序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇個人證券投資策略范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：行為組合理論　投資基金　投資風格　投資者需求

一、文獻回顧

隨著我國證券市場的不斷發展，證券投資基金的產品和數量不斷豐富，呈現出供給規模與需求規模雙向增長的態勢，但與此同時供給與需求之間的矛盾也開始顯現，這種矛盾并不主要表現為總量上的供不應求或供給過剩，而是呈現出明顯的結構性特征：一方面，盡管基金管理公司競相采取各種手段大力促銷，但基金發行的難度仍然在不斷加大；而另一方面，大量潛在投資者由于對風險和收益的個人偏好，無法確定自己適合的投資品種。對于基金投資風格的研究，較有影響的是威廉夏普(William F.Sharpe)(1992)創立的投資風格分析Sharpe模型和美國晨星公司創立的晨星風格箱方法；張津和王衛華(2006)利用我國證券投資基金收益率數據，對夏普模型在我國的適用性進行了驗證分析，印證了該模型對我國證券投資基金進行投資風格分析的有效性；楊朝軍等(2004)采用晨星風格箱方法并結合聚類分析，對我國證券投資基金的風格進行了研究，發現證券投資基金存在著違背事先所約定投資風格的現象；Hersh Shefnn和Meri Statman(2000)則從投資者的角度出發，將金融產品的風格特征和投資者對其的需求聯系起來，認為投資者在選擇投資產品時由于對財富的渴望水平不同，因而對財富預期的參考點也會不同。由此會自發將投資分為市場下降時的保護層和市場上升時的潛力層，并進行相應的編輯過程決定投資于何種風格和類型的金融產品；王敬和馮新力(2004)進一步對基金風格與市場需求進行考察，針對我國證券投資基金所面臨的需求細分問題及與此相應的基金自身的供給創新狀況進行了分析，證明了投資者風險收益偏好對我國證券投資基金提出了需求細分的要求，基金需要通過自身的供給創新來滿足多樣化的市場需求。本文從基金投資策略的選擇和市場需求狀況的角度，對我國基金投資風格的選擇和其市場需求狀況之間的關系進行分析，考察市場投資主體的需求偏好，借助行為資產組合理論的相關原理對我國證券投資基金市場存在的結構性矛盾進行分析，以期對投資基金的運作實踐給出相應的政策和操作建議。

二、證券投資基金需求與其風格關系的實證分析

根據行為組合理論的原理，投資者在進行投資時會按照在上升潛力層或下降保護層中選擇合適的證券品種。由于認知能力有限，投資者往往用固定模式來簡化信息處理，即在選擇階段按照“貼標簽”(labeling)的方法將特定的投資品種予以歸類。證券投資基金在募集發起時，已經考慮到了不同的投資主體對資金的需求狀況以及各自的投資偏好。為了實現基金的募集成功，基金在發行時會根據特定的募集對象確定投資策略和投資風格，即確定自己的標簽。從當前我國證券市場開放式基金和封閉式基金的發行和管理的現狀看，大體可以分為以下類型，如(表1)所示。 一般而言，成長型基金投資的重點是預期利潤或收入具有良好增長潛力的成長型上市公司所發行的股票。價值型基金則主要投資于處在發展成熟期的公司股票，這些公司一般來自傳統行業，發展速度較慢，但公司盈利比較穩定，經常進行較為優厚的現金分紅或派息。混合型基金既考慮成長性，又注重穩定的收益，會在成長型和價值型之間保持適當的平衡。指數型基金投資范圍主要為目標指數成份股及備選成份股，通過比照特定的指數建立自己的投資組合。貨幣型基金主要投資于剩余期限在1年以內(含1年)的回購、央行票據、銀行定期存款、大額存單其他具有良好流動性的貨幣市場工具，其所投資的對象具有較高的流動性。債券型基金則限于固定收益類金融工具，包括國內依法公開發行、上市的國債、金融債、企業(公司)債(包括可轉債)等債券。從目前我國已發行基金的分類情況看，開放式基金在各種類型風格之間的選擇較為平衡，而封閉式基金則多集中在股票市場，并且以股票的成長性作為首選。

為了驗證基金的投資風格是否是投資者在投資決策時簡單選擇的決策因素，即基金不同的投資風格是否會對基金的需求產生影響，我們構造相應的模型對其進行實證檢驗。投資者對基金的需求度主要體現在兩方面，一是在基金發起時投資者認購的踴躍程度，可以用基金發起日到基金成立日的時間長短進行衡量。二是對于封閉式基金的折價程度，由于封閉式基金到期時會以資產凈值贖回，所以到期日的長短對其影響較大，同時市場的需求下降，基金的折價也較大。由于數據的可獲得性，在此以封閉式基金的折價水平為對象進行研究，構建模擬方程對其進行實證檢驗。其公式：discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

其中，discount為封閉式基金的折價率，size為基金的規模，remain為基金距到期日的時間，以剩余年份數(精確到小數點后4位)表示，netv為基金的資產凈值增長率，衡量時段為當期季度數據，totalv為基金的累積資產凈值增長率，衡量時段為基金成立至今的凈值增長情況，在模型中引入的style變量為虛擬變量，封閉式基金在發行公告中大多以成長型、價值型和平衡型作為自己風格的取向。由于以成長型作為風格選擇的基金占到全部封閉式基金的76％，其他的以指數型、平衡型作為風格選擇的僅占很小的份額，所以在模型處理時，當為成長型投資基金時取值為1，否則為0。對所建立的多元影響因素進行回歸，得到如下結果，如(表2)所示。

discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

0.422　8042　2919　-0.5786　0.0135

(34235)　(8 8909)　(8.3470)　(-3.2141)　(0.6497)

R2=-0.929782　Prob-F=0.000000

從回歸結果可以看出，各相關因素對考察結果的影響基本合乎預期，基金規模、剩余期限和基金凈資產增長率對折價率的影響不僅符合預期的方向，而且呈現出較強的關聯性，但基金的累積資產凈值增長率和折價率之間的關系和預期的相背離，并且檢驗結果不顯著，可以解釋為投資者對基金的投資更關注當前資產增長情況，對累積的增長并不關心，說明我國證券市場的投資者

更傾向于短期投資。基金的投資風格是考察的變量，預先不能確定其對折價水平的影響方向，從回歸結果中可以看出，其對折價率的相關系數較高，并且檢驗結果較為顯著，按照回歸方程解釋，可以認為以成長型為投資策略的封閉式基金有著較高的折價率，但這種解釋沒有明確的理論依據，為此，我們將54支封閉式基金按照成立的時間順序建立直方圖，并對其風格和累計資產凈值增長率進行聚類分析。如(圖1)所示，在基金發起和成立的過程中，表現出明顯的聚類特征，即在某一個時期發起和設立的基金往往選擇相同的投資風格和投資策略，并且其累計資產凈值增長率也表現出相似的聚類特點。聚類分析說明了基金的風格選擇在一定程度上存在著羊群行為和示范效應，市場導向明顯。累計資產凈值增長率較高的基金的成立時間大多集中在1998年，而此時正值大盤處于階段性底部，從證券市場整體的運行情況看，這種增長的相當一部分原因來自于1999年以519行情為代表的高科技和高成長性股票的牛市行情，而在此期間，基金也大多選擇以成長性作為基金的投資風格。

三、證券投資基金投資主體的需求及偏好分析

我國證券市場的投資者可分為機構投資者和個人投資者，在兩類投資者的投資選擇上，都將資產未來的使用要求作為資產配置的首要考慮因素。機構投資者以保險公司、社保基金、各類企業、投資公司和非銀行金融機構等為主要代表。保險公司社保基金的資金首先要滿足各種賠付和未來穩定現金流支出的需要，出于降低風險和專業化運作的考慮，其資金運用會有相當大的比例投向證券投資基金，并且以價值型基金為其首選。其他的以各類企業、投資公司和非銀行金融機構等為代表的機構投資者，一般會根據資金不同的使用狀況決定投資，選擇不同風格的投資基金。從風險收益偏好看，機構投資者總體注重投資的安全性甚于收益性，即希望獲得盡可能穩定的收益。但不同的機構由于資金來源的性質和資金運用的目標不同，在細分風險收益偏好上仍然存在較大差異。保險公司、社保基金之類的機構投資者，其資金來源屬于長期性質，同時有比較嚴格的現金支出計劃，因而一方面注重投資的長期回報，另一方面十分關注投資周期內的現金流入狀況。因此，這類機構通常會選擇以追求長期回報為目標的基金和固定收益型證券來構建自己的投資組合。工商企業投資于資本市場的資金大多為自有資金，風險承受能力相對來說比較強，加之以追求利潤最大化為目標，因而傾向于選擇積極型投資風格的基金。各類投資公司和非銀行金融機構等，其本身就具備專業化投資的能力，加之其資金來源中通常有相當比例的融入資金，不僅資金成本較高，而且大多屬于短期性質。因此，為了獲取較高的短期收益，這類機構首先考慮的是進人證券市場進行較為靈活的運作。

相對于機構投資者而言，個人投資者的投資需求主要受其財富水平和風險偏好態度的影響，從我國證券市場參與者的主要分布特征看，低收入階層參與投資的很少，主要是中等收入階層和富裕階層的個人參與證券市場的投資。按照組合管理風險和收益匹配的原則，由于富裕階層參與投資的資金量比較大，可以根據自己的資金配置要求構建投資組合，而中等收入階層應借助于基金等組合管理工具間接實現組合投資。但現實的情況表明，投資量較少的個人投資者往往表現出求急、求富的心態，多將資金投放在風險較大的投資品種上，期待能夠快速致富。中等收入階層在風險收益偏好上的這種矛盾性，使其在選擇證券投資基金時容易受短期或偶然因素的影響，如市場行情、心理感受、情緒等的影響，進一步增強了基金所面臨的需求的多樣化和動態性特征。而富裕階層的投資者，由于投資部分占其全部資產的比例較大，因而會對投資的選擇比較慎重，往往會征詢投資顧問的建議。除了將資金按照固定收益類證券和權益類證券的大類進行劃分外，還多傾向于投資較為穩健的證券投資品種，近年我國證券一級市場出現的巨額資金申購新股的現象，就是這種投資特征的具體表現。