除利潤(rùn)留成、建立企業(yè)基金等分配制度的變革外, 在企業(yè)資金的供應(yīng)上先后推行了企業(yè)上交國(guó)家資金占用費(fèi)、國(guó)家對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金撥款改為銀行貸款供應(yīng)等制度, 使得企業(yè)由無(wú)償使用資金轉(zhuǎn)向需要承擔(dān)一部分資金的使用費(fèi)用, 其目的在于促使企業(yè)講求資金的使用效率。資金使用費(fèi)和全部流動(dòng)資金貸款利息的出現(xiàn), 造成了理財(cái)界認(rèn)識(shí)上的直觀感覺(jué)是企業(yè)為使用資金付出的代價(jià)即成本, 延續(xù)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下, 這種直觀的感覺(jué)就抽象為“資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)”, 錯(cuò)誤的概念被直觀的現(xiàn)象所印證, 流傳甚廣也就不足為奇了。實(shí)際上, 資本成本概念的出現(xiàn)源于資本市場(chǎng)的形成和資本的所有權(quán)與使用權(quán)的分離, 是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特有的一個(gè)概念。在自給自足的自然經(jīng)濟(jì)體制下, 不存在資金的交易, 也就不存在資本成本問(wèn)題。只有在商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代, 當(dāng)出現(xiàn)了資金的剩余者和資金的不足者后,資金的所有者和使用者之間需要憑借一個(gè)公平的交易價(jià)格進(jìn)行資金的交易活動(dòng)。公平交易價(jià)格與資金所有者的投資機(jī)會(huì)和投資者投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān), 對(duì)于投資者而言, 投資者可以按照資金等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)預(yù)期的報(bào)酬率作為投資的基本報(bào)酬率, 也可以按照投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求與之相對(duì)等的報(bào)酬。在不存在資本市場(chǎng)的情況下, 投資者要求的投資報(bào)酬率與投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資機(jī)會(huì)的差異性等因素相關(guān)。在資本市場(chǎng)出現(xiàn)后, 市場(chǎng)利率就是投資者與籌資者進(jìn)行資金交易的一個(gè)基本的交易價(jià)格的參照標(biāo)準(zhǔn)。20 世紀(jì)初, 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪( Irving Fisher) 根據(jù)存在和不存在資本市場(chǎng)兩種情況, 從理論上揭示了資本市場(chǎng)的效應(yīng): 資本市場(chǎng)通過(guò)提供一種低成本的方式、使擁有剩余財(cái)富的經(jīng)濟(jì)人( 儲(chǔ)蓄人) 和擁有投資機(jī)會(huì)但超出自身財(cái)力的人( 借款方) 實(shí)現(xiàn)其目標(biāo),市場(chǎng)的主要效用在于節(jié)約交易雙方的交易成本, 從而使儲(chǔ)蓄人通過(guò)將資金借給資本市場(chǎng)能夠得到更高的收益, 借款人比自行尋找儲(chǔ)蓄人由于搜尋費(fèi)用的節(jié)約,從而從市場(chǎng)上得到低息的借款。由于市場(chǎng)效率, 促使儲(chǔ)蓄投資額的增長(zhǎng), 同樣也會(huì)提高借款人的經(jīng)濟(jì)效率。[1]費(fèi)雪分離定理表明, 資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一個(gè)單一的利率,借貸雙方在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí), 均以此為依據(jù),致使投資與籌資的決策相分離。對(duì)于投資人而言, 只要投資的收益率高于或等于市場(chǎng)利率時(shí), 就可以從資本市場(chǎng)借入資金, 而無(wú)需考慮個(gè)別投資者的具體偏好。對(duì)于儲(chǔ)蓄人而言, 無(wú)需考慮借款人的具體偏好, 只要投資的收益能夠達(dá)到或高于市場(chǎng)利率, 就可以將資金予以貸出。因此, 對(duì)于債券而言, 實(shí)際上資金交易雙方是依據(jù)于市場(chǎng)利率進(jìn)行交易的, 市場(chǎng)利率就是企業(yè)籌集債務(wù)資本的一個(gè)基本的資本買入價(jià)格。也就是說(shuō),企業(yè)只有按照市場(chǎng)利率對(duì)投資人支付報(bào)酬, 才能夠獲取資本的使用權(quán)。因此, 債券的資本成本是資本市場(chǎng)由資金的供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)決定的債權(quán)人投資的必要報(bào)酬率。

由于債務(wù)市場(chǎng)的高度有效性, 即債券的價(jià)格反映了債券所包容的全部信息, 又由于債券的利息和本金的償還是事先約定形成的固定的未來(lái)現(xiàn)金流量, 因此

大部分債務(wù)的資本成本是與市場(chǎng)利率相關(guān)的, 容易確定。而股票的未來(lái)現(xiàn)金流量具有高度的不確定性, 確定作為風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)的股權(quán)資本的成本就比較困難。股權(quán)資本的交易不是像債券那樣有確定的未來(lái)交易價(jià)格,對(duì)股東支付的報(bào)酬是企業(yè)運(yùn)營(yíng)后的后續(xù)行為, 因此,實(shí)際上股權(quán)資本的交易是投資者賣出資本在先, 企業(yè)買入資本在后。即企業(yè)以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的股利與資本報(bào)酬來(lái)作為股權(quán)資本的買價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中, 投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度要求的報(bào)酬率, 即企業(yè)使用股東的資本必須要付出的成本是客觀的, 而企業(yè)是否滿足股東索取報(bào)酬的基本要求, 支付的股利和資本報(bào)酬能否達(dá)到股權(quán)資本成本的水平則是企業(yè)是否公平進(jìn)行了股票交易的衡量標(biāo)志。如果企業(yè)沒(méi)有按照股權(quán)資本的交易價(jià)格支付買價(jià), 即未能夠使股東達(dá)到相當(dāng)于股權(quán)資本成本的基本報(bào)酬水平, 企業(yè)就會(huì)喪失持續(xù)融資的能力, 從而引發(fā)股東“用腳投票”的行為。關(guān)于股權(quán)資本成本的現(xiàn)代財(cái)務(wù)研究結(jié)果表明, 股票的資本成本應(yīng)是股票的投資者進(jìn)行投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)函數(shù), 亦即投資者按照投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度要求的基本報(bào)酬率。“公司的股權(quán)成本是一種機(jī)會(huì)成本, 相當(dāng)于公司的投資者預(yù)期從同等風(fēng)險(xiǎn)水平的其他投資中獲得的總收益”。[2]夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明, 股權(quán)資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與投資者承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。費(fèi)雪分離定理表明,股東根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與股東個(gè)人的偏好無(wú)關(guān), 風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)實(shí)際上是市場(chǎng)決定的。

綜上所述, 資本成本是企業(yè)投資者投資時(shí)按照等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)獲取的投資報(bào)酬率或承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度所要求的基本報(bào)酬率。那么, 投資者為什么不按照投資未來(lái)有可能產(chǎn)生的報(bào)酬率( 企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率) 來(lái)作為基本的報(bào)酬水平呢? 或者說(shuō)為什么投資者個(gè)人對(duì)資本使用產(chǎn)生報(bào)酬的預(yù)期與企業(yè)使用資本報(bào)酬的預(yù)期不相一致呢? 原因在于市場(chǎng)效率即資產(chǎn)價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)程度的約束。債券市場(chǎng)的效率水平相對(duì)較高, 交易雙方依據(jù)市場(chǎng)利率作為交易價(jià)格, 因此大部分債券的交易難以產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值。而股票市場(chǎng)的效率較低或者企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)的效率較低, 難以反映企業(yè)投資所包容的全部信息, 投資未來(lái)具有高度的不確定性, 因此, 投資者只能夠按照承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度要求報(bào)酬水平, 而不能夠按照投資預(yù)計(jì)的實(shí)際報(bào)酬水平要求報(bào)酬。

將資本成本視為企業(yè)使用與籌集資本所付出的代價(jià), 其定義本質(zhì)的錯(cuò)誤在于: 第一, 歪曲了資本成本的屬性, 資本成本不是企業(yè)使用投資者資本對(duì)投資者實(shí)際支付的報(bào)酬或發(fā)生的資本籌集的交易費(fèi)用, 資本成本是投資者根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度或根據(jù)等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)獲取報(bào)酬的水平對(duì)投資要求的基本報(bào)酬率, 其性質(zhì)是屬于機(jī)會(huì)成本; 第二, 未反映決定企業(yè)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)因素, 資本成本應(yīng)是投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),是由風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡關(guān)系所決定的; 第三, 定義的角度錯(cuò)誤, 資本成本是投資者投資行為所導(dǎo)致的投資者出讓資本必須要達(dá)到的一個(gè)資本的基本售價(jià),由于企業(yè)使用的股權(quán)資本所產(chǎn)生的剩余收益具有高度的不確定性, 企業(yè)是否達(dá)到企業(yè)出資者索取報(bào)酬的基本要求, 即買價(jià)是否公平具有高度的不確定性, 資本交易的公平性, 只能夠根據(jù)企業(yè)對(duì)投資者實(shí)際支付的報(bào)酬與資本成本的比較來(lái)確定。因此, 即使站在籌資企業(yè)的角度定義, 也不能夠?qū)①Y本成本定義為企業(yè)實(shí)際對(duì)投資者支付的報(bào)酬。實(shí)際上, 站在籌資企業(yè)的角度, 資本成本應(yīng)該表述為, 籌資企業(yè)為持續(xù)保持資本的融資能力所必需對(duì)投資者支付的基本報(bào)酬率。可能有的學(xué)者會(huì)問(wèn), 既然資本成本需要站在投資人的角度定義, 那為什么在財(cái)務(wù)管理的教材上在計(jì)算企業(yè)權(quán)益資本成本時(shí)所使用的股利折現(xiàn)模型, 是按照籌資企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)股東支付的現(xiàn)金流量來(lái)計(jì)算呢? 這是因?yàn)榻^大部分的財(cái)務(wù)管理教材沒(méi)有講清模型產(chǎn)生的背景,股利現(xiàn)金折現(xiàn)模型應(yīng)用的條件是市場(chǎng)的高度有效, 不存在信息的不對(duì)稱現(xiàn)象, 所以可以按照企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)股東支付的報(bào)酬和資本的凈買價(jià)( 買價(jià)扣除融資費(fèi)用) 計(jì)算資本成本。

錯(cuò)誤的資本成本概念對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)管理的理論研究和管理實(shí)踐產(chǎn)生了巨大的危害。在現(xiàn)實(shí)中, 很多企業(yè)將對(duì)投資者實(shí)際支付的報(bào)酬看作是企業(yè)的資本成本,由于在法律上, 沒(méi)有關(guān)于使用股東資本強(qiáng)制分紅的規(guī)定, 對(duì)股東可以支付, 也可以不支付股利, 很多經(jīng)理人員錯(cuò)誤地認(rèn)為股權(quán)資本成本比債務(wù)資本成本低, 對(duì)經(jīng)理人員的約束性較之債務(wù)要低, 這是導(dǎo)致我國(guó)上市公司熱衷于股權(quán)融資的重要原因之一, 正是國(guó)有股權(quán)資本非流通性與公眾資本流通性的分置, 絕大部分國(guó)有控股的股份上市公司的經(jīng)理人員由政府委派, 經(jīng)理人員貪圖舒適, 造成了我國(guó)股份上市公司給予股東的報(bào)酬偏低, 未能夠達(dá)到股權(quán)資本成本的水平, 導(dǎo)致了前一時(shí)期我國(guó)股市的災(zāi)難。甚至個(gè)別學(xué)者在解釋上市公司股權(quán)資本融資偏好的原因時(shí), 也認(rèn)為我國(guó)上市公司的股權(quán)資本成本低。這種將公司實(shí)際給予股東的報(bào)酬作為資本成本的謬論, 對(duì)我國(guó)企業(yè)經(jīng)理人員的理財(cái)理念產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo), 理念上的錯(cuò)誤必然帶來(lái)實(shí)踐上的偏差。

資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參照標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)籌資決策的核心是建立適合企業(yè)承受能力、支持企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu), 使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本能夠達(dá)到最低, 企業(yè)價(jià)值能夠達(dá)到最大。努力降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn), 從而有效地降低資本成本, 是籌資決策的主要目的; 在投資上, 企業(yè)加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略發(fā)展所必須要達(dá)到的一個(gè)基本的收益水平, 是企業(yè)使用投資者的資本而承擔(dān)的基本責(zé)任, 因此, 只有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率達(dá)到或超過(guò)資本成本, 企業(yè)才能夠滿足投資者索取報(bào)酬的基本需要, 才能夠保持持續(xù)的融資能力。必須指出, 依據(jù)MM定理, [3]企業(yè)的投資行為與融資行為是相互分離的, 在進(jìn)行投資決策時(shí), 必須遵循這一定理。也就是說(shuō), 企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí), 不能夠以項(xiàng)目具體融資方式的資本成本作為評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn), 而應(yīng)該將債務(wù)資本與股權(quán)資本混合決定的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目的評(píng)價(jià)尺度。

資本成本是財(cái)務(wù)估價(jià)的基本依據(jù)。財(cái)務(wù)估價(jià)是確定企業(yè)資產(chǎn), 包括投資項(xiàng)目、無(wú)形資產(chǎn)、企業(yè)、并購(gòu)等公允價(jià)值。進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)估價(jià)的主要方法是現(xiàn)金折現(xiàn)模型。資本成本是資產(chǎn)價(jià)值確定的折現(xiàn)率。因此,采用科學(xué)的方法, 對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量并依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率, 是正確進(jìn)行資產(chǎn)估價(jià)的前提, 也是財(cái)務(wù)理論研究的前沿性課題。由于資本成本的屬性表現(xiàn)為機(jī)會(huì)成本, 在進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估時(shí), 不能依據(jù)企業(yè)實(shí)際對(duì)投資者支付的報(bào)酬來(lái)確定折現(xiàn)率, 而必須依據(jù)行業(yè)的基準(zhǔn)收益率、投資的風(fēng)險(xiǎn)程度等機(jī)會(huì)成本的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定折現(xiàn)率。

資本成本是考核經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的基本標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)加權(quán)平均資本成本是企業(yè)債權(quán)人與股東必要報(bào)酬率按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算的加權(quán)平均值, 是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)應(yīng)

該創(chuàng)造的一個(gè)基本報(bào)酬率, 評(píng)價(jià)企業(yè)是損毀價(jià)值還是創(chuàng)造價(jià)值, 其標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)實(shí)際的總投資報(bào)酬率是否大于企業(yè)加權(quán)平均資本成本。MM資本結(jié)構(gòu)的定理表明,一項(xiàng)投資可行的標(biāo)準(zhǔn)是該項(xiàng)投資必須創(chuàng)造正的凈現(xiàn)值,即投資的預(yù)期收益率( 內(nèi)涵報(bào)酬率) 必須大于加權(quán)平均資本成本, 凈現(xiàn)值實(shí)際上是企業(yè)預(yù)期收益與資本成本差額的價(jià)值, 正的凈現(xiàn)值是企業(yè)價(jià)值的增量。衡量一項(xiàng)長(zhǎng)期決策的有效性的標(biāo)準(zhǔn)是觀察這項(xiàng)決策是否創(chuàng)造了正的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值在每一個(gè)經(jīng)營(yíng)年度表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)( EVA) 是企業(yè)創(chuàng)造的息前稅后凈利扣除資本成本后的余額。企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn), 意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造了剩余財(cái)富, 是企業(yè)價(jià)值增加的源泉。當(dāng)EVA 出現(xiàn)后, 很快就成為大型企業(yè)考核經(jīng)理人員績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念辨析

在理財(cái)學(xué)的基本原理中, 企業(yè)全部風(fēng)險(xiǎn)被劃分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性或企業(yè)破產(chǎn)的可能性, 表現(xiàn)為企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱為投資風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn), 是指由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化造成的企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)收益(息稅前利潤(rùn))的不確定性。但是這種規(guī)范的、嚴(yán)格的、西方學(xué)術(shù)研究中沿用至今的學(xué)術(shù)概念, 卻在我國(guó)的財(cái)務(wù)理論研究中被部分所謂的研究成果篡改為企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn), 包括投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、股利分配風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念在外延和內(nèi)涵上被無(wú)限度的夸大, 幾乎涵蓋了企業(yè)所有的風(fēng)險(xiǎn)。自從這種所謂廣義概念出籠后, 在雜志上見(jiàn)到的財(cái)務(wù)理論研究文章中有之, 碩士與博士論文有之, 教材有之, 專著有之。似乎“廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的概念大有占據(jù)學(xué)術(shù)研究主流之勢(shì), 造成了理論上極大的混亂。實(shí)際上, 所謂的“廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的概念只不過(guò)是反學(xué)術(shù)規(guī)范的偽概念。

進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的前提之一是, 必須遵循規(guī)范的學(xué)術(shù)概念。這不是教條, 而是在尊重前人的學(xué)術(shù)成果的基礎(chǔ)上, 使學(xué)術(shù)研究成果得以順利進(jìn)行的必要條件。科學(xué)規(guī)范的概念的標(biāo)志是這種概念的思維正確反映了事物的本質(zhì)屬性。破壞了規(guī)范的學(xué)術(shù)概念, 必然造成事物之間區(qū)分的困難, 無(wú)法界定事物之間的本質(zhì)區(qū)別,也就不能夠引領(lǐng)學(xué)術(shù)的研究方向。所謂的廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念的錯(cuò)誤在于, 不恰當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和外延, 該種概念出籠的邏輯是, 企業(yè)財(cái)務(wù)是企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該包括資金運(yùn)動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等同于財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)。這是一種望文生義的定義邏輯, 按照這種邏輯如果解釋漢語(yǔ)中的“坐井觀天”一語(yǔ), 就很可能被解釋為蛤蟆坐在井里看著天。實(shí)際上, 英文中的財(cái)務(wù)含有籌資的含義, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特指的是籌資風(fēng)險(xiǎn)。在幾乎所有的西方學(xué)術(shù)著作中, 幾乎均將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視為籌資風(fēng)險(xiǎn), 它是具有負(fù)債籌資的企業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn), 而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是所有公司共性的風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)范的理財(cái)學(xué)術(shù)研究中, 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與優(yōu)化, 就是在防范負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利用負(fù)債的杠桿等正向作用的權(quán)衡中進(jìn)行的, 如果我們使用所謂的廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念, 將投資風(fēng)險(xiǎn)等均包括在內(nèi), 就會(huì)造成研究上的混亂, 因?yàn)樵谪?cái)務(wù)上投資和籌資是分離的, 資本結(jié)構(gòu)屬于籌資領(lǐng)域, 而投資風(fēng)險(xiǎn)屬于投資領(lǐng)域, 將屬于投資領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)引入資本結(jié)構(gòu)的研究, 事物性質(zhì)的混淆必然帶來(lái)思維邏輯的混亂,就會(huì)破壞資本結(jié)構(gòu)中關(guān)于負(fù)債效用的研究。

科學(xué)概念的標(biāo)志是概念的外延上能夠涵蓋同類事物的特征。按照所謂的廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括了投資風(fēng)險(xiǎn), 而在這類研究的文獻(xiàn)中, 往往又將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視為并列的兩個(gè)概念, 承認(rèn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成。這就造成了概念定義外延上的混亂: 按照廣義定義的邏輯, 既然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包含投資風(fēng)險(xiǎn)與資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn), 而投資風(fēng)險(xiǎn)和資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范的定義就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn), 怎么又出來(lái)一個(gè)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并列的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)呢? 其概念外延定義的邏輯是多么混亂!

創(chuàng)新是保證學(xué)術(shù)發(fā)展的必要前提。財(cái)務(wù)理論研究上的創(chuàng)新, 應(yīng)該是在前人的勞動(dòng)成果已經(jīng)被繼承的基礎(chǔ)上, 發(fā)展財(cái)務(wù)理論。創(chuàng)新絕對(duì)不是標(biāo)新立異, 對(duì)概念的篡改不是創(chuàng)新, 是偽學(xué)術(shù)的范疇, 后果是導(dǎo)致規(guī)范的理論體系被曲解, 導(dǎo)致規(guī)范的學(xué)術(shù)概念被破壞,也就必然造成研究思維上的混亂, 造成正確的理論不能夠被有效的傳承和發(fā)展下去。學(xué)術(shù)上應(yīng)該有不同的聲音, 應(yīng)該有不同的理論流派, 但是在規(guī)范概念的定義上應(yīng)該保持尊重和接受的態(tài)度, 不允許胡亂定義。廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念不是中國(guó)學(xué)者特有的創(chuàng)新, 而是學(xué)術(shù)浮躁、急于求成的惡果。它破壞了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)范概念, 站在整個(gè)財(cái)務(wù)理論體系的角度上看, 造成了財(cái)務(wù)理論體系的曲解, 是應(yīng)該被學(xué)術(shù)研究摒棄的一個(gè)偽概念。

在財(cái)務(wù)理論中, 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)被劃分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是一種企業(yè)不使用債務(wù)資本的情況下, 資產(chǎn)運(yùn)行產(chǎn)生的基本報(bào)酬( EBIT) 的不確定性, 蘊(yùn)涵在企業(yè)未來(lái)總資產(chǎn)報(bào)酬率(rate 0f return onaseta,ROA)的變動(dòng)中。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是屬于普通股東所承擔(dān)的一種企業(yè)舉債融資形成的特有風(fēng)險(xiǎn), 蘊(yùn)涵在未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的變動(dòng)中。在未使用債務(wù)的情況下, 總資產(chǎn)的報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率是相等的,但在企業(yè)使用債務(wù)的情況下, 由于債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿作用, 會(huì)造成資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率的差異。如果資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)的利率, 凈資產(chǎn)收益率會(huì)高于總資產(chǎn)報(bào)酬率, 如果資產(chǎn)報(bào)酬率小于債務(wù)的利率, 情況正好相反。比如, 某企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造的EBIT 為20 萬(wàn)元,資產(chǎn)總額為100 萬(wàn)元, 所得稅率為40%。如果企業(yè)未使用債務(wù), 則資產(chǎn)報(bào)酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率也為12%。假設(shè)企業(yè)使用50%的債務(wù), 債務(wù)利率為10%,則總資產(chǎn)報(bào)酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率為18%。當(dāng)然,如果企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率小于債務(wù)利率, 情況正好相反。這種舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性, 即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小可使用資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿等指標(biāo)來(lái)衡量。

三、資本運(yùn)營(yíng)概念批判

20 世紀(jì)90 年代, 是我國(guó)企業(yè)由計(jì)劃管理體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的重要里程碑。資本市場(chǎng)的出現(xiàn), 使得很多國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)改建為股份上市公司, 充分利用資本市場(chǎng)的作用, 籌集企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要的資本, 進(jìn)行企業(yè)的戰(zhàn)略投資。“資本運(yùn)營(yíng)”或“資本經(jīng)營(yíng)”的概念應(yīng)運(yùn)而生, 曾經(jīng)一度被大加炒作。仿佛是轟炸效應(yīng),使效率低下的我國(guó)部分企業(yè)看到了資本增值的希望,仿佛只有資本運(yùn)營(yíng)才是企業(yè)資本迅速增值的法寶。在這種偽學(xué)術(shù)概念的引導(dǎo)下, 不少上市公司創(chuàng)造性地發(fā)揮聰明才智, 在資本市場(chǎng)上, 弄虛作假。對(duì)資本市場(chǎng)公布虛假的、人為操作的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)告的層出不窮,玩弄虛假的資產(chǎn)重組、并購(gòu)、股權(quán)重組, 騙取股價(jià)增值或套取股東現(xiàn)金的有之。一時(shí)間, “資本運(yùn)營(yíng)”的

口號(hào)響遍天下, 企業(yè)開展了轟轟烈烈的學(xué)習(xí)和實(shí)踐“資本運(yùn)營(yíng)”活動(dòng)。直至今天, “資本運(yùn)營(yíng)”也經(jīng)常出現(xiàn)在新聞媒體、學(xué)術(shù)性的研究雜志上。“ 資本運(yùn)營(yíng)”真的那么神奇嗎?

其實(shí), 撥開“資本運(yùn)營(yíng)”概念的神秘面紗, 就不難發(fā)現(xiàn), 它是一個(gè)徹頭徹尾的、違背財(cái)務(wù)原理的偽學(xué)術(shù)概念。

資本運(yùn)營(yíng)概念的虛假性首先表現(xiàn)為其概念內(nèi)涵和外延上的雜亂性。翻看有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)的書籍可以發(fā)現(xiàn),資本運(yùn)營(yíng)概念的版本諸多。有的將資本運(yùn)營(yíng)定義為對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn), 通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng), 以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值, 包括企業(yè)并購(gòu)等擴(kuò)張型運(yùn)營(yíng)和剝離、分立、股票回購(gòu)、分拆等緊縮型運(yùn)營(yíng);有的將資本運(yùn)營(yíng)定義為以資本增值為目的, 以價(jià)值管理為特征, 通過(guò)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整, 對(duì)企業(yè)全部資產(chǎn)進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)的方式; 有的將其定義為企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的籌資、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。可見(jiàn), 即使是資本運(yùn)營(yíng)概念的使用者本身, 對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的概念也沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí), 其概念的內(nèi)涵屬性和外延范圍上是混亂的。更談不上學(xué)術(shù)界對(duì)這一概念的公認(rèn)性。一個(gè)內(nèi)涵和外延高度混亂的概念, 其本身就不具備任何科學(xué)性, 更不能夠界定同類事物的屬性, 不能夠發(fā)揮概念在學(xué)術(shù)研究上引領(lǐng)事物研究方向的作用, 因?yàn)? 我們不知道, 到底什么是資本運(yùn)營(yíng),到底涵蓋企業(yè)的哪些行為, 定義該概念的重要理論與實(shí)踐意義何在。

資本運(yùn)營(yíng)概念的虛假性表現(xiàn)在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的誤導(dǎo)性。按照資本運(yùn)營(yíng)概念的說(shuō)法, 資本運(yùn)營(yíng)是相對(duì)于企業(yè)固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)等實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)而提出的概念,是企業(yè)以金融資本、產(chǎn)權(quán)資本為對(duì)象而進(jìn)行的一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。其目的是通過(guò)金融資本與產(chǎn)權(quán)資本買賣,達(dá)到資本增值的目的。在資本經(jīng)營(yíng)概念的炒作者看來(lái),實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)屬于傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式, 其資本增值的效率低于金融資本與產(chǎn)權(quán)資本的效率, 這是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的嚴(yán)重誤導(dǎo)。MM資本結(jié)構(gòu)理論中的無(wú)公司稅模型的定理表明, 公司的價(jià)值取決于公司在未來(lái)所創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)收益的資本化價(jià)值, 與公司的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。盡管企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系在財(cái)務(wù)上尚未形成一致的定論, 但MM理論揭示了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉: 任何企業(yè)的價(jià)值關(guān)鍵取決于企業(yè)既定投資規(guī)模下的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率。[3]事實(shí)上, 通過(guò)資本市場(chǎng)籌集的資本, 在企業(yè)經(jīng)營(yíng)上如果不能夠創(chuàng)造高于資本成本的經(jīng)營(yíng)效率的話, 企業(yè)就不會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長(zhǎng)。同樣, 企業(yè)擴(kuò)充與重組, 并不一定能夠增加企業(yè)價(jià)值―――只要這種投資行為或產(chǎn)權(quán)變更行為, 沒(méi)有提高企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金凈流量, 企業(yè)就不會(huì)增值。資本市場(chǎng)效率理論表明, 在資本市場(chǎng)高度有效的情況下, 金融資產(chǎn)的投資與籌資,并不能夠獲取正的凈現(xiàn)值, 因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的效率高于實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)的效率, 信息的對(duì)稱程度高, 故獲取正的凈現(xiàn)值的途徑是進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)的投資。試想, 如果經(jīng)營(yíng)金融資本與經(jīng)營(yíng)產(chǎn)權(quán)資本的效率高于實(shí)物資本的話, 那大概就沒(méi)有人進(jìn)行工商產(chǎn)業(yè)的投資了, 閑置資本的擁有者, 都去資本運(yùn)營(yíng)吧。在各種資源不允許的情況下, 都去搞產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)并購(gòu)吧, 那樣的話,可能一個(gè)社會(huì)離喝西北風(fēng)的日子就越來(lái)越近了!資本運(yùn)營(yíng)概念的虛假性表現(xiàn)在是對(duì)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)理論體系的肢解。解析上述有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)的定義, 我們可以發(fā)現(xiàn), 資本運(yùn)營(yíng)的定義幾乎涵蓋了財(cái)務(wù)管理的所有范疇, 如并購(gòu)、資產(chǎn)重組、剝離與分立是財(cái)務(wù)管理投資擴(kuò)充與財(cái)務(wù)重組的內(nèi)容, 而所謂的金融資本運(yùn)營(yíng)是財(cái)務(wù)管理在資本市場(chǎng)中企業(yè)籌資決策與投資決策的相關(guān)內(nèi)容, 而在內(nèi)涵的定義中, 資本增值是盜用了當(dāng)代財(cái)務(wù)管理的核心思想―――創(chuàng)造價(jià)值, 將財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵與外延篡改為資本運(yùn)營(yíng)的概念, 是對(duì)財(cái)務(wù)管理理論體系的肢解, 如果沿用資本運(yùn)營(yíng)的概念, 必將在理論上引起極大的混亂, 在實(shí)踐上產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo), 削弱財(cái)務(wù)管理在實(shí)踐中的重要作用。在財(cái)務(wù)理論體系中,所謂資本運(yùn)營(yíng)的外延涵蓋的問(wèn)題如擴(kuò)充、重組問(wèn)題的解決取決于人們對(duì)財(cái)務(wù)理念和財(cái)務(wù)方法的正確運(yùn)用,離不開財(cái)務(wù)原理的支撐。而翻開資本運(yùn)營(yíng)的有關(guān)書籍,我們難以找到有關(guān)所謂資本運(yùn)營(yíng)的理論和方法的支撐。從這點(diǎn)意義上觀察, 資本運(yùn)營(yíng)只不過(guò)是拼湊了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)改制過(guò)程中出現(xiàn)的一些現(xiàn)象, 是一個(gè)沒(méi)有任何學(xué)術(shù)價(jià)值、也沒(méi)有足夠的理論支持的偽學(xué)術(shù)概念。

準(zhǔn)確的定義財(cái)務(wù)概念, 是科學(xué)研究得以正確進(jìn)行的前提。作為財(cái)務(wù)管理的學(xué)者, 筆者呼吁在研究上放棄急功近利、標(biāo)新立異的做法, 以學(xué)者嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹⒁?guī)范的態(tài)度對(duì)待前人的研究成果。本文雖然沒(méi)有立足于創(chuàng)新, 只是對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究中出現(xiàn)的錯(cuò)誤的概念進(jìn)行了斧正, 但通過(guò)我們的呼吁以期建立和使用規(guī)范的財(cái)務(wù)管理的概念, 使嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)理論體系能夠得以維護(hù)。應(yīng)該指出, 在財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域中, 被扭曲的和誤解的概念決不止作者所剖析的幾個(gè)重要概念, 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了20 年左右的中國(guó), 是對(duì)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域中的若干概念進(jìn)行系統(tǒng)研究和規(guī)范、進(jìn)行撥亂反正的時(shí)候了,以促使理論研究規(guī)范、健康地發(fā)展下去。

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責(zé)任編校: 朱星文

On the Distor tion and Cor r ection of some Concepts in Financial Management

XU Chun- li

( Tianjing Institute of Fiancé $Economics Tianjing 300222)

篇(2)

【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性管理

【中圖分類號(hào)】F820.4 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

流動(dòng)性對(duì)于企業(yè)的意義猶如血液對(duì)于人體一般，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一項(xiàng)基本資源，充足的流動(dòng)性可以用來(lái)滿足預(yù)期和突如其來(lái)的現(xiàn)金流出，滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需求，保證企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。相反，因缺乏流動(dòng)性而無(wú)法及時(shí)滿足債務(wù)償付義務(wù)，將會(huì)危及企業(yè)的活力，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，流動(dòng)性管理對(duì)于企業(yè)而言顯得尤為必要，特別是那些負(fù)債較高、固定資產(chǎn)占比較低，擁有大量流動(dòng)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，其活動(dòng)的本質(zhì)就是作為流動(dòng)性的通道，故而對(duì)流動(dòng)性的管理需要更加精細(xì)化。

流動(dòng)性的含義和來(lái)源

流動(dòng)性的含義。對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行系統(tǒng)研究之前，首先需要明確流動(dòng)性的含義，準(zhǔn)確的定義是一項(xiàng)基礎(chǔ)而重要的內(nèi)容。流動(dòng)性概念有廣義和狹義之分，狹義的流動(dòng)性特指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，它們?cè)谛再|(zhì)上屬于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)；廣義的流動(dòng)性是指需要貨幣時(shí)獲取現(xiàn)金的能力，這種能力主要體現(xiàn)在時(shí)間上的及時(shí)性、價(jià)格上的合理性以及數(shù)量上的充足性。美國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)流動(dòng)性的定義為：銀行能夠在一定時(shí)間內(nèi)以合理的成本籌集一定數(shù)量的資金來(lái)滿足客戶當(dāng)前或未來(lái)的資金需求。加拿大財(cái)政部金融機(jī)構(gòu)監(jiān)理局將流動(dòng)性定義為一種能力，具體指一個(gè)機(jī)構(gòu)可以及時(shí)地以合理的價(jià)格獲得足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物來(lái)應(yīng)對(duì)到期的承諾。這些發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的定義都是廣義的。在廣義的概念下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是一項(xiàng)資產(chǎn)，是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)性來(lái)源之一。目前對(duì)流動(dòng)性的研究也大部分泛指廣義上的概念。

流動(dòng)性的來(lái)源。流動(dòng)性的來(lái)源渠道有很多，但主要可以劃分為以下三類：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如銷售產(chǎn)品回籠的資金，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)到期收回的本金、利息或分紅即屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。該來(lái)源是一種基礎(chǔ)性的流動(dòng)性來(lái)源；二是通過(guò)籌資活動(dòng)獲得資金，包括短期籌資、中長(zhǎng)期籌資以及權(quán)益籌資。不同的籌資來(lái)源可以應(yīng)對(duì)不同的流動(dòng)性需求，以金融機(jī)構(gòu)為例，短期非急迫的流動(dòng)性需求可以通過(guò)回購(gòu)、隔夜拆借等手段解決，長(zhǎng)期非急迫的流動(dòng)性需求可以通過(guò)信用借款、發(fā)債或股權(quán)等方式解決，對(duì)于急迫的流動(dòng)性需求則要采取非常措施，如擔(dān)保籌資、向央行借款等。在正常的經(jīng)營(yíng)情況下，通過(guò)負(fù)債獲得資金是一種很好的流動(dòng)性來(lái)源，但是當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)或者機(jī)構(gòu)自身的信用受到市場(chǎng)質(zhì)疑的時(shí)候，籌資困境會(huì)誘發(fā)資金的流出，增強(qiáng)現(xiàn)金流入的困難；三是通過(guò)銷售資產(chǎn)獲得資金，包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。資產(chǎn)能否及時(shí)地按照賬面價(jià)值變現(xiàn)受到很多因素的影響，如資產(chǎn)所處市場(chǎng)的深度（反映承受大額交易的能力）、廣度（反映參與者的多少）等。其中容易變現(xiàn)的資產(chǎn)可作為流動(dòng)性儲(chǔ)備，流動(dòng)性儲(chǔ)備是所有流動(dòng)性來(lái)源中最可靠的。企業(yè)為了應(yīng)對(duì)意外的流動(dòng)性需求，必須儲(chǔ)備一定數(shù)量的流動(dòng)性資產(chǎn)，但流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)的回報(bào)率是最低的，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的企業(yè)會(huì)盡可能地降低此類資產(chǎn)，合理的流動(dòng)性儲(chǔ)備規(guī)模是在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間尋找平衡。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和銷售資產(chǎn)取得的現(xiàn)金屬于內(nèi)生流動(dòng)性，籌資屬于外生流動(dòng)性，流動(dòng)性儲(chǔ)備猶如水池中的水一樣，現(xiàn)金的流入似水池的進(jìn)水口，現(xiàn)金流出似水池的排水口，當(dāng)資金的流入大于流出時(shí)，流動(dòng)性儲(chǔ)備就會(huì)增加，相反，當(dāng)資金的流入小于流出時(shí)，流動(dòng)性儲(chǔ)備就會(huì)相應(yīng)減少。

應(yīng)對(duì)需求時(shí)流動(dòng)性來(lái)源的安排順序。一般而言，以上三種流動(dòng)性來(lái)源在滿足需求時(shí)，未擔(dān)保的籌資安排是在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流之后的第一道防線，出售資產(chǎn)變現(xiàn)是最后一道防線。之所以如此安排，是因?yàn)榈盅夯蛘哔u出資產(chǎn)，尤其是那些固定的或者關(guān)乎企業(yè)生存的重要資產(chǎn)，將減小企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，降低企業(yè)未來(lái)盈利能力，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。當(dāng)然，這樣的一種順序也不是固定不變的，有時(shí)需要根據(jù)不同的情景來(lái)綜合考察各個(gè)來(lái)源的特點(diǎn)。對(duì)金融資產(chǎn)管理公司而言，正常情況下，銀行借款是一項(xiàng)很好的流動(dòng)性來(lái)源，但當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或者自身經(jīng)營(yíng)、聲譽(yù)發(fā)生重大損失和變化時(shí)，銀行借款將會(huì)變得異常困難，出售資產(chǎn)將會(huì)成為獲取流動(dòng)性的首選途徑。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義和分類

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義。若在流動(dòng)性概念的基礎(chǔ)上來(lái)定義流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念將更為具體，它是指企業(yè)不能根據(jù)需要而以正常的價(jià)格（合理的融資成本和資產(chǎn)的賬面價(jià)值）及時(shí)獲取現(xiàn)金從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)與管理過(guò)程中面臨的一種主要風(fēng)險(xiǎn)，具有不確定性強(qiáng)、沖擊破壞力大的特點(diǎn)，尤其對(duì)于高杠桿經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，其被稱為“最致命的風(fēng)險(xiǎn)”。在2007年的全球金融危機(jī)中，很多資本數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的金融機(jī)構(gòu)由于缺乏充足的流動(dòng)性來(lái)應(yīng)對(duì)債務(wù)，被迫進(jìn)行合并或者被收購(gòu)，甚至走向了破產(chǎn)清算的境地。這次危機(jī)證明了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的突然性和嚴(yán)重性，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理成為金融機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營(yíng)管理的重要內(nèi)容之一。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源及分類。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生需要兩個(gè)條件：一是存在流動(dòng)性需求。流動(dòng)性需求是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在流動(dòng)性缺口，即現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入；二是無(wú)法以合理的價(jià)格獲取資金。

其一，錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從流動(dòng)性缺口產(chǎn)生的原因上，可以將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。錯(cuò)配型的資金缺口是指由于資產(chǎn)負(fù)債期限和規(guī)模錯(cuò)配導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入。如短債長(zhǎng)用的情況，短期負(fù)債到期后需要償還，但資產(chǎn)期限尚未到期無(wú)法及時(shí)回流現(xiàn)金，從而導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出。對(duì)于提供流動(dòng)性轉(zhuǎn)化的金融機(jī)構(gòu)而言，這樣的錯(cuò)配是無(wú)法避免的，是由金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)本身決定的，從性質(zhì)上講是內(nèi)生的。突發(fā)型的資金缺口指資金的需求超出了金融機(jī)構(gòu)的計(jì)劃，或者現(xiàn)金的流入低于金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期，導(dǎo)致沒(méi)有充足的資金應(yīng)付突發(fā)的現(xiàn)金需求。造成突發(fā)型資金缺口的原因有很多，大體可以歸為四類：一是無(wú)法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量。二是不利的法律或者管理部門的裁決；三是企業(yè)財(cái)務(wù)管理不規(guī)范和企業(yè)的負(fù)面印象。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，大部分企業(yè)，尤其是金融機(jī)構(gòu)都會(huì)面臨一些在時(shí)間或者數(shù)量上無(wú)法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，如居民儲(chǔ)蓄存款、開放式基金的贖回、金融資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)性投資等項(xiàng)目在時(shí)間和數(shù)量上均不確定，并且無(wú)法預(yù)測(cè)的程度越高，突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越高；四是不利的法律或者部門裁決會(huì)帶來(lái)緊急的支付、賠償和停業(yè)的成本。這會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和相關(guān)的現(xiàn)金流量造成暫時(shí)的或者永久的破壞。企業(yè)財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)復(fù)雜的活動(dòng)，其本身具有相當(dāng)程度的無(wú)法預(yù)測(cè)性，如果管理不規(guī)范，就會(huì)增加預(yù)測(cè)企業(yè)現(xiàn)金流的難度。企業(yè)的負(fù)面印象會(huì)改變利益相關(guān)人的行為方式，降低交易和減少資金供給，使企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的變動(dòng)不可預(yù)測(cè)。總體而言，突發(fā)型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)或操作風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)，是一種“間接的、結(jié)果性”風(fēng)險(xiǎn)，從性質(zhì)上講是外生的。其實(shí)在大多數(shù)情況下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)早已蘊(yùn)含在資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性中，而一些觸發(fā)性的事件會(huì)將其暴露出來(lái)，流動(dòng)性缺口的產(chǎn)生往往是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

其二，籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從獲取資金的方式上也可將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指不能根據(jù)需要在成本合理的程度上獲得未擔(dān)保的籌資而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。造成籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因包括以下幾方面：負(fù)債不具有連續(xù)性；缺乏融資市場(chǎng)渠道；負(fù)債籌資來(lái)源過(guò)度集中和宏觀環(huán)境的不利變化。當(dāng)信用資金的提供者不愿意將到期負(fù)債繼續(xù)提供給企業(yè)使用，或者企業(yè)被迫接受增加的成本來(lái)保證負(fù)債來(lái)源時(shí)，往往表明企業(yè)的籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)存在了，信用資金的連續(xù)性可以作為籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的早期信號(hào)。缺乏融資市場(chǎng)渠道意味著企業(yè)無(wú)法進(jìn)入特定的融資市場(chǎng)，從而被迫接受較高的融資成本，比如金融資產(chǎn)管理公司如果無(wú)法進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，那么短時(shí)間的資金需求將被局限在需要資產(chǎn)抵押的回購(gòu)市場(chǎng)上。企業(yè)過(guò)分依賴單一的產(chǎn)品、市場(chǎng)或者貸款方也會(huì)增加籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫^(guò)度集中的籌資來(lái)源一旦停止，企業(yè)想要尋找到替代性的融資需要付出極大的努力。當(dāng)然，宏觀環(huán)境的不利變化，比如金融系統(tǒng)流動(dòng)性趨緊，同樣會(huì)增加企業(yè)籌資的難度。資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指不能根據(jù)需要按照賬面價(jià)值將資產(chǎn)變現(xiàn)從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括以不合理的貼現(xiàn)折扣比例將其資產(chǎn)作為抵押品，或者只能以較低的價(jià)格賣出其資產(chǎn)組合。通過(guò)資產(chǎn)獲取流動(dòng)性的方式包括抵押無(wú)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)獲取貸款、出賣流動(dòng)性資產(chǎn)獲取資金、進(jìn)行資產(chǎn)證券化、變賣非流動(dòng)性資產(chǎn)等。這些方式一般與資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低相對(duì)應(yīng)，如果企業(yè)擁有充足的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和籌資來(lái)源，就不會(huì)面臨資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)抵押資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果企業(yè)通過(guò)變賣非流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)獲取流動(dòng)性，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高了。影響資產(chǎn)變現(xiàn)的因素包括資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏、缺少無(wú)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)、資產(chǎn)過(guò)度集中、企業(yè)自身高估資產(chǎn)價(jià)值、貸款抵押物不充分等。資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏意味著資產(chǎn)不容易或者根本無(wú)法變現(xiàn)，比如廠房、辦公樓等固定資產(chǎn)的售賣一般需要較長(zhǎng)的時(shí)間，不容易及時(shí)變現(xiàn)以滿足流動(dòng)性的需求；缺少無(wú)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)表明企業(yè)缺乏可處置的資產(chǎn)，那么通過(guò)資產(chǎn)獲取流動(dòng)性的基礎(chǔ)也就不存在了；資產(chǎn)過(guò)度集中存在兩個(gè)含義，一方面指企業(yè)擁有的頭寸相對(duì)于市場(chǎng)容量來(lái)說(shuō)占比較大，另一方面指某一資產(chǎn)的頭寸在企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模中占比較大。過(guò)度集中的資產(chǎn)可能會(huì)由于市場(chǎng)深度不夠而無(wú)法按照賬面價(jià)格整體變現(xiàn)，例如企業(yè)某一金融資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模拋售時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格有可能出現(xiàn)大幅度下降，從而影響資產(chǎn)變現(xiàn)的價(jià)值。過(guò)度集中的資產(chǎn)也有可能遭遇因市場(chǎng)突然變化而無(wú)法變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，2007年的金融危機(jī)使得“次級(jí)債券”交易幾乎停滯，大量持有該類債券的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。而如果企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值被高估，那么企業(yè)以該項(xiàng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)獲取流動(dòng)性的數(shù)量必將低于企業(yè)的期望值。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，如果貸款項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么可以通過(guò)處置抵押物來(lái)回收資金；但如果抵押物的價(jià)值不足以彌補(bǔ)本息金額，那么金融機(jī)構(gòu)將會(huì)遭受損失。

其三，流動(dòng)性漩渦。籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或者資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)都會(huì)給企業(yè)造成一定的損失，帶來(lái)財(cái)務(wù)困難。但在某些情況下，籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)，形成流動(dòng)性漩渦，造成失去償付能力的危險(xiǎn)。流動(dòng)性漩渦可以由內(nèi)部或外部因素誘發(fā)，企業(yè)首先出現(xiàn)籌資困難，被迫出售或抵押資產(chǎn)，從而降低財(cái)務(wù)彈性，引起利益相關(guān)人的擔(dān)心，抽離資金，導(dǎo)致企業(yè)籌資更加困難，進(jìn)一步出售資產(chǎn)變現(xiàn)，最終進(jìn)入財(cái)務(wù)困境，造成償付危機(jī)。

流動(dòng)性管理的目標(biāo)和原則

流動(dòng)性管理的目標(biāo)。流動(dòng)性管理的目標(biāo)是保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金應(yīng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性需求，確保企業(yè)無(wú)論在正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境中還是在壓力狀態(tài)下，都有充足的資金應(yīng)對(duì)資產(chǎn)的增長(zhǎng)和到期債務(wù)的支付，其核心是對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，雖然極端流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性漩渦）發(fā)生的概率極低，但破壞性極高。正常條件下，企業(yè)為了追求利潤(rùn)不能始終儲(chǔ)備足夠高的流動(dòng)性資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)極端的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制是將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降至可接受的水平，同時(shí)保持快速發(fā)覺(jué)流動(dòng)性問(wèn)題的能力，一旦發(fā)生異常情形，可以采取措施迅速獲取流動(dòng)性。

管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的方式。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與其他金融風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋方式不同（詳見(jiàn)表1），市場(chǎng)、信用和操作風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成資產(chǎn)損失，侵蝕企業(yè)的資本，需要通過(guò)資本來(lái)覆蓋損失，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是在一定時(shí)間段的累計(jì)凈現(xiàn)金流出，解決問(wèn)題的方式是需要現(xiàn)金的流入，資本在這方面的作用有限，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要靠高流動(dòng)性資產(chǎn)的出售或借貸市場(chǎng)上資金的融入。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理是減少凈現(xiàn)金流出和用流動(dòng)資產(chǎn)抵消凈現(xiàn)金流出的風(fēng)險(xiǎn)組合。如果一定時(shí)間段內(nèi)，符合條件的流動(dòng)性資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入超過(guò)了該時(shí)間段內(nèi)的現(xiàn)金流出，那么流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就能實(shí)現(xiàn)完全覆蓋。而某時(shí)間段的現(xiàn)金凈流出和可變現(xiàn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、市場(chǎng)地位以及市場(chǎng)的狀況息息相關(guān)，所以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必須在不同的情景下進(jìn)行分析。

影響企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素包括內(nèi)外兩方面。以金融機(jī)構(gòu)為例，內(nèi)部因素包括資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、籌資能力和經(jīng)營(yíng)狀況等，非流動(dòng)性資產(chǎn)占比較高、過(guò)多的流動(dòng)性負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配、經(jīng)營(yíng)虧損等情況的出現(xiàn)將直接影響企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)和籌資來(lái)源，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策、金融市場(chǎng)的變化、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r等，經(jīng)濟(jì)增速下滑、緊縮性貨幣政策、金融行業(yè)的周期性變化等會(huì)對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生系統(tǒng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。就個(gè)體金融機(jī)構(gòu)而言，外部因素是不可控的，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)部因素是可掌控的，也是企業(yè)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要努力的方向。

流動(dòng)性管理的原則。流動(dòng)性管理應(yīng)遵循以下三個(gè)原則：一是流動(dòng)性管理必須面向未來(lái)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)發(fā)生的事件導(dǎo)致不利結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理必須估計(jì)未來(lái)的資金需求，并尋找相應(yīng)的資金來(lái)源。二是流動(dòng)性管理必須為突發(fā)的現(xiàn)金需求保持一定資金作為緩沖。突發(fā)的現(xiàn)金流發(fā)生的概率和造成的影響成反比，發(fā)生率越高，企業(yè)準(zhǔn)備充分，造成的影響也就越小；相反，發(fā)生率越低，企業(yè)準(zhǔn)備不足，造成的影響也就越高，因此為突發(fā)的現(xiàn)金需求預(yù)備資金對(duì)于流動(dòng)性管理至關(guān)重要。三是流動(dòng)性管理要盡可能地平衡成本和收益。流動(dòng)性不足無(wú)法應(yīng)對(duì)極端的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而流動(dòng)性過(guò)多又會(huì)提高成本，降低收益，故此流動(dòng)性管理是在成本和收益之間尋找平衡的藝術(shù)。

篇(3)

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);不確定性;資本結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2007)02-0086-03

一､籌資風(fēng)險(xiǎn)視角下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)觀點(diǎn)闡述

在20世紀(jì)90年代中后期，許多人認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是籌資風(fēng)險(xiǎn)。[1][2]這種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌集資金過(guò)程中，由于未來(lái)收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資金必須按期還本付息，在未來(lái)償還債務(wù)能力不確定的情況下，就會(huì)增加企業(yè)的壓力和負(fù)擔(dān)，使企業(yè)面臨著資不抵債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也就形成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管企業(yè)試圖規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通常不得不籌借經(jīng)營(yíng)性資金，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

該觀點(diǎn)進(jìn)一步認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)籌資數(shù)額的多少和投資收益率的高低密切相關(guān)。當(dāng)企業(yè)投資收益率高于貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，也就是高于借款利息率時(shí)，借入資金的比例愈大，企業(yè)收益率就愈高;當(dāng)投資收益率低于貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，也就是低于借款利息率時(shí)，借入資金的比例愈高，企業(yè)收益率就會(huì)愈低。所以，該觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)企業(yè)沒(méi)有借入資金，這個(gè)企業(yè)就不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);如果企業(yè)有借入資金，這個(gè)企業(yè)就同時(shí)存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)觀點(diǎn)評(píng)價(jià)

1.“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是籌資風(fēng)險(xiǎn)”觀點(diǎn)的提出有其特定的歷史背景。20世紀(jì)90年代中后期，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革正處于關(guān)鍵時(shí)刻，面臨著許多困難。一是國(guó)有企業(yè)改革已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期形成的諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)因素集中暴露出來(lái);二是國(guó)有企業(yè)自身存在著嚴(yán)重的體制性缺陷和深層次的問(wèn)題;三是我國(guó)國(guó)有企業(yè)大都是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，負(fù)債率平均在70%以上;四是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制呆板，資產(chǎn)盈利能力低下，不良資產(chǎn)有增無(wú)減，虧損嚴(yán)重，損失浪費(fèi)驚人。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的資料，1998年1月至11月國(guó)有虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用是532億元，其中利息支出為517億元，占全部財(cái)務(wù)費(fèi)用的97%。國(guó)家在1998年曾三次降低企業(yè)貸款利息。但即便是在這種情況下，國(guó)有虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用仍比1997年同期增長(zhǎng)了16%。主要原因在于國(guó)有企業(yè)負(fù)債太多，特別是長(zhǎng)期負(fù)債居高不下，使企業(yè)包袱越背越重，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷增大。因此，在這種背景下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)自然就集中在籌資風(fēng)險(xiǎn)上。

2.這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定盡管有一定的道理和歷史背景，但在目前看來(lái)，該定義過(guò)于狹隘和局限，還應(yīng)當(dāng)從更廣義的范圍去思考。實(shí)際上，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是密不可分的。企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)包括籌資階段､投資階段､資金回收階段和分配階段。財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程都有可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。如果僅將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為由于籌集的貨幣資金不能償還到期債務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，則過(guò)于片面，不盡恰當(dāng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是涵蓋人類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中價(jià)值運(yùn)動(dòng)及處理生產(chǎn)關(guān)系給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等同于籌資風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)只能涵蓋企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的一部分，即籌資活動(dòng)，僅僅與企業(yè)早期的財(cái)務(wù)目標(biāo)相一致，無(wú)法包容一種完善的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)體系。

二､不確定性視角下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)觀點(diǎn)闡述

這種觀點(diǎn)借助于風(fēng)險(xiǎn)的概念來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行界定。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)結(jié)果的變化性，或者關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性的客觀體現(xiàn)。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的過(guò)程中獲得預(yù)期財(cái)務(wù)成果的不確定性。所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于每一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是客觀存在的，且對(duì)于企業(yè)的盈虧與否､經(jīng)營(yíng)狀況如何具有舉足輕重的作用，要完全消除風(fēng)險(xiǎn)及其影響是不現(xiàn)實(shí)的。[3][4][5]

基于上述觀點(diǎn)，研究人員認(rèn)為，鑒于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)包含籌資活動(dòng)､投資活動(dòng)､資金回收和收益分配四個(gè)方面，因此由于風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地就分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能;投資風(fēng)險(xiǎn)，即由于不確定因素致使投資報(bào)酬率達(dá)不到預(yù)期之目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn);資金回收風(fēng)險(xiǎn)，即產(chǎn)品銷售出去，其貨幣資金收回的時(shí)間和金額的不確定性;收益分配風(fēng)險(xiǎn)，即由于收益分配可能給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)觀點(diǎn)評(píng)價(jià)

1.這種觀點(diǎn)從財(cái)務(wù)本質(zhì)的角度出發(fā)來(lái)界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比較好地反映了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本性。財(cái)務(wù)的本質(zhì)指人類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)及其體現(xiàn)的財(cái)務(wù)關(guān)系。它包括兩方面的內(nèi)容：一是人類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中體現(xiàn)的資金運(yùn)動(dòng)這一財(cái)務(wù)現(xiàn)象;二是人類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中體現(xiàn)的生產(chǎn)關(guān)系這一財(cái)務(wù)本質(zhì)。從財(cái)務(wù)現(xiàn)象觀察，它體現(xiàn)為資金籌集､資金投放､資金回收和資金分配;從財(cái)務(wù)本質(zhì)觀察，在這些資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，無(wú)一不體現(xiàn)著各種關(guān)系。那么，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于不確定性因素而給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.該定義盡管抓住了財(cái)務(wù)的本質(zhì)特征，但沒(méi)有很好地對(duì)一些概念進(jìn)行解釋。如上市公司在分拆業(yè)務(wù)､剝離資產(chǎn)､反收購(gòu)等過(guò)程中遇到的內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn) ､收購(gòu)價(jià)格的非公允性風(fēng)險(xiǎn) ､MBO后的償債風(fēng)險(xiǎn) 等。此外，該定義對(duì)于“企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期財(cái)務(wù)狀況發(fā)生背離，有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性”這方面考慮不夠。

三､資本結(jié)構(gòu)視角下的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

(一)觀點(diǎn)闡述

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成比例及其比例關(guān)系。通常企業(yè)資金的來(lái)源有兩種：一為自籌資金，二為債務(wù)資金，由此形成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的關(guān)鍵就是債務(wù)資本率問(wèn)題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中所占多大比例。由于每個(gè)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不是固定不變的，因此在實(shí)際中很難十分準(zhǔn)確地確定這個(gè)比例。根據(jù)詹森及麥克林等人提出的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，在實(shí)際資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)人首先選擇的是內(nèi)部融資;其次是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的或低風(fēng)險(xiǎn)的舉債融資;最后是考慮發(fā)行股票融資。但是，我國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)卻是：公司嚴(yán)重依賴于外部融資，內(nèi)部融資所占比重不超過(guò)5%;公司在外部融資中，對(duì)權(quán)益融資有較大的偏好，舉債融資的偏好較小;由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能還不夠完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期貸款偏好較小，而且，我國(guó)對(duì)債券發(fā)行與債券市場(chǎng)管制較嚴(yán)，因此公司大多偏好發(fā)行股票進(jìn)行融資。[6][7]

由此，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，提出的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義是，企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或是股東收益發(fā)生重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。陳長(zhǎng)年也指出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)而影響企業(yè)償付利息和股息､到期支付能力趨弱的風(fēng)險(xiǎn)，即在資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)相對(duì)股東權(quán)益比重越大､企業(yè)支付能力就越弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。[8]

(二)觀點(diǎn)評(píng)價(jià)

1.從資本結(jié)構(gòu)的角度界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于企業(yè)確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定的是否合理直接關(guān)系到企業(yè)財(cái)務(wù)上收益和風(fēng)險(xiǎn)是否平衡。只有將自有資金和借入資金比例確定的恰當(dāng)，才可能使企業(yè)在可接受風(fēng)險(xiǎn)條件下取得最大收益。所以，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于企業(yè)從自身的實(shí)際情況出發(fā)，確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)以分散或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還不現(xiàn)實(shí)。由于我國(guó)目前現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷完善，企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系并不十分清晰，希望通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常僅僅是一個(gè)構(gòu)想而已。一般來(lái)講，理想的資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期資本來(lái)源應(yīng)為多元化，既有資本，又有銀行貸款､債券､融資租賃等負(fù)債資金。這種多元的資本結(jié)構(gòu)有利于廣開資金渠道，充分發(fā)揮資本和負(fù)債資金及各種籌資方式的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，理想的資本結(jié)構(gòu)還要求各種資金保持一個(gè)合理的比例關(guān)系。但由于歷史和客觀原因造成我國(guó)高負(fù)債低權(quán)益､高投資低收益的嚴(yán)重不合理的資本結(jié)構(gòu)。因此，如果從資本結(jié)構(gòu)的角度界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)造成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制時(shí)的實(shí)際操作困難。

四､結(jié)論

通過(guò)上述各種觀點(diǎn)的評(píng)析，本文認(rèn)為，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解，必須從財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程､財(cái)務(wù)的總體觀念出發(fā)，提出一個(gè)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的更一般性的概念。

一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是否有效，或者說(shuō)財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理業(yè)績(jī)?nèi)绾危厝粫?huì)體現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金運(yùn)動(dòng)的狀況和結(jié)果上，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)狀況的好壞和財(cái)務(wù)成果的大小。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是財(cái)務(wù)成果的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成果蒙受損失的可能性，它是由于客觀上企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性以及主觀上的原因，如決策失誤､組織不力和管理不當(dāng)?shù)人a(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。[9]因此，可以把“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”用兩個(gè)維度來(lái)衡量：一是利害程度;二是不確定性。[10]利害程度可以是收益，也可以是損失，利害程度越大，潛在的收益或損失也越大。在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解釋時(shí)，通常注重了不確定性維度的認(rèn)知，而忽略了利害程度的考慮。事實(shí)上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小不但與不確定性有關(guān)，而且還和利害程度有關(guān)，這兩者的坐標(biāo)位置決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，本文認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義可以概括為企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以或無(wú)法預(yù)料､控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生背離，因而有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

任何一個(gè)概念都不是絕對(duì)的，都將隨著實(shí)踐的發(fā)展而不斷演化。我國(guó)企業(yè)改革的豐富實(shí)踐拓展了企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)容。伴隨著新的財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展，必然會(huì)出現(xiàn)許多新問(wèn)題，也必然會(huì)有許多難以或無(wú)法預(yù)料､控制的因素作用。因此，在當(dāng)今財(cái)務(wù)管理范圍趨于廣泛的情況下，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還將隨著企業(yè)改革的不斷實(shí)踐，進(jìn)一步明晰化和科學(xué)化。

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篇(4)

關(guān)鍵詞：高校負(fù)債 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義與狹義之分，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中由于各種不確定性因素影響，財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，因而造成損失的機(jī)會(huì)和可能，是風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化表現(xiàn)；狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性，具體包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。

高校屬于公益性事業(yè)單位，其運(yùn)營(yíng)活動(dòng)不以盈利為目的，主要向社會(huì)提供“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”，因此，高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既不同于廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不同于狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從概念的性質(zhì)上看，更接近于狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念，也就是高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在籌資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指存在由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響高校正常財(cái)務(wù)支付和不能按期償還到期貸款本金和利息的可能性。

高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要目的就是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)、收益之間的利弊關(guān)系，做出在期望收益下風(fēng)險(xiǎn)最小，在風(fēng)險(xiǎn)一定下收益最大的決策，將風(fēng)險(xiǎn)控制在所能承受的限度之內(nèi)。因此，高校在負(fù)債籌資中必須充分認(rèn)識(shí)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征。

客觀性。高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是舉債辦學(xué)的必然產(chǎn)物。高校只要舉債籌資，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不論人們是否意識(shí)到，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的。在政府對(duì)高等教育投入不足、高校自有資金短缺的情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可能消失的。

損失性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的損失性是指風(fēng)險(xiǎn)與損失相關(guān)聯(lián)，不管有多少種可能后果，只要不帶來(lái)?yè)p失，都無(wú)所謂風(fēng)險(xiǎn)。高校由于舉債過(guò)度而無(wú)法到期支付本金和利息，都會(huì)給高校帶來(lái)直接或間接、有形或無(wú)形的損失，嚴(yán)重影響高校的可持續(xù)發(fā)展。

潛在性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的潛在性指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和不確定性。不確定性指無(wú)法預(yù)知損失會(huì)不會(huì)發(fā)生，肯定損失發(fā)生或肯定損失不會(huì)發(fā)生，都不存在風(fēng)險(xiǎn)。高校理財(cái)過(guò)程中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是必然的，而風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的具體時(shí)間、空間和形式卻是偶然的，表現(xiàn)在一定的潛在性上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率也是難以計(jì)算的。

危害性。由于各種因素的作用和各種條件的限制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅影響高校財(cái)務(wù)資金的運(yùn)動(dòng)，而且危及貸款高校日常教育教學(xué)活動(dòng)。資產(chǎn)負(fù)債率高的高校有可能因資不抵債陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，學(xué)校運(yùn)轉(zhuǎn)資金無(wú)以為繼，教師學(xué)生無(wú)法上課，嚴(yán)重影響高等教育辦學(xué)質(zhì)量；金融機(jī)構(gòu)為避免收貸風(fēng)險(xiǎn)會(huì)全面關(guān)注高校貸款，提高貸款門檻，提前收貸，最終會(huì)導(dǎo)致高校的全面財(cái)務(wù)危機(jī)。

高校負(fù)債籌資的利弊分析

（一）高校負(fù)債籌資發(fā)展的成效

高校負(fù)債籌資使高校實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。高校擴(kuò)招后，給高校的發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。高校為了解決擴(kuò)招后教學(xué)硬件建設(shè)資金的缺口問(wèn)題，紛紛采取負(fù)債籌資以尋求發(fā)展的模式。實(shí)踐證明，高校通過(guò)負(fù)債籌資進(jìn)行基本建設(shè)，在較短時(shí)間內(nèi)高校的辦學(xué)規(guī)模不斷擴(kuò)大，學(xué)科建設(shè)、師資隊(duì)伍、科研能力、教學(xué)質(zhì)量得到提高，其次，高校負(fù)債籌資拉動(dòng)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)，取得了明顯的社會(huì)效益。為了配合高速發(fā)展的社會(huì)對(duì)人才資源的渴求，我國(guó)從1998年起就逐步實(shí)施擴(kuò)招計(jì)劃，緩解了人才資源的供求失衡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在最初的三年擴(kuò)招過(guò)程中至少拉動(dòng)了800億元以上的社會(huì)資金投入高校基礎(chǔ)設(shè)施，有力促進(jìn)了以擴(kuò)大內(nèi)需為主要特征的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）高校負(fù)債籌資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

高校舉債行為，一方面表現(xiàn)為高校債務(wù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，高校又是一種投資，增加了學(xué)校的資產(chǎn)，改善了辦學(xué)條件，提高了辦學(xué)競(jìng)爭(zhēng)力，這說(shuō)明舉債是一把“雙刃劍”。據(jù)了解，有個(gè)別高校的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到60%-70%，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率在以盈利為目的的工商企業(yè)都已進(jìn)入了財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，何況不以盈利為目的的高校；甚至有的高校已虧損運(yùn)行，連債務(wù)利息都無(wú)法償還，而且我國(guó)高校由于產(chǎn)權(quán)不清導(dǎo)致債務(wù)的責(zé)任人缺位，類似于過(guò)去的國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題。個(gè)別高校由于一直在緊縮其他開支集中財(cái)力搞基建，開始限制專職教師工資、獎(jiǎng)金和福利待遇的提高，使高校在吸引、培養(yǎng)和留住人才方面失去了很多優(yōu)勢(shì)，優(yōu)秀骨干教師不斷流失，直接導(dǎo)致教育質(zhì)量下降。高校的債務(wù)問(wèn)題使銀行增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將有可能最終成為商業(yè)銀行新的不良債務(wù)。高校舉債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已引起了教育主管部門和社會(huì)各界的高度關(guān)注，教育部有關(guān)負(fù)責(zé)人稱少數(shù)高校貸款額度已達(dá)到警戒線。因此，貸款高校潛伏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

防范高校負(fù)債籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

高等教育經(jīng)費(fèi)需求與供給的矛盾將長(zhǎng)期存在，而負(fù)債籌資是高校發(fā)展解決資金缺口的重要來(lái)源，因此需要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，促進(jìn)高校持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。但同時(shí)我們應(yīng)看到，貸款高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，如果高校到期一旦不能償還銀行貸款，甚至資不抵債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重影響貸款高校的生存和發(fā)展。因此，防范高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是政府和高校的共同責(zé)任。

（一）宏觀上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

1.加大政府財(cái)政投入，制定一套高等學(xué)校籌資的配套政策，優(yōu)化高等教育的籌資環(huán)境。需要強(qiáng)化政府財(cái)政投入責(zé)任，保證貸款高校正常運(yùn)轉(zhuǎn)。高校是提供準(zhǔn)公共產(chǎn)品的事業(yè)單位，高等教育擴(kuò)招后所面臨的問(wèn)題和整個(gè)高等教育的辦學(xué)質(zhì)量，政府應(yīng)承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任和義務(wù)。因此，增加政府對(duì)高等教育的日常維持投入和發(fā)展投入，是貸款高校可持續(xù)發(fā)展的重要保障。另外還要完善高校利用信貸政策，保持高校利用貸款辦法的可持續(xù)性：建立專門為高校提供融資擔(dān)保的分級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)；政府應(yīng)對(duì)教學(xué)樓、圖書館、實(shí)驗(yàn)及教學(xué)設(shè)備等教學(xué)基本設(shè)施的貸款項(xiàng)目進(jìn)行全額貼息，減輕貸款高校付息壓力；規(guī)范和完善高校后勤社會(huì)化改革配套政策，允許社會(huì)閑散資金進(jìn)入高等教育領(lǐng)域，在高校與高校之間引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。也可以考慮組建地方高教投資公司，搭建多級(jí)投融資平臺(tái)。組建地方高教投資公司，利用社會(huì)化低成本資金解決高校快速發(fā)展中短期資金不足的問(wèn)題。高教投資公司的資金來(lái)源可以地方財(cái)政一次性撥款5-10億左右作為注冊(cè)資金，以后每年通過(guò)發(fā)行高教發(fā)展債券獲取低利率融資資金。高教投資公司不以盈利為目的，只要求保持收回成本，資產(chǎn)不沉淀，現(xiàn)金能收回，能自我循環(huán)、良性發(fā)展。

2.加強(qiáng)教育主管部門對(duì)貸款高校籌資活動(dòng)過(guò)程進(jìn)行有效的監(jiān)控。建立高校負(fù)債籌資規(guī)模和投資項(xiàng)目的審批制度。高校負(fù)債籌資規(guī)模過(guò)大而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，教育主管部門缺乏宏觀政策上的引導(dǎo)和監(jiān)督。雖然高校是辦學(xué)主體，獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，對(duì)貸款規(guī)模和投資項(xiàng)目有自，但從產(chǎn)權(quán)角度看，教育主管部門以所有者的身份有對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值實(shí)施監(jiān)督的權(quán)力。教育主管部門應(yīng)建立高校銀行貸款和投資項(xiàng)目審批制度。教育部和部分省市教育部門對(duì)高校貸款制定了相應(yīng)制度進(jìn)行規(guī)范，要求高校貸款的額度一定要掌握在可以償還的限度之內(nèi)，不允許學(xué)校用校產(chǎn)作抵押進(jìn)行貸款，未經(jīng)批準(zhǔn)擅自向銀行貸款，要追究學(xué)校及有關(guān)人員的責(zé)任。建立負(fù)債籌資及使用情況的報(bào)表制度。一方面，修訂完善高校會(huì)計(jì)制度，對(duì)高校貸款及其使用、融資租賃等會(huì)計(jì)核算進(jìn)行規(guī)范，全面反映高校負(fù)債籌資及使用情況，提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息；另一方面，教育主管部門制定專門的高校貸款及其使用情況的報(bào)表，要求貸款高校每月或每季度向教育主管部門上報(bào)貸款規(guī)模和投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況，以便教育主管部門及時(shí)對(duì)高校貸款及使用情況進(jìn)行監(jiān)督，以防止可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）微觀上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

1.建立現(xiàn)代大學(xué)治理結(jié)構(gòu)，逐步形成高校投資主體的多元化。建立現(xiàn)代大學(xué)治理結(jié)構(gòu)，首先需要明確責(zé)任，提高籌資決策的科學(xué)性。建立現(xiàn)代大學(xué)治理結(jié)構(gòu)，就是將高等教育由單純的政府投資轉(zhuǎn)變?yōu)閺V泛吸收社會(huì)力量多渠道投資辦學(xué)的發(fā)展模式，提高高校籌資和投資項(xiàng)目的科學(xué)性。因此，建議在高校建立大學(xué)理事會(huì)，對(duì)決策者權(quán)利進(jìn)行有效的監(jiān)督，實(shí)行民主管理。理事會(huì)的功能是監(jiān)督學(xué)校的運(yùn)行情況，制定有關(guān)整體建設(shè)發(fā)展規(guī)劃，審核批準(zhǔn)經(jīng)費(fèi)預(yù)算和投資項(xiàng)目。同時(shí)要求在計(jì)劃財(cái)務(wù)處的基礎(chǔ)上，設(shè)置籌資委員會(huì)和投資部，明確三者的職責(zé)，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)責(zé)任制，對(duì)貸款投資項(xiàng)目實(shí)行立項(xiàng)公開、論證公開和結(jié)果公開，自覺(jué)接受群眾、銀行和社會(huì)有關(guān)部門的監(jiān)督，使學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)職能部門承擔(dān)起財(cái)務(wù)安全與風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任。另外還要建立高校多元化籌集資金機(jī)制。實(shí)踐表明，高教投資主體的多元化，是解決高等教育資源短缺的有效途徑，也是高等教育投資體制改革的必然選擇。因此，高校要打破傳統(tǒng)籌資觀念，充分利用資本市場(chǎng)吸引社會(huì)閑散資金，通過(guò)社會(huì)投資、融資、教育國(guó)債等多種市場(chǎng)手段積聚教育資金，有條件的高校大膽探索股份制改革，創(chuàng)新高等教育投融資體制，挖掘高校面向社會(huì)融資和自籌資金的能力，實(shí)現(xiàn)多方籌集教育資金的目的。

2.優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，降低高校舉債風(fēng)險(xiǎn)：合理控制高校負(fù)債籌資規(guī)模。高校籌資規(guī)模就是高校事業(yè)發(fā)展過(guò)程中某階段實(shí)際需要的資金與可能擁有的資金的差額。高校的辦學(xué)成本由經(jīng)常性成本和建設(shè)性成本兩部分組成。合理的籌資規(guī)模就是確定貸款規(guī)模的均衡點(diǎn)，即學(xué)校收入扣出經(jīng)常性成本后，剩余部分大于或等于銀行利息。貸款均衡點(diǎn)的確定必須堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展、效益性和合理額度的原則。優(yōu)化籌資的時(shí)間結(jié)構(gòu)。由于短期借款從風(fēng)險(xiǎn)上看要比長(zhǎng)期借款高，而從資金成本上看，長(zhǎng)期借款要比短期借款高，因此，要合理安排借款結(jié)構(gòu)，將長(zhǎng)期借款與短期借款相結(jié)合，權(quán)衡長(zhǎng)短期負(fù)債的優(yōu)缺點(diǎn)，盡可能以長(zhǎng)期貸款為主，必要時(shí)輔以短期貸款。確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是由籌資方式?jīng)Q定的。資本結(jié)構(gòu)狀況在一定程度上反映了高校辦學(xué)活力與能力和發(fā)展的潛力。反映資本結(jié)構(gòu)、衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率。高校必須確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，在籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，只要保持風(fēng)險(xiǎn)與成本的適當(dāng)比例，高校才能取得效益的最大化。

篇(5)

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；籌資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、負(fù)債籌資研究背景

負(fù)債經(jīng)營(yíng)最早起源于國(guó)外，Modiglian和Miller于1963年提出了MM理論，他們的結(jié)論是負(fù)債會(huì)因利息的減稅作用而增加企業(yè)價(jià)值。我國(guó)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)研究起步較晚，吳世農(nóng)、黃世忠（1986）曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型，接下來(lái)近十年該方面的研究幾乎是空白，直到1995年劉淑蓮等介紹了Z―Score模型，為我國(guó)開展有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)研究重新打開了篇章。經(jīng)過(guò)十多年的不懈努力，有關(guān)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的研究取得了可喜的成果。近來(lái)郭斌等采用因子分析和逐步判別分析相結(jié)合的方法，在綜合考慮財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)因素的基礎(chǔ)上，建立了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的Logistic回歸模型，并運(yùn)用國(guó)內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。①

目前，我國(guó)企業(yè)普遍面臨資金短缺問(wèn)題，負(fù)債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一，有負(fù)債就會(huì)有相關(guān)籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此，防范因負(fù)債而引起的風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

二、公司負(fù)債籌資中存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提是保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，用以償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)的高額負(fù)債，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)。

（二）過(guò)度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會(huì)影響信譽(yù)。若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其它企業(yè)就不愿再提供資金，降低了再籌資能力。

（三）負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)

過(guò)度負(fù)債可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響企業(yè)所有者權(quán)益，而且還會(huì)影響到股票的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)負(fù)債率超過(guò)允許范圍，股票風(fēng)險(xiǎn)增高，其市場(chǎng)價(jià)格也必然隨著下降，企業(yè)權(quán)益籌資必然受到影響。

（四）增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金的周轉(zhuǎn)

負(fù)債增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金的周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須按期支付利息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會(huì)影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

三、防范公司負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

企業(yè)必須立足市場(chǎng)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過(guò)合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。

（二）全面預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，應(yīng)對(duì)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

科學(xué)預(yù)測(cè)利率及匯率的變動(dòng)。利率變動(dòng)主要是由貨幣的供求關(guān)系變動(dòng)和物價(jià)上漲率以及政策干預(yù)引起的。利率的經(jīng)常變動(dòng)給企業(yè)的籌資帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要根據(jù)利率的走勢(shì)，認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，作出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期也盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)量方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，在利率由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌措長(zhǎng)期資金并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。另外，應(yīng)積極使用金融工具規(guī)避利率變動(dòng)帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，如利率互換，遠(yuǎn)期利率合約，利率期貨和利率期權(quán)。

（三）確定合理的資金結(jié)構(gòu)，適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用

確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)只有股權(quán)資本而沒(méi)有負(fù)債資本，雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但是資金成本較高，收益也不能最大化。反之，如果沒(méi)有股權(quán)資本，企業(yè)也不可能接收到負(fù)債性資本。如果負(fù)債資本多，企業(yè)的資金成本雖然可以降低，收益可以提高，但風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，應(yīng)確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，在籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，使企業(yè)價(jià)值最大化。

（四）加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃

根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃。如果舉債不當(dāng)、經(jīng)營(yíng)不善，到了債務(wù)償還日無(wú)法償還，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理、加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)的籌資費(fèi)用總和可能會(huì)超過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在這種情況下，通常的做法就是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。最常見(jiàn)的做法：一是開展專業(yè)化協(xié)作，將一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目承包給能力較強(qiáng)的企業(yè)去完成。二是通過(guò)保險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，避免過(guò)多的債務(wù)輸入和過(guò)高的資金支出，緩解企業(yè)資金緊張、風(fēng)險(xiǎn)惡化的局勢(shì)。加入WTO后，國(guó)際性的保險(xiǎn)公司在我國(guó)開展業(yè)務(wù)后，帶來(lái)新的經(jīng)營(yíng)理念，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。保險(xiǎn)在防范企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)中會(huì)起到越來(lái)越大的作用。 風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)條件下，企業(yè)只有加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力，才能降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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篇(6)

摘 要 籌資活動(dòng)是企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)行為，充分地發(fā)揮企業(yè)內(nèi)控管理的作用，能夠有效地降低籌資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)快速穩(wěn)步發(fā)展。本文介紹了企業(yè)籌資活動(dòng)的概念和存在的風(fēng)險(xiǎn)，從內(nèi)控管理的角度分析了籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因，并提出了利用內(nèi)控管理的方法調(diào)節(jié)企業(yè)籌資活動(dòng)的有效措施。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 籌資活動(dòng) 內(nèi)控管理 風(fēng)險(xiǎn)

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)面臨的壓力也在不斷增多，通過(guò)內(nèi)控管理的方法來(lái)調(diào)節(jié)企業(yè)的籌資活動(dòng)，降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展有著重要的意義。

一、企業(yè)籌資活動(dòng)的概念和特點(diǎn)

企業(yè)的籌資活動(dòng)是指企業(yè)以實(shí)現(xiàn)自身的生存與發(fā)展為目標(biāo)，通過(guò)改變企業(yè)的資本與債務(wù)來(lái)進(jìn)行的一種資金籌集的活動(dòng)，具有交易事項(xiàng)的頻率較低，但每筆交易金額較大的特點(diǎn)，需要遵循一定的法律程序、按照規(guī)范進(jìn)行，是企業(yè)資金活動(dòng)的起點(diǎn)，同時(shí)也為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)打下了基礎(chǔ)。企業(yè)籌資活動(dòng)的資金來(lái)源主要可概括為兩種，一種是企業(yè)所有者投入的資金，包括發(fā)新股票、留存收益以及增資等；另一種則為借入資金，比如銀行貸款、發(fā)行債券等。無(wú)論用何種手段籌集資金，都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在企業(yè)進(jìn)行資金籌集活動(dòng)前，需要預(yù)先對(duì)籌資的成本以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)作出評(píng)估，從而有針對(duì)性的采取預(yù)防措施，將籌資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

在企業(yè)進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)控管理的作用，對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)調(diào)控與合理監(jiān)管，能夠幫助企業(yè)合理地制定籌資計(jì)劃，同時(shí)有效地規(guī)避籌資活動(dòng)中存在的大部分風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)籌資活動(dòng)的安全性，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的最大化。

二、企業(yè)籌資的分類和風(fēng)險(xiǎn)

1.權(quán)益性籌資

企業(yè)的權(quán)益性籌資是企業(yè)籌資的重要方式，具體方式包括吸收直接投資、發(fā)行股票以及企業(yè)的留存收益籌資等。和其他籌資方式相比，在權(quán)益性籌資的過(guò)程中，由于資金的原持有方自行負(fù)擔(dān)了一部分風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在籌資過(guò)程中遭遇的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到了良好的促進(jìn)作用。但是在企業(yè)籌資活動(dòng)當(dāng)中，權(quán)益性籌資所占的比例會(huì)受到多種條件的限制，因此所能籌集到的資金數(shù)量有限，而企業(yè)想要籌集到更多的資金、加快自身的發(fā)展速度，就要采用多種方法相結(jié)合的方式進(jìn)行籌資。

2.借款籌資

借款籌資是企業(yè)籌資的關(guān)鍵組成部分，其具體形式主要包括長(zhǎng)期借款、短期借款、發(fā)行債券等。和企業(yè)的權(quán)益性籌資相比，由于企業(yè)進(jìn)行借款籌資需要支付一定的利息，因而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。同時(shí)，企業(yè)需要支付的利息會(huì)受到外界因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得的收益無(wú)法償還因借款籌資而產(chǎn)生的利息，便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生虧損，從而影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重時(shí)甚至還會(huì)令企業(yè)因資不抵債而發(fā)生倒閉。

3.商業(yè)信用籌資

所謂商業(yè)信用籌資，指的是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中通過(guò)賒銷、現(xiàn)金折扣等方式調(diào)整企業(yè)流動(dòng)資金中應(yīng)收賬款數(shù)額，以增加資金的回流速度的方式來(lái)進(jìn)行籌資的過(guò)程。和借款籌資相比，商業(yè)信用籌資對(duì)企業(yè)資格的要求更加寬松，但因商業(yè)信用籌資是以降低企業(yè)應(yīng)付賬款的數(shù)額為代價(jià)，從整體上看，具有減少企業(yè)流動(dòng)資金的趨勢(shì)，因此相應(yīng)的籌資成本也更加高昂。且商業(yè)信用籌資多為短期籌資，還款壓力較大，具有較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)不能合理控制商業(yè)信用籌資在籌資資金中的比例，便會(huì)大大增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)的困境。

二、從內(nèi)控的角度分析企業(yè)籌資活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.企業(yè)籌資方式選擇的失誤

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)籌資活動(dòng)所采用的方式主要包括發(fā)行債券、發(fā)行股票、銀行貸款、融資租賃以及商業(yè)信用等。不同的籌資方式，其優(yōu)點(diǎn)與弊端也各有差別，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和收益狀況來(lái)合理地選擇適合自身發(fā)展的籌資方式。而若籌資方式選擇不當(dāng)，便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)額外費(fèi)用的增加，削減企業(yè)的應(yīng)得利益，最終影響到企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2.企業(yè)籌集資金的比例失調(diào)

企業(yè)資金的結(jié)構(gòu)直接決定了企業(yè)的資金收益率，并會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力造成影響。通常情況下，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)間存在著密切的聯(lián)系，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，存在的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則越低。如果企業(yè)在資金結(jié)構(gòu)中提高固定成本融資的比例，就會(huì)造成固定的現(xiàn)金流出量增加，提高企業(yè)喪失償債能力的可能性，尤其是當(dāng)息稅前利潤(rùn)低于固定的融資成本時(shí)，企業(yè)將無(wú)力償付借入資金的利息。

3.企業(yè)負(fù)債期限協(xié)調(diào)不當(dāng)

企業(yè)的長(zhǎng)短期貸款的比例安排不當(dāng)，會(huì)增加企業(yè)籌資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在進(jìn)行借款籌資的活動(dòng)中過(guò)多的選擇長(zhǎng)期貸款，由于貸款利率的波動(dòng)，很可能會(huì)出現(xiàn)所需償還利息大幅增加的狀況，而短期貸款的比例過(guò)高，則會(huì)提高企業(yè)的還款壓力，使企業(yè)缺乏長(zhǎng)期發(fā)展所需的資金。此外，還款期限的安排過(guò)于集中，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的還債壓力增加，從而難以用有限的資金同時(shí)償還過(guò)多的貸款，造成企業(yè)資金的短缺，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利的影響。

4.企業(yè)資金調(diào)度不合理

合理地進(jìn)行資金調(diào)度，增強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)資金的循環(huán)速度，可以使企業(yè)在不增加資金占用的前提下利用現(xiàn)有的資金滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，充分地發(fā)揮資金的潛力。而如果資金調(diào)度上存在問(wèn)題，過(guò)多使用商業(yè)信用籌資的方式占用企業(yè)的流動(dòng)資金，便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金不斷縮水，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈的局面，嚴(yán)重時(shí)甚至可以導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

三、合理利用內(nèi)控管理措施降低企業(yè)籌資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

1.合理地?cái)M定籌資方案

加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)控管理的力度，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和盈虧狀況，合理地?cái)M定企業(yè)的籌資方案，可以在整體上對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)控，使企業(yè)在進(jìn)行籌資的過(guò)程中，選擇恰當(dāng)?shù)馁Y金籌集方式，并對(duì)不同類型籌集資金所占的比例進(jìn)行科學(xué)的分配，將企業(yè)的還款壓力控制在可接受的范圍之內(nèi)，減少籌資活動(dòng)對(duì)企業(yè)流動(dòng)資金的占用，合理調(diào)節(jié)長(zhǎng)短期貸款的比例，從而全面降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)定發(fā)展。

2.對(duì)不相容職務(wù)相互分離進(jìn)行管理

企業(yè)籌資活動(dòng)并非由單一的部門及崗位來(lái)管理，而不同部門在責(zé)任與過(guò)程上的不一致，很容易給企業(yè)的籌資活動(dòng)帶來(lái)不利影響。在企業(yè)進(jìn)行籌資的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)明確劃分管理企業(yè)籌資活動(dòng)的不相容崗位與職務(wù)，并相互分離，分別管理，使各個(gè)職務(wù)與部門間形成相互制約的關(guān)系。保證籌資計(jì)劃的編制人員與審批人員相互分離，管理股票與債券發(fā)行工作的人員與會(huì)計(jì)記錄人員以及資金的保管人員之間相互分離，并委托專門的機(jī)構(gòu)對(duì)籌資活動(dòng)中所得的資金進(jìn)行保管，同時(shí)制定嚴(yán)格的監(jiān)管制度，確保企業(yè)籌集資金的安全。

3.加強(qiáng)對(duì)授權(quán)審批的控制

授權(quán)審批要求企業(yè)籌資活動(dòng)中預(yù)算的制定，以及預(yù)算的調(diào)整工作，都需要得到相關(guān)管理部門的審批；企業(yè)的重大籌資決策必須經(jīng)過(guò)集體審批，任何個(gè)人都無(wú)權(quán)對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)進(jìn)行單獨(dú)決策。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部負(fù)責(zé)制定籌資計(jì)劃、執(zhí)行籌資決策以及進(jìn)行籌資核算的部門，均需在自身的授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行工作，不得私自越權(quán)，確保企業(yè)的籌資活動(dòng)嚴(yán)格符合國(guó)家的各項(xiàng)規(guī)章制度，使企業(yè)能夠健康快速地發(fā)展。

4.嚴(yán)格地進(jìn)行預(yù)算控制

企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定詳細(xì)的籌資預(yù)算方案，在保持合理的負(fù)債的前提下，企業(yè)根據(jù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展所需要的資金總量，對(duì)自有資金和借入資金的比例進(jìn)行合理的規(guī)劃與控制，對(duì)籌資時(shí)間進(jìn)行合理的定制，有效地掌握好資金的投放時(shí)間以及投放密度，進(jìn)行及時(shí)的資金調(diào)度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)籌資預(yù)算編制、執(zhí)行、分析、考核等多個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)督與管理，及時(shí)改進(jìn)不合理的現(xiàn)象，并確保預(yù)算的執(zhí)行，確保籌資方案的落實(shí)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)預(yù)算的管理，建立預(yù)算考評(píng)體系，并制定合理的賞罰制度，使企業(yè)的資金運(yùn)作保持高效順暢，從而確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

5.對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)事先進(jìn)行細(xì)致的市場(chǎng)調(diào)查，根據(jù)市場(chǎng)的狀況制定科學(xué)的籌資計(jì)劃，確保籌資方式的選擇、資金的比例、負(fù)債的期限以及資金的調(diào)度安排合理。同時(shí)，要積極地推行企業(yè)籌資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度，并根據(jù)以往的籌資經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展前景，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行科學(xué)合理的推測(cè)，從而確定出最佳的籌資方式，在增加企業(yè)籌資額度的同時(shí)，采取合理的調(diào)控措施來(lái)降低籌資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展。

四、總結(jié)：

合理地運(yùn)用內(nèi)控管理的方法，能夠有效地對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，降低籌資活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的快速穩(wěn)步發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)期立于不敗之地。

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篇(7)

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)； 風(fēng)險(xiǎn)； 預(yù)警分析

中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走過(guò)了三十年的歷程，取得了舉世矚目的成績(jī)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化及資本市場(chǎng)全球化進(jìn)程的加快，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式變得復(fù)雜化，企業(yè)信息使用者也趨向多元化，各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)相繼產(chǎn)生，而且最終在財(cái)務(wù)上得以表現(xiàn)。但在復(fù)雜多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是千差萬(wàn)別的，既包括內(nèi)部和外部的因素，也有宏觀和微觀的原因。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為一種經(jīng)濟(jì)信號(hào)，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，在這樣的形勢(shì)下，一個(gè)企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的起因，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，這不僅關(guān)系到企業(yè)的生存發(fā)展，還成為了決定企業(yè)能不能取得利益的關(guān)鍵問(wèn)題。所以，如何加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制管理已經(jīng)成為舉足輕重的問(wèn)題。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的概念

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因各種不確定因素影響導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)收益，從而產(chǎn)生損失的可能性。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作和業(yè)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)成果與其財(cái)務(wù)目標(biāo)相偏離的狀況就是企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素和外部風(fēng)險(xiǎn)因素。企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素與企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理模式等制度因素密切相關(guān)。財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿于企業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，企業(yè)的籌資、規(guī)模化投資、款項(xiàng)的回收、利潤(rùn)的歸屬及再分配等都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要特征：

一是風(fēng)險(xiǎn)的客觀性。即風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，它的運(yùn)動(dòng)、發(fā)展有自己的規(guī)律性。

二是風(fēng)險(xiǎn)的偶然性與必然性。

三是風(fēng)險(xiǎn)的可變性。風(fēng)險(xiǎn)隨著環(huán)境的變化而變化，隨著人們的認(rèn)識(shí)變化而變化。

四是損失與收益的對(duì)立統(tǒng)一性。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)損失與風(fēng)險(xiǎn)收益是相輔相成的，一般情況下，高風(fēng)險(xiǎn)的投入取得高收益的概率較大，如何解決風(fēng)險(xiǎn)與收益的矛盾，盡可能在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲得更高收益，始終是企業(yè)決策者和財(cái)務(wù)管理者不斷探討的一個(gè)課題。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成及原因

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于財(cái)務(wù)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程中，企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因是多方面的，從而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體原因也各不相同。國(guó)際宏觀環(huán)境的變化、財(cái)務(wù)管理層缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)決策失誤等，加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。總體來(lái)看，形成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有以下幾個(gè)方面：

（一）企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化不相適應(yīng)

企業(yè)在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下開展財(cái)務(wù)活動(dòng)，離不開國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的形勢(shì)及行業(yè)景氣度、國(guó)家信貸以及外匯等政策的調(diào)整、銀行利率及匯率的波動(dòng)、通貨膨脹程度等因素的制約。上述經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素存在于企業(yè)之外，其變化對(duì)企業(yè)而言是難以預(yù)見(jiàn)和難以改變的，必然影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，如：國(guó)家利率的變動(dòng)必然會(huì)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)，包括不能履行償債義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、支付的利息過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生利息的投資發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在很多的企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理工作意識(shí)比較淡薄，不會(huì)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，理念還僅僅是停留在相關(guān)的賬務(wù)處理上。對(duì)經(jīng)營(yíng)管理沒(méi)有創(chuàng)新意識(shí)，對(duì)外部環(huán)境的適應(yīng)能力較差，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)不能有效地組織實(shí)施相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施來(lái)進(jìn)行有效的干預(yù)以達(dá)到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的，這樣一來(lái)就產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或加大了原有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過(guò)程，體現(xiàn)的主要特征是客觀性的，只要企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，就必然存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前的企業(yè)來(lái)看，特別是國(guó)企的財(cái)務(wù)管理人員受傳統(tǒng)的管理模式、經(jīng)濟(jì)模式影響較深，在現(xiàn)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面前顯得有些力不從心，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范暴露出弊端。企業(yè)有些領(lǐng)導(dǎo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)缺乏科學(xué)規(guī)劃，片面地認(rèn)為只要控制好現(xiàn)金流，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)此現(xiàn)象應(yīng)采取積極對(duì)策，例如：加大相關(guān)人才的招聘、引進(jìn)和相關(guān)高校進(jìn)行對(duì)口招生，對(duì)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)行定期的業(yè)務(wù)培訓(xùn)來(lái)提高財(cái)務(wù)管理人員的整體工作能力及職業(yè)素質(zhì)水平。

（三）資金結(jié)構(gòu)不合理，面臨籌資風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中主要的資金來(lái)源為自有資金與負(fù)債資金，企業(yè)在構(gòu)建自身的資金結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)充分考慮兩者之間的相互比例，以確保企業(yè)的資金能夠正常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，多數(shù)企業(yè)決策中對(duì)于籌資決策往往會(huì)發(fā)生失誤，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，資本結(jié)構(gòu)不合理，加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重影響企業(yè)的償債能力，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（四）財(cái)務(wù)管理人員水平低下，內(nèi)部管理混亂

企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)一旦存在，就必然存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員的業(yè)務(wù)能力及綜合素質(zhì)都有所提高，但財(cái)務(wù)管理人員本身的業(yè)務(wù)素質(zhì)、從業(yè)經(jīng)歷、所學(xué)的相關(guān)專業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)人員的職業(yè)操守、理財(cái)觀念、理財(cái)方法、專業(yè)的判斷能力等以及企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、領(lǐng)導(dǎo)層思路、企業(yè)多年的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)等都在很大程度上影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，從企業(yè)的業(yè)務(wù)循環(huán)來(lái)分析本企業(yè)的采購(gòu)與付款循環(huán)、銷售與收款循環(huán)、籌資與投資循環(huán)、生產(chǎn)與費(fèi)用循環(huán)等環(huán)節(jié)之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與配合，應(yīng)收賬款的回收期、壞賬損失占應(yīng)收賬款的比例、產(chǎn)品的合格率、庫(kù)存的損失率等因素都會(huì)對(duì)本企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成很大的影響。特別是在籌資與投資環(huán)節(jié)，如果沒(méi)有進(jìn)行廣泛深入的市場(chǎng)調(diào)研，沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)的科學(xué)論證就進(jìn)行籌資投資的話會(huì)造成資金鏈斷裂、投資無(wú)法收回，形成巨額損失。

三、防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策