摘要：中國(guó)的M2/GDP比率自20世紀(jì)90年代以來(lái)不斷攀升,學(xué)界分別從分子、分母及總體的角度尋找原因并進(jìn)行解釋。本文梳理了各種解釋的內(nèi)在邏輯和彼此間聯(lián)系,分析了不同解釋的潛在瓶頸,并討論了M2/GDP過(guò)高的深層原因。本文認(rèn)為,M2/GDP過(guò)高、M2/GDP過(guò)高但物價(jià)不漲是兩個(gè)雖有聯(lián)系但本質(zhì)不同的問(wèn)題。在以出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式下,外匯占款的變化直接影響了基礎(chǔ)貨幣乃至貨幣供應(yīng)量的變化,高投資使貨幣供應(yīng)量隨著銀行體系發(fā)放企業(yè)貸款而增加。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率下降和虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹的背景下,大量資金流向虛擬經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)保持低位。即便是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款,也因?yàn)槠髽I(yè)的盈利能力較低,創(chuàng)造的GDP遠(yuǎn)不及投入的貸款規(guī)模,使貨幣供應(yīng)量拉動(dòng)GDP的能力減弱,表現(xiàn)為M2/GDP偏高。本文亦為金融改革和經(jīng)濟(jì)改革提供了明晰的決策參考。